滬鋁單日暴漲近6%！資金為何瘋狂追捧？

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編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

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行情走勢(shì)

1月28日，大量資金涌入滬鋁，推動(dòng)期價(jià)大漲，創(chuàng)歷史新高，主力合約收漲5.75%，持倉(cāng)增加逾5萬(wàn)手，資金流入超17億元。直接上游氧化鋁品種，今日減倉(cāng)上漲，主力05合約價(jià)格漲幅3.27%，以2811元/噸收盤，另外6月份和7月份合約價(jià)格漲幅也在3%以上。同時(shí)，A股市場(chǎng)中多只和鋁相關(guān)的股票紛紛漲停收盤，如中國(guó)鋁業(yè)、云鋁股份、南山鋁業(yè)等。

市場(chǎng)分析指出，滬鋁今日走強(qiáng)主要收到以下幾個(gè)因素驅(qū)動(dòng)：

一、宏觀與地緣風(fēng)險(xiǎn)：為鋁價(jià)注入“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”

1、霍爾木茲海峽危機(jī)預(yù)期：美伊緊張局勢(shì)升級(jí)，市場(chǎng)擔(dān)憂伊朗可能封鎖該海峽。這直接威脅到中東地區(qū)（年產(chǎn)電解鋁約700萬(wàn)噸，占全球9%）的鋁產(chǎn)業(yè)：

直接斷供：中東地區(qū)氧化鋁原料依賴進(jìn)口，海峽封鎖將導(dǎo)致當(dāng)?shù)匾睙拸S原料斷供、被迫減產(chǎn)，并切斷其占產(chǎn)量約60%的出口鋁流，沖擊全球供應(yīng)鏈。

成本抬升：該海峽承載全球30%石油貿(mào)易，封鎖將引發(fā)油價(jià)暴漲。由于電力成本約占電解鋁生產(chǎn)成本的50%，能源價(jià)格飆升將系統(tǒng)性推高全球鋁生產(chǎn)成本。

2、美元走弱與資金遷徙：美元指數(shù)大幅下跌，利好以美元計(jì)價(jià)的基本金屬。同時(shí)，貴金屬市場(chǎng)因限倉(cāng)措施導(dǎo)致資金流動(dòng)性受限，大量投機(jī)資金急需尋找新出口。在有色金屬板塊中，年初以來(lái)漲幅相對(duì)落后的鋁，因其“估值洼地”效應(yīng)，成為這批熱錢理想的“補(bǔ)漲”標(biāo)的。

二、情緒與資金共振：股市與期貨形成“正反饋”循環(huán)

1、期股聯(lián)動(dòng)強(qiáng)化趨勢(shì)：早盤A股市場(chǎng)鋁板塊龍頭（如中國(guó)鋁業(yè)）強(qiáng)勢(shì)漲停，向期貨市場(chǎng)傳遞了強(qiáng)烈的產(chǎn)業(yè)看漲信號(hào)。

2、情緒自我實(shí)現(xiàn)：股票市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒吸引趨勢(shì)跟蹤資金和投機(jī)資金大舉涌入滬鋁期貨。期貨價(jià)格的增倉(cāng)暴漲，又反過(guò)來(lái)印證并強(qiáng)化了股票投資者的邏輯，形成了跨市場(chǎng)的情緒正反饋，推動(dòng)價(jià)格在短時(shí)間內(nèi)脫離短期基本面定價(jià)，強(qiáng)勢(shì)上行。

三、基本面長(zhǎng)期敘事：難以證偽的“供應(yīng)剛性”提供根本底氣

這是支撐資金敢于做多的最堅(jiān)實(shí)底層邏輯，核心在于全球（尤其是海外）鋁供應(yīng)增長(zhǎng)存在剛性約束：

1、國(guó)內(nèi)產(chǎn)能觸及“天花板”：中國(guó)電解鋁產(chǎn)能已接近4500萬(wàn)噸的政策上限，運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)4410萬(wàn)噸，利用率接近飽和，增量空間幾乎為零。云南等地因旱季限電減產(chǎn)（約40萬(wàn)噸/年），進(jìn)一步加劇供應(yīng)緊張預(yù)期。

2、海外供應(yīng)增長(zhǎng)“難產(chǎn)”：

歐洲結(jié)構(gòu)性短缺：歐盟年消費(fèi)約1350萬(wàn)噸鋁，但本土產(chǎn)量?jī)H95萬(wàn)噸，存在巨大缺口且因能源成本高昂難以復(fù)產(chǎn)。

