今夜美聯(lián)儲決議，暫停降息已成共識，但鮑威爾拿的是鴿派劇本？

市場已完全消化美聯(lián)儲本次會議維持利率在3.50-3.75%不變的預期，焦點轉(zhuǎn)向這將是一次"鴿派暫停"還是"鷹派暫停"。

對投資者而言，關(guān)鍵在于鮑威爾是否會保留降息前瞻指引，以及如何評估當前政策立場與中性利率的距離。隨著失業(yè)率降至4.4%且經(jīng)濟活動保持穩(wěn)健，市場已將年內(nèi)首次降息預期推遲至7月，全年降息幅度定價僅為45個基點。委員會內(nèi)部分歧依然嚴重，理事Miran料將再次投出反對票。

暫停降息板上釘釘，市場聚焦前瞻指引

根據(jù)彭博和路透的最新調(diào)查，所有接受調(diào)查的經(jīng)濟學家一致預期美聯(lián)儲本次會議將維持利率不變，其中58%的經(jīng)濟學家預計利率將在整個一季度保持不變。貨幣市場目前定價年底前將降息約45個基點，首次25個基點的降息最早可能在7月實施。

高盛在其預覽報告中將本次會議描述為"平淡無奇"（uneventful），預計不會調(diào)整聯(lián)邦基金利率，聲明僅會有小幅調(diào)整，對未來政策路徑的線索也會很少。

摩根士丹利則明確預期美聯(lián)儲將傳遞"鴿派暫停"信號——近期勞動力市場企穩(wěn)和經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)穩(wěn)健是暫停降息的主要驅(qū)動因素，但對今年晚些時候通脹回落的信心將使美聯(lián)儲保留寬松傾向。

聲明措辭微調(diào)釋放關(guān)鍵信號

機構(gòu)普遍預計聲明將在多處進行調(diào)整。摩根士丹利預計，委員會將把對經(jīng)濟增長的評估從"溫和"（moderate）上調(diào)至"穩(wěn)健"（solid）。更重要的是，預計美聯(lián)儲將刪除關(guān)于"就業(yè)下行風險增加"的表述——既然選擇暫停降息，邏輯上意味著對勞動力市場的擔憂有所緩解。

巴克萊也持類似觀點，預計聲明將提及"就業(yè)增長在去年有所放緩，失業(yè)率小幅上升"，但會刪除"近期指標與這些發(fā)展一致"的措辭。關(guān)于通脹，盡管近期核心PCE數(shù)據(jù)相對溫和，但由于受到政府停擺的扭曲影響，預計聲明仍將維持"通脹近幾個月有所上升且仍然偏高"的表述。

最關(guān)鍵的前瞻指引方面，市場預計將保留"在考慮對目標區(qū)間進行進一步調(diào)整的范圍和時機時"的措辭，這暗示寬松傾向仍在，構(gòu)成"鴿派暫停"。如果改回"在考慮對目標區(qū)間的任何調(diào)整時"，則將意味著更長時間的暫停，構(gòu)成"鷹派暫停"。

鮑威爾記者會：三大焦點值得關(guān)注

美銀證券指出，相對于近期的利率重新定價，鮑威爾的新聞發(fā)布會可能偏向鴿派。分析師將重點關(guān)注三個方面：

勞動力市場評估：市場將密切關(guān)注鮑威爾是否會強調(diào)12月失業(yè)率下降至4.4%，還是將其淡化為僅一個月的數(shù)據(jù)。同樣重要的是，鮑威爾是否會重申對失業(yè)率小幅上升的容忍度。在12月的發(fā)布會上，鮑威爾曾表示，在降息75個基點后的政策立場應該"能夠使勞動力市場穩(wěn)定或失業(yè)率僅再上升一到兩個十分點"。

通脹趨勢研判：市場反應將取決于鮑威爾更強調(diào)12月核心PCE同比約3%的追蹤數(shù)據(jù)，還是持續(xù)的住房通縮以及關(guān)稅驅(qū)動的通脹低于預期。花旗預計核心PCE在2025年第四季度為2.8%，低于12月SEP中位數(shù)預測的3.0%。

