1月城投平臺境外融資 “冷熱不均”，美元債遇冷，點心債區域分化延續

財聯社2月3日訊（編輯 李響）受境內城投平臺融資監管高壓態勢持續，以及備證發行政策調整等因素影響，今年1月份城投平臺境外融資整體趨緩，美元債發行遇冷。

財聯社據Wind數據統計，今年1月境外美元債累計發行94.01億美元，以金融機構發行為主，而城投美元債僅有1例，來自攀枝花攀西科技城開發建設有限責任公司，金額僅0.42億美元，票息為5.5%。不過，城投點心債發行相對較多，累計發行8筆合計34.71億元，以山東、江西地區為主。

財聯社注意到，在人民幣匯率緩步升值的背景下，城投企業對于離岸人民幣市場的融資依賴有所放大。

據惠譽評級最新報告顯示，2025年，中國城投企業凈融資在境外債券市場錄得凈流出210億元，占城投企業債券2025年到期規模的6.2%，為自2019年以來首年出現凈流出。不過在結構上分化，其中點心債發行持續增長，全年錄得凈融資540億元，而美元債和其他外幣計價債券凈融資分別為-610億元和-140億元。

“城投點心債相對境內債利差較厚，且不必擔心匯率波動，高息優勢更明顯”，中金固收分析師袁文博在研報中指出，目前點心債供給轉向多元化發展，2025年下半年以來離岸人民幣國債利率有所上行，點心債相應估值也有所抬升，絕對收益率角度配置價值上升。

不過從融資絕對值角度看，鑒于境內與境外融資存在成本差異，地方政府管控城投企業整體融資成本仍使得近年來城投企業的再融資活動有所放緩，整體規模壓降趨勢不減。

惠譽評級分析師楊佳瑾表示，從數據上看，剔除首次境外發行人后的發行量估算，2025年到期的3420億元人民幣境外債券中，僅約76%通過發行再融資債券償還。“這一現象在部分發債大省如江蘇、浙江表現明顯，境外債的凈融資規模整體出現下降，除加速平臺退出以外，或與融資渠道轉向境內所致”。

與此同時，在發行企業區域分布方面，頭部省份集中度仍較高。據楊佳瑾統計，2025年城投境外債發行規模排名前五的省份合計占總發行的66%，此外從首次發行人區域分布來看，仍主要集中在山東、河南、四川、江蘇和安徽，或受各地政策取向差異及融資需求不同所影響。

值得注意的是，今年作為“十五五規劃”的首年，各地政府工作報告中提及壓降城投平臺存量債券，退出重點省份名單的描述逐步增多，不過從存量境外債到期分布來看，整體壓力相對平穩。據久期財經顯示，2026年存量境外債兌付高峰期出現在6月、9月和10月，到期規模均超40億美元。

圖：存量境外債兌付情況

數據來源：久期財經，財聯社整理

華源固收首席廖志明表示，隨著離岸在岸利差持續收窄，城投點心債的發行成本優勢或逐步減弱，部分優質平臺可能轉向境內市場融資，城投點心債凈融資或仍將承壓，但區域和資質的分化或將更為顯著，對于江蘇、浙江、廣東等經濟財政實力較強區域的優質城投平臺，其點心債發行規模或有望進一步提升。

中金固收團隊在研報中也表示，在人民幣升值背景下點心債吸引力上升，城投點心債可重點配置1-2年利差中等水平個券，收益率以4-5.5%區間為主，挖掘收益可以適度下沉利差300-500bp個券，重點考慮地市級主體和較好省份區縣園區主體，但不建議區縣園區級過度下沉。