新增產(chǎn)能釋放緩慢：市場(chǎng)寄予厚望的印尼新項(xiàng)目，面臨嚴(yán)重的電力配套瓶頸，新電廠建設(shè)周期長(zhǎng)達(dá)3-5年，導(dǎo)致產(chǎn)能釋放遠(yuǎn)低于預(yù)期。

3、長(zhǎng)期需求預(yù)期強(qiáng)勁：光伏、新能源汽車、儲(chǔ)能等新興領(lǐng)域?qū)︿X的需求呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)（如光伏用鋁預(yù)計(jì)2031年較2025年翻倍），與受限的供應(yīng)端共同強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期供需缺口的共識(shí)。

總結(jié)而言，今日滬鋁的歷史性暴漲，是“宏觀地緣風(fēng)險(xiǎn)事件”、“跨市場(chǎng)資金情緒共振”與“堅(jiān)實(shí)且難以證偽的長(zhǎng)期供應(yīng)短缺敘事”三者共同作用、瞬間引爆的結(jié)果。短期情緒和資金主導(dǎo)了上漲的強(qiáng)度和節(jié)奏，而中長(zhǎng)期的基本面邏輯則為這輪上漲提供了根本的支撐和底氣。

02

基本面概覽

現(xiàn)貨方面：今日國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)鋁價(jià)表現(xiàn)如下：中國(guó)鋁 (A00)平均價(jià)為24,320元/噸；上海市場(chǎng)最高價(jià) 24,290元/噸，最低價(jià)24,240元/噸；佛山市場(chǎng)最高價(jià) 24,790元/噸，最低價(jià)24,690元/噸；天津市場(chǎng)最高價(jià) 24,280元/噸，最低價(jià)24,300元/噸。

區(qū)域價(jià)差方面，佛山市場(chǎng)價(jià)格明顯高于上海和天津市場(chǎng)，最高價(jià)達(dá)到24,790元/噸，較上海市場(chǎng)高出約500元/噸，顯示華南地區(qū)需求可能相對(duì)強(qiáng)勁或供應(yīng)相對(duì)緊張。

供應(yīng)方面，上周周度電解鋁產(chǎn)量 8 5. 77 萬(wàn)噸，周度增加 0.0 5 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 2. 9 % 。 1 2 月電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能 4 4 68.93 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 2. 6 %，接近行業(yè)4500萬(wàn)噸天花板。電解鋁 1 2 月產(chǎn)量 3 82.84 萬(wàn)噸，產(chǎn)量同比增長(zhǎng) 3.05 %，電解鋁產(chǎn)能利用率高達(dá) 9 6.76 %。

進(jìn)口：12月電解鋁進(jìn)口量51.37萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.56%。滬倫比回升至7.8，保稅區(qū)鋁錠流入量環(huán)比增30%，緩解部分供應(yīng)壓力。

需求方面，鋁下游需求新舊動(dòng)能分化顯著。傳統(tǒng)板塊疲弱：建筑用鋁開工率僅47.9%，持續(xù)探底；光伏行業(yè)增長(zhǎng)進(jìn)入平臺(tái)期，面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)。新興驅(qū)動(dòng)強(qiáng)勁：新能源汽車需求穩(wěn)健，“鋁代銅”（銅鋁比價(jià)約4.4）開辟新增量；電網(wǎng)投資提供穩(wěn)定支撐。顛覆性因素浮現(xiàn)：AI數(shù)據(jù)中心爆發(fā)不僅直接消耗鋁材，其巨量電力需求更從供給端制約電解鋁產(chǎn)能擴(kuò)張，重塑長(zhǎng)期邏輯。整體來(lái)看，節(jié)前備庫(kù)促使下游開工率微升至60.2%，但現(xiàn)貨市場(chǎng)疲軟（累庫(kù)、貼水）顯示實(shí)際拉動(dòng)有限。

庫(kù)存方面：國(guó)內(nèi)鋁錠社會(huì)庫(kù)存維持79.60萬(wàn)噸，累庫(kù)進(jìn)程顯著放緩；上期所倉(cāng)單小幅下降至14.15萬(wàn)噸，LME庫(kù)存亦減少0.30萬(wàn)噸至50.23萬(wàn)噸，全球顯性庫(kù)存壓力邊際緩解。

成本利潤(rùn)方面：截至1月23日，氧化鋁全國(guó)現(xiàn)貨價(jià)格2657.40元/噸，跌21.2；河南氧化鋁均價(jià)2649元/噸，跌16。預(yù)焙陽(yáng)極：1月23日，山東預(yù)焙陽(yáng)極均價(jià)5474元/噸，與上周持平，同比增長(zhǎng)31.11%。

