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      江松科技在手訂單縮水31%業績臨考 擬拿3.1億募資補流占比29.5%

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      ●長江商報記者 張璐

      長江商報消息深交所最新披露的信息顯示,無錫江松科技股份有限公司(下稱“江松科技”)IPO的狀態從中止變更為已問詢。這標志著這家國內光伏電池智能自動化設備領域頭部企業,創業板IPO進程邁入關鍵階段。

      在光伏行業整體承壓的2024年,多家光伏電池廠出現巨額虧損,江松科技卻走出業績獨立行情,營收從2022年的8.07億元增長至2024年的20.19億元,實現翻倍增長,同期歸母凈利潤也從0.88億元攀升至1.87億元,盈利能力持續提升。

      長江商報記者注意到,亮眼業績背后,公司的財務狀況暗藏隱憂。2024年以來,公司經營現金流轉負,應收賬款賬面余額大幅攀升。截至2025年上半年末,公司貨幣資金為2.8億元,資產負債率(合并)為75.58%。

      此次IPO,江松科技計劃拿出3.1億元募集資金補充流動資金,占募資總額的比重高達29.5%。

      江松科技的業績增長可持續性也存疑。截至2025年6月末,公司在手訂單24.91億元,較2024年末降幅超過31%。本次IPO,江松科技仍計劃募資擴產,是否有必要性?

      應收賬款飆升至8.23億

      公開資料顯示,江松科技成立于2007年,主要從事光伏電池智能自動化設備的研發、生產與銷售,核心產品覆蓋光伏電池生產關鍵環節,包括擴散退火、PECVD、濕法制程等工序的自動化設備,是國內少數能夠提供光伏電池整線一體化自動化設備的廠商之一。公司客戶名單幾乎包括了全部光伏巨頭——2024年全球光伏電池產量前十的企業均為其客戶,包括通威股份、隆基綠能、晶科能源、晶澳科技等。

      經營業績上,招股書顯示,2022年—2024年,江松科技營業收入分別達8.07億元、12.37億元、20.19億元,三年間增長150%;歸母凈利潤分別為8835萬元、1.31億元、1.87億元,扣非凈利潤分別為8583.64萬元、1.28億元和1.87億元,盈利能力穩步提升。2025年上半年,公司延續增長態勢,實現營業收入11.81億元,歸母凈利潤1.11億元。

      光鮮的業績背后,光伏行業整體承壓也給這家設備制造商帶來嚴峻挑戰。

      最突出的問題是現金流惡化。2023年,公司經營活動現金流凈額尚為3.93億元,2024年急轉直下為-1.18億元,2025年上半年為-3173.84萬元。招股書解釋稱,這主要是由于2023年采購規模大幅增加的款項于2024年集中支付,疊加新簽訂單下降導致預收款減少。

      長江商報記者注意到,隨著收入規模擴大,公司應收賬款規??焖僭鲩L,在下游客戶經營承壓背景下,回收風險凸顯。2022年—2025年上半年,江松科技應收賬款賬面余額分別為2.97億元、4.07億元、6.01億元和8.23億元,占當期總營收的比重分別為36.86%、32.91%、29.75%和69.68%。

      存貨減值壓力同樣巨大。截至2025年6月末,江松科技存貨賬面余額達14.96億元,其中發出商品12.90億元。受行業影響,公司已計提存貨跌價準備1.25億元。招股書坦言,若下游客戶經營不善導致訂單取消或存貨難以驗收,將進一步沖擊公司業績。

      此外,訂單端的隱憂更加劇了市場擔憂。招股書顯示,截至2025年6月末,江松科技在手訂單為24.91億元,較2024年末的36.13億元明顯下滑,降幅超過31%。公司測算,若2025年客戶逾期履行、變更或取消訂單比例達30%,當年歸母凈利潤將降至1.39億元,較2024年下滑25%。

      研發費率大幅下滑低于行業均值

      在資金壓力與行業調整背景之下,江松科技大幅壓縮成本。

      江松科技存在財務壓力。2022年—2025年上半年末,該公司擁有的貨幣資金分別為1.34億元、0.53億元、2.84億元、2.8億元,占當期流動資產的比例分別為7.04%、9.95%、7.45%、8.67%。

      各期末,江松科技資產負債率(合并)高企,分別為81.95%、91.59%、82.33%、75.58%,遠高于行業均值的64.23%、71.77%、64.38%、60.14%。對于資產負債率相對較高,江松科技解釋稱,主要是由于報告期內光伏行業發展迅速,公司訂單快速增加,預收客戶款項大幅增加,使得合同負債金額大幅增加。

      招股書顯示,2022年—2025年上半年,江松科技的研發費用分別為4705萬元、6506萬元、5768萬元、3681萬元;研發費用率分別為5.83%、5.26%、2.86%、3.12%,大幅下滑且遠低于同行,同期同行業可比公司的研發費用率均值分別為7.43%、7.18%、7.58%、9.82%。

      本次IPO,江松科技計劃募集資金10.53億元,其中,2.78億元用于光伏智能裝備生產基地建設項目,2.92億元用于研發中心建設項目,0.61億元用于智慧運營平臺項目,1.11億元用于宿遷智能裝備精密機械加工基地建設項目,3.1億元用于補充流動資金。

      由此可見,江松科技將用29.5%的募集資金補充流動資金。2018年11月9日,證監會修訂《發行監管問答》明確規定:通過IPO募集資金補充流動資金和償還債務的比例不得超過募集資金總額的30%。該限制旨在平衡企業資金需求與風險控制,確保募集資金主要用于主營業務發展。江松科技的募集資金補充流動資金比例幾乎要踩上“紅線”。

      而江松科技在2023年現金分紅3800萬元。江松科技控制權集中度較高,本次發行前,實控人左桂松直接持有江松科技71.28%的股份,其兒子左石持有0.91%股份,為一致行動人,兩人合計控制72.19%的表決權。根據持股比例計算,上述現金分紅有超過七成落入了實際控制人父子的腰包中。

      在公司研發投入不足、急需資金投入技術轉型的關鍵階段,實控人優先兌現分紅收益,再通過IPO募資補充公司流動資金,這一行為進一步加深了市場對其資金分配優先級的質疑。

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