中性利率判斷：投資者應關(guān)注鮑威爾對中性利率的評論。在12月，鮑威爾表示政策利率"處于中性利率的合理估計區(qū)間內(nèi)"。任何對中性利率的措辭變化，或?qū)ιa(chǎn)率改善故事的更強調(diào)，都將值得注意。

政治壓力或成"無解之題"

"新美聯(lián)儲通訊社"Nick Timiraos指出，盡管美聯(lián)儲處于觀望狀態(tài)，白宮正對美聯(lián)儲施加前所未有的政治壓力。

本月，美國司法部對鮑威爾展開刑事調(diào)查。上周，最高法院就特朗普是否有權(quán)解雇美聯(lián)儲理事庫克聽取了口頭辯論，多位大法官對總統(tǒng)是否擁有該權(quán)力表示懷疑。

分析師普遍預計，鮑威爾在記者會上可能會被大量提問政治相關(guān)話題，但他很可能會表示"無可奉告"，并重申美聯(lián)儲將獨立于政治壓力進行貨幣政策決策的立場。

美銀證券明確表示，"更多政治導向的問題可能會在新聞發(fā)布會中占據(jù)重要位置，但鮑威爾主席很可能會避免提供答案。"

今年降息路徑：分歧依然顯著

關(guān)于今年的降息路徑，機構(gòu)間存在明顯分歧。高盛預計將在6月和9月各降息25個基點，將利率降至3.00-3.25%。巴克萊預計將在6月和12月降息兩次。花旗則預計在3月、7月和9月降息共75個基點。

摩根士丹利指出，12月會議上19位美聯(lián)儲官員中有12位預計今年至少還會降息一次，但那次降息遭到兩位官員的反對，且支持降息的部分官員也帶有保留意見。這意味著未來進一步降息的門檻已經(jīng)提高，美聯(lián)儲領(lǐng)導層很可能希望形成比去年12月更強的共識。

Timiraos分析稱，若要在年中之前降息，幾乎必須伴隨勞動力市場惡化，因為通脹下降的速度可能不足以在那之前說服持懷疑態(tài)度的官員。過去18個月里，通脹基本沒有取得實質(zhì)性進展。

市場影響：有限波動為基準情景

對于市場影響，機構(gòu)普遍預期此次會議將產(chǎn)生有限的價格波動。

美銀證券表示："美國利率市場對1月FOMC會議的預期相當有限。市場基本完全定價為維持在3.5-3.75%不變。"該機構(gòu)預計，除了聲明和新聞發(fā)布會后的標準波動外，此次會議可能產(chǎn)生有限的凈價格行動。

在外匯市場，美銀指出，在本周期中導致利率不變的FOMC會議期間，歐元/美元的表現(xiàn)大多控制在約正負0.2%的范圍內(nèi)，平均值基本為0%。"除非出現(xiàn)重大意外——這看起來不太可能——否則本次會議可能產(chǎn)生有限的凈價格行動。"

值得注意的是，本次會議預計將出現(xiàn)至少一張反對票，來自美聯(lián)儲理事米蘭（Stephen Miran），他自去年9月加入委員會以來，在每次會議上都主張更激進的寬松政策。機構(gòu)預計他將投票支持降息25個基點或50個基點。這將是連續(xù)第五次有異議票的會議，凸顯委員會內(nèi)部分歧依然顯著。

此外，理事Bowman和Waller也有可能投票支持降息，因為他們對就業(yè)市場的擔憂程度高于部分同僚。

Timiraos特別指出，Waller的投票立場將受到格外關(guān)注。他是特朗普正在考慮接替鮑威爾的人選之一。如果他投票支持降息，將有助于提升其競爭前景；但如果選擇與多數(shù)官員一致投票維持利率不變，雖可能強化其作為獨立聲音的專業(yè)形象，卻也可能因此失去獲得美聯(lián)儲主席職位的機會。