大型險企迎特別國債注資？既要“化解風險”，也要“風險化解”！

國內大型險企或首次迎來特別國債注資。

據媒體消息，中國大型保險公司將迎來2000億元特別國債的注資，相關計劃最早可能于今年一季度公布。如果消息屬實并落地，這將是我國首次通過發行特別國債向險企注資。

事實上，早在2025年5月7日國新辦發布會上，金融監管總局局長李云澤就曾透露，“金融監管總局引導行業深入推進降本增效可持續發展的基礎進一步夯實，完善資本補充機制，大型商業銀行資本補充工作正在加快實施，大型保險集團資本補充已經提上日程，各地也正在多渠道有序補充中小金融機構資本金，這些措施將進一步增強金融體系的韌性和服務高質量發展的能力”。

2025年，四大國有銀行就已經先行迎來特別國債注資。如今，市場傳出特別國債注資大型保險機構似乎也并不意外。

特別國債開閘

有外媒消息稱，中國2000億元特別國債將用來為頭部保險公司注入資本，包括中國人壽、中國人保、中國太平等國有險企。

有業內人士表示，大型險企未來或將承擔更多責任協助處置弱資質同業的風險，而監管也一直在推動包括險資在內的中長期資金入市。

事實上，中國在2025年已經發行5000億元特別國債為中國銀行、中國建設銀行、交通銀行、中國郵政儲蓄銀行這四大國有銀行進行注資。

“通過發行特別國債支持相關國有大型商業銀行補充核心一級資本，有利于進一步鞏固提升銀行的穩健經營能力，促進銀行高質量發展，為投資者創造更大價值和帶來長期穩定的回報，有利于銀行更好發揮服務實體經濟的主力軍作用，為國民經濟行穩致遠提供有力支撐。”?財政部表示。

同樣，如果大型險企也迎來特別國債注資，將有效“補血”，以實現自身高質量、可持續發展，為“穩經濟”有效發力。

從定增價格來看，中泰證券認為，本次國有商業保險央企注資的節奏和方法與2025年四大國有銀行A股定增類似。定增價格將主要參考A股市價，中國太平僅在港股上市且當前仍處于預期破凈交易階段。若后續增資對PB-ROE估值框架影響并不大，對H股影響相對較小。

國有商業保險央企注資影響究竟有多大？中泰證券預計，財政部直接控股的中國人壽、中國人保和中國太平有望獲得本輪注資青睞。根據2025年中期償付能力報告中舊準則下集團合并財務報表中的凈資產和2025年中期新準則下歸母凈資產整體占比估算本輪注資規模（合計約2000億元）。預計本次注資規模占2026年上述三家央企保險公司2026年末歸母凈資產比例約16.5%（其中中國人壽、中國人保和中國太平分別為13.5%、20.1%和25.8%），合計提振償付能力比例約23bps（其中國人壽、中國人保和中國太平分別為19.2bps、34.6bps和20.3bps）。

償付能力吃緊

事實上，現階段國家向大型險企注資也有其必要性。

首先，行業的整體償付能力處于下降態勢。金融監管總局最新披露的有關償付能力數據顯示，截至2025年三季度末，保險公司的綜合償付能力充足率和核心償付能力充足率分別為186.3%和134.3%，較2025年二季度末分別下降18.2個基點和13.4個基點。

對于保險公司償付能力充足率的下降，華源證券認為，系權益資本占用有所增加、資負端雙向承壓等因素影響。

“2025年三季度權益市場回暖，險企為增厚收益大幅提升股票、證券投資基金等權益類資產配置比例，而新規下權益資產風險因子更高，推升了最低資本占用規模，且人身險公司因業務久期長、杠桿高，所受影響大于財險公司；資產端與負債端形成雙向壓力，利率上行導致固收類資產價值下降拉低實際資本，負債端 750日移動平均折現率持續下行推高保險合同準備金規模，使實際資本水平進一步降低。”華源證券指出。

2025年也是“償二代”二期過渡期的收官之年。為了緩解償付焦慮，險企增資、發債、配股三管齊下，中國平安和中國太保還創新發行了零息可轉債，為險企“補血”打造了新樣本。

從增加注冊資本來看，2025年至少有20家險企披露注冊資本變更公告。雖然中小險企是增資“主力軍”，但也不乏大型險企的身影，如平安人壽大手筆增資約200億元。

2025年4月，平安人壽公告稱，該公司全體股東擬向平安人壽增資約199.99億元。本次增資擴股完成后，平安人壽的注冊資本將從338億元增加至約360億元。平安人壽稱，此次增資主要是為加快業務發展，多措并舉提升償付能力水平，建立健康、可持續發展模式，進一步增強資本實力。

“對于頭部國有保險公司確有補充資本的需要，償付能力體系中計算準備金的750日曲線存在一定滯后性，未來幾年即便利率維持當前水平不變，750日曲線預計仍將持續下行，導致償付能力下降，另外近年險企權益增配會導致本就吃緊的償付能力進一步承壓，總體來看未來保險行業仍然面臨償付能力吃緊壓力。”興業證券表示。

化解尾部風險

從監管角度來看，增加大型險企的注冊資本也有助于化解行業尾部風險。

2024年9月，國務院發布《關于加強監管防范風險推動保險業高質量發展的若干意見》。若干意見共10條，被業內稱為保險業新“國十條”。保險業新“國十條”明確提出，有力有序有效防范化解保險業風險。

隨后，金融監管總局還發布《關于強監管防風險促改革推動財險業高質量發展行動方案》提出，鼓勵財險公司兼并重組，支持有條件的機構“遷冊化險”，運用市場化、法治化方式出清風險。對風險大、不具持續經營能力的財險機構，依法開展市場退出，研究相關配套政策。

從已公布的保險公司2025年三季度償付能力報告來看，仍有4家險企償付能力不達標，包含1家人身險公司（華匯人壽）和3家財產險公司（安華農險、前海財險、亞太財險），這些公司的風險綜合評級均為C級。

根據監管規定，償付能力監管指標包括核心償付能力充足率、綜合償付能力充足率、風險綜合評級3個指標。保險公司須同時滿足核心償付能力充足率不低于50%、綜合償付能力充足率不低于100%、風險綜合評級在B類及以上三項指標，才能被認定為償付能力達標。

因此，興業證券認為，若政策落地，此次注資部分用于推動頭部國有險企參與行業整合，短期可能因托管問題機構而承壓，但長期將顯著優化競爭格局。單看注資行為本身，直接為頭部險企補充核心資本，緩解償付能力壓力，有利于其拓展業務與投資，屬利好信號。整體而言，行業風險化解與龍頭資本實力增強將共振，供給側優化后客戶預期將進一步向頭部險企集中，堅定看好板塊長期格局。

險資大類資產配置以固收為主，這決定了險企投資端對利率環境的敏感。在低利率環境下，險企的利差空間被壓縮，從而對盈利水平造成壓力。低利率環境持續的背景下，會導致保險公司實際資本下降和最低資本的增加，從而導致償付能力充足率水平的下降。

過去一段時間，在政策層和監管層的鼓勵下，險資入市的積極性增加，對資本也造成一定的潛在消耗。特別國債注資大型保險公司若落地，將有效提升這些頭部險企的資本實力，優化負債端結構，并引導險資服務國家戰略。