長城固收：短期內債券利率向下修復空間有限

上周國家統計局公布2025年四季度GDP數據和12月經濟數據。其中2025年四季度GDP同比4.5%、低于前值4.8%，12月工業增加值當月同比5.2%、高于前值4.8%，固定資產投資累計同比-3.8%、低于前值-2.6%，房地產開發投資累計同比-17.2%、低于前值-15.9%，社會消費品零售總額當月同比0.9%、低于前值1.3%。整體來看，經濟總體表現仍有壓力，固定資產投資有待政策進一步發力，有效需求不足持續影響社零增長。當然，新經濟、服務消費等領域也不乏亮點。

上周央行行長接受新華社采訪。主要內容如下：一是繼續實施好適度寬松的貨幣政策，提到“今年降準降息還有一定的空間”；二是“雙支柱”支撐金融強國建設，提到“淡化對數量目標的關注”“逐步發揮國債買賣在流動性管理中的作用”等。整體來看，與1月15日央行副行長在國新辦新聞發布會上基調一致，貨幣政策仍是支持性的，對市場中期降準降息預期有一定提振。

回顧本月債券市場的修復行情，有兩個重要支撐因素：一是權益市場邊際降溫。開年以來大盤連續上漲創年內新高，監管層通過提高融資保證金比例等引導市場降溫，近期各大寬基ETF份額也持續縮水、資金創紀錄流出。二是債券供給沖擊不及預期。年初市場普遍擔憂債券供給沖擊，但隨著債券供給的陸續釋放以及央行不斷釋放流動性呵護信號，一級市場發行尚可，這都帶動了債券市場的情緒回暖。

目前，債券利率修復相對充分，多數已回到去年末本輪上行前的位置。考慮到權益市場在寬基ETF份額大幅縮水背景下仍保有韌性，而債券市場預計或持續受到價格回升等敘事的壓制，短期內債券利率進一步向下修復的空間有限，不宜追漲。

市場回顧

資金面

上周央行公開市場開展了11810億元逆回購操作，實現凈投放2295億元。此外，上周五開展了9000億元MLF操作，當月實現凈投放7000億元。稅期擾動下資金面邊際收緊，DR007在1.47%到1.51%區間內運行。

現券市場

1）同業存單

資金面邊際收緊，但存單利率震蕩下行。其中一年期存單（AAA）收益率跌破1.60%下行至1.595%，三個月存單（AAA）收益率下行至1.575%。

2）利率債

各期限品種收益率多數下行。權益市場震蕩企穩，債券市場延續修復行情但力度趨緩，10年國債下行約1bp。整體收益率曲線變化不大。

3）信用債

債券市場情緒回暖背景下信用交投活躍，信用債收益率和信用利差均小幅下行。中短期票據1-5年期各評級品種多下行1~6bp不等。

可轉債

上周轉債市場繼續上漲，中證轉債指數全周上漲2.92%。截至1月23日，轉債的價格均值為141.26元，較1月16日增加3.55元；轉債的轉股溢價率均值為32.88%，較1月16日減少0.13%。

資料來源：Wind，長城基金，以上數據僅供示意，不預示其未來表現，不構成實際投資建議，投資需謹慎。

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