長城宏觀：市場趨穩，成長與價值輪動

上周A股市場呈現結構性分化格局，寬基指數漲跌不一，資金偏好顯著向中小盤、熱門成長賽道傾斜。行業上，建筑材料、地產、軍工轉強，化工、有色行情強化，銀行、非銀與通信指數回落。

宏觀分析：

國內2025Q4經濟總量穩健，結構優化

國內方面，2025年中國經濟完成全年目標，全年GDP同比增長5.0%，四季度增速4.5%，受基數抬升影響較前期小幅回落。2025年四季度經濟總量穩健，結構優化，轉型期新興動能表現亮眼。

從特點看，四季度經濟核心特征為雙重分化持續演繹，一是供給與需求分化，工業生產表現強勁，但產能與需求結構性錯配問題仍存；二是外需與內需分化，出口結構優化支撐外需韌性，而內需受消費與投資影響修復緩慢。

下一階段政策重心或將聚焦擴大內需，消費端深化消費品以舊換新、培育服務消費新增長點，投資端發力新基建與設備更新、持續推進保交樓，以對沖外需不確定性與內需壓力。

值得關注的是，城市更新頂層設計持續強化，有望成為擴大內需的重要抓手。住建部部長發表《高質量推進城市更新》，以城市高質量發展為我國經濟社會高質量發展筑牢堅實支撐；求是網連續發表多篇與城市更新和現代化人民城市建設相關文章；自然資源部、住建部發布《關于進一步支持城市更新行動若干措施的通知》，對擬實施城市更新區域的詳細規劃進行評估、優化。2024年全國城市更新項目數量60015個，完成總投資額2.9萬億元。城鎮老舊小區改造、城中村改造及地下管網改造等是城市更新重要內容。

海外方面，地緣風險升級，金銀續創歷史新高。上周受特朗普關稅沖突升級、日本財政風波影響，貴金屬白銀、黃金和大宗商品繼續領導全球資產漲勢，全球股票、債券和美元指數表現不佳。其中，倫敦現貨白銀大漲+14.5%，連續第二周錄得兩位數漲幅；黃金價格上漲+8.5%，續創新高；美股、美債則全周震蕩收跌。

投資策略：

科技成長是主線，價值股也有春天

1月15日，中國證監會召開2026年系統工作會議，強調“堅持穩字當頭，鞏固市場穩中向好勢頭”，表明資本市場向好態勢不變，并提出“嚴肅查處過度炒作乃至操縱市場等違法違規行為，堅決防止市場大起大落”。1月18日，央廣網發布評論文章“堅持穩字當頭，A股要的不是‘瘋牛’而是‘長牛’”，指出“監管降溫的本質不是‘熄火’，更不是打壓市場，而是擠泡沫、去炒作，讓資金真正流向優質標的”。

近期中央匯金大額減持ETF穩定了權重指數，價值股走勢偏弱，但市場交易熱度不減，科技成長方向加速輪動，實現了穩指數又不打壓市場熱度。

我們認為，資本市場監管越嚴格、審慎，反而有助于提高中國市場的可投資性，也更有助于中國資本市場走的更長遠，更多投資人分享轉型發展與改革紅利。無風險收益下沉、資本市場改革、經濟結構轉型仍是構成轉型行情的三大關鍵動力。

投資方向上，新興科技是主線，價值股也有春天，關注細分龍頭與A500指數。

具體來看：1）科技成長方向：全球AI算力需求仍處于需求旺盛上升期，推動半導體設備需求快速增長，全產業鏈迎來漲價潮，可關注港股互聯網/電子半導體/通信/軍工，以及具備全球競爭優勢的制造業出海（電力設備/機械設備/汽車及零部件）等。2）非銀金融方向：受益居民存款搬家與財富管理需求增長，資本市場改革提振市場風險偏好，可關注保險/券商等。3）順周期方向：估值與持倉處于低位，景氣底部邊際改善，受益擴內需政策部署，可關注食品/零售/旅游服務/酒店，以及全球局勢動蕩與美元信用下降下的漲價周期品種（如有色/化工/石油石化）等。

風險揭示函（上下滑動查看）

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