利潤(rùn)：截止1月23日，電解鋁加權(quán)平均成本17395.23元/噸，周度減少41.34元/噸，同比下滑12.88%；利潤(rùn)為6432.97元/噸，周度減少418.66元/噸，同比增長(zhǎng)2050.99%。

03

市場(chǎng)觀點(diǎn)匯總

金瑞期貨指出，近期影響鋁價(jià)走勢(shì)的核心因素為資金以及情緒，地緣沖突升級(jí)，影響市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的信息，對(duì)鋁產(chǎn)品貿(mào)易端形成擾動(dòng)；貴金屬限倉(cāng)背景下，資金向基本金屬分流，資金助推鋁價(jià)大漲；基本面看，高價(jià)對(duì)下游消費(fèi)有所抑制，但節(jié)前下游補(bǔ)庫(kù)，疊加光伏搶出口帶動(dòng)，需求有一定任性；今日LME公布庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，LME鋁庫(kù)存減少2275噸，或0.45%，至499975噸，也為鋁價(jià)走強(qiáng)提供支撐。投資策略：宏觀驅(qū)動(dòng)推動(dòng)價(jià)格走勢(shì)偏強(qiáng)，趨勢(shì)結(jié)構(gòu)上延續(xù)向上放量突破，逢低偏多關(guān)注為主，區(qū)間參考【25000，26500】。

紫金天風(fēng)期貨認(rèn)為，本輪上漲由海外市場(chǎng)率先啟動(dòng)，形成支撐；今日國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的爆發(fā)性上漲，又通過(guò)情緒與比價(jià)效應(yīng)反推倫鋁走強(qiáng)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)基本面確呈轉(zhuǎn)弱跡象：供給端，東北某鋁廠作為全國(guó)電解鋁成本第一梯隊(duì)，存在30萬(wàn)噸復(fù)產(chǎn)空間，接下來(lái)供應(yīng)預(yù)期增加；需求端，對(duì)抗高價(jià)和環(huán)保等因素已導(dǎo)致部分下游加工企業(yè)停工，或延長(zhǎng)放假時(shí)長(zhǎng)，因此需求受到抑制。但是，短期的國(guó)內(nèi)供需趨弱與長(zhǎng)期的全球看漲邏輯并不矛盾。對(duì)長(zhǎng)線投資者而言，國(guó)內(nèi)短期的弱勢(shì)反而可能被視為回調(diào)布局的機(jī)會(huì)。因此，以長(zhǎng)線視角配置滬鋁的資金熱度，預(yù)計(jì)有望延續(xù)至過(guò)年。

我們維持鋁品種長(zhǎng)線看漲的觀點(diǎn)，但鑒于年前市場(chǎng)可能持續(xù)受到短期弱基本面與長(zhǎng)期強(qiáng)邏輯、以及資金情緒波動(dòng)的交織影響，單邊行情的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加劇。因此，我們建議在年前謹(jǐn)慎單邊交易，可關(guān)注內(nèi)外套利等相對(duì)穩(wěn)健的機(jī)會(huì)。

廣發(fā)期貨表示，宏觀層面，全球流動(dòng)性寬松預(yù)期及鋁在能源轉(zhuǎn)型中的長(zhǎng)期敘事，持續(xù)為其提供估值支撐并重塑價(jià)格中樞。近期價(jià)格的加速上漲更多由情緒面和宏觀面共振引發(fā)，而高鋁價(jià)對(duì)實(shí)體需求的抑制效應(yīng)日益顯著，下游開工疲軟、鋁水比例下降及國(guó)內(nèi)庫(kù)存進(jìn)入累庫(kù)周期，均構(gòu)成了基本面的現(xiàn)實(shí)壓力，使得價(jià)格存在回調(diào)可能，市場(chǎng)波動(dòng)率因此顯著放大。操作上，鑒于金融屬性主導(dǎo)下價(jià)格中樞已系統(tǒng)性上移，中長(zhǎng)期逢低做多仍是核心策略，但鑒于疲軟基本面的負(fù)反饋，不建議高位追漲，應(yīng)耐心等待價(jià)格因基本面壓力或情緒回落至區(qū)間中下部時(shí)再擇機(jī)布局，短期關(guān)注23000-23500元/噸的一線價(jià)格支撐，后續(xù)需緊密跟蹤國(guó)內(nèi)庫(kù)存累積速度、下游消費(fèi)韌性以及海外貨幣政策與地緣政治事件的演變。

銀河期貨認(rèn)為，金融屬性與商品屬性共振，帶動(dòng)鋁價(jià)轉(zhuǎn)為趨勢(shì)性格局。驅(qū)動(dòng)以海外為主，更多關(guān)注LME鋁向前高的邁進(jìn)進(jìn)度。2026-2030年全球鋁持續(xù)短缺格局將使得國(guó)內(nèi)外電解鋁利潤(rùn)率需要繼續(xù)上移且維持高位以激勵(lì)更多供應(yīng)增量項(xiàng)目落地、彌補(bǔ)遠(yuǎn)期供需缺口、回歸動(dòng)態(tài)平衡。而短期節(jié)奏上，需要結(jié)合宏觀預(yù)期、資金行為偏好、超預(yù)期的供需情況來(lái)共同判斷。策略方面：海外鋁價(jià)中期有望沖擊前高，逢回調(diào)買入為主。

國(guó)金期貨表示，今日鋁期貨價(jià)格大幅上漲5.75%，收盤價(jià)接近日內(nèi)高點(diǎn)，顯示多方力量強(qiáng)勁。成交量和持倉(cāng)量同步增加，表明市場(chǎng)參與度提升，新資金正在流入。基差呈現(xiàn)較大幅度的期貨升水，反映市場(chǎng)對(duì)未來(lái)價(jià)格的樂(lè)觀預(yù)期。從基本面看，氧化鋁價(jià)格提供成本支撐，而區(qū)域現(xiàn)貨價(jià)差顯示部分地區(qū)需求強(qiáng)勁，但當(dāng)前庫(kù)存有一定累積需要注意價(jià)格上漲后的拋壓壓力。

華聞期貨指出，宏觀層面：上周五紐約聯(lián)儲(chǔ)在美國(guó)財(cái)政部的指示下，致電各大金融機(jī)構(gòu)詢問(wèn)美元兌日元的匯率報(bào)價(jià)，引發(fā)美日直接干預(yù)匯率預(yù)期，日元回升，美元重挫，另美國(guó)總統(tǒng)特朗普表示不擔(dān)心美元，受此言論影響，美元繼續(xù)大幅下挫，利好鋁價(jià)。供需端：國(guó)內(nèi)及印尼新投電解鋁項(xiàng)目繼續(xù)爬產(chǎn)，日均產(chǎn)量繼續(xù)提升，消費(fèi)端，在下游在手訂單的支撐下，近期加工企業(yè)開工率較前期出現(xiàn)小幅回升。中長(zhǎng)期來(lái)看，2026年國(guó)內(nèi)外電解鋁新增產(chǎn)能有限，而消費(fèi)端聚焦于AI、儲(chǔ)能及機(jī)器人等新興領(lǐng)域的消費(fèi)帶動(dòng)。整體來(lái)看，在中長(zhǎng)期供應(yīng)受限、消費(fèi)存增量預(yù)期下，鋁價(jià)基本面較強(qiáng)，疊加近期宏觀擾動(dòng)下美元重挫，對(duì)有色金屬提振明顯。另外監(jiān)管趨嚴(yán)下，資金自熱門板塊撤離，流入鋁板塊明顯，預(yù)計(jì)在各方面加持下，短期滬鋁仍有上行空間。

正信期貨表示，對(duì)于電解鋁來(lái)說(shuō)，當(dāng)下盤面剛突破前高，短期偏強(qiáng)對(duì)待，短期順勢(shì)而為，建議將金銀價(jià)格表現(xiàn)當(dāng)作盤面整體情緒指標(biāo)。中期需要警惕下游產(chǎn)業(yè)負(fù)反饋傳導(dǎo)，當(dāng)下全球庫(kù)存分化嚴(yán)重，國(guó)內(nèi)庫(kù)存高，海外庫(kù)存低，預(yù)計(jì)春節(jié)后國(guó)內(nèi)庫(kù)存將到達(dá)102萬(wàn)噸（詳細(xì)內(nèi)容可參考前面一篇專題報(bào)告），對(duì)價(jià)格會(huì)帶來(lái)較大壓制。

對(duì)于氧化鋁來(lái)說(shuō)，仍然是弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期格局，建議關(guān)注周四的庫(kù)存數(shù)據(jù)，跟蹤社庫(kù)拐點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)間，社庫(kù)拐點(diǎn)不出現(xiàn)，價(jià)格上始終會(huì)面臨較大壓力。中期關(guān)注春節(jié)前后國(guó)內(nèi)檢修規(guī)模，是否超預(yù)期，將決定年后去庫(kù)速度，同時(shí)需要關(guān)注反內(nèi)卷政策落地時(shí)間和力度。

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