加加食品：醬油第一股的突圍戰：減鹽破局與“無主”困境的博弈

從2012年登陸資本市場成為“醬油第一股”的行業標桿，到過去五年累計凈利潤虧損超7億元的困境掙扎，加加食品的起落始終牽動著調味品行業的目光。2025年以來，這家老牌企業一邊憑借減鹽戰略實現階段性盈利、虧損幅度收窄，展現出破局希望；一邊卻深陷“無主”治理困境、渠道收縮、關聯債務糾紛等問題，在行業集中度持續攀升的存量競爭中，其翻身之路充滿變量。

業績起伏：減虧信號顯現，但盈利根基仍弱

翻閱加加食品近年財報，業績的波動曲線清晰呈現其經營困境與突圍努力。數據顯示，2021年至2024年，公司累計虧損近6億元，其中2024年歸母凈利潤虧損2.43億元，同比下降26.83%。不過2025年，局面出現微妙變化：一季度歸母凈利潤1507.79萬元，同比大增129.63%；上半年更是實現835萬元凈利潤，同比增長128.64%，實現階段性扭虧。

這份成績單的背后，是加加食品在產品與成本管控上的發力。產品端，核心品類醬油表現穩健，2024年實現收入7.30億元，同比增長0.86%，毛利率提升2.28個百分點至29.50%；2025年上半年，依托DSX物理減鹽核心技術的減鹽系列產品，更是帶動醬油毛利率進一步提升5.35個百分點至35.85%，成為盈利增長的關鍵引擎。成本端，公司減少傳統戶外廣告投放，2025年線下廣告宣傳費用同比下降，同時2024年因寧夏子公司業務停止計提的大額減值損失在2025年大幅減少，多重因素共同推動虧損收窄，據2025年度業績預告，公司全年歸母凈利潤預計虧損1.1億元至2億元，較2024年的2.43億元虧損明顯收窄。

然而，短暫的盈利并未完全扭轉公司的經營壓力。2025年前三季度，公司營收10.09億元，雖與上年同期基本持平，但歸母凈利潤再度轉為虧損，虧損額達1803.68萬元。若以全年預虧區間推算，第四季度單季虧損近億元，直接吞噬了上半年的盈利。更值得警惕的是，毛利率與市場規模呈現的背離信號——2025年上半年各品類毛利率普漲，但從渠道反饋看，公司產品在徐州等二線城市商超難覓蹤跡，7大銷售區域中6個營收下滑，華北、西北區域營收跌幅甚至接近30%至40%，這意味著毛利率的提升或依賴提價與產品結構升級，卻以犧牲市場份額為代價，盈利根基仍顯脆弱。

戰略聚焦：減鹽賽道踩中風口，全品類布局待破局

在調味品行業健康化、高端化的趨勢下，加加食品將“減鹽”視為突圍的核心抓手，早在2018年便率先布局這一賽道，成為行業內較早深耕減鹽技術的企業。截至目前，其減鹽技術已斬獲4項國家發明專利，DSX物理減鹽技術可實現35%以上的鹽分削減，且能保留醬油原有鮮味，這一技術優勢在產品端持續落地——2025年煥新“加加健康 減減鹽”品牌口號，推出減鹽特級生抽、“小加伙”兒童有機醬油（30%減鹽配方）等產品，同時將減鹽矩陣拓展至蠔油、雞精、料酒等多個品類，形成差異化競爭壁壘。

從戰略規劃看，加加食品并未局限于單一減鹽產品，而是試圖構建“一站式調味解決方案”。公司推進“1+1”品牌戰略，“加加”聚焦調味品，以醬油為核心，拓展食醋、蠔油等品類；“盤中餐”專注中高端植物油，推出茶籽油、花生油等產品，形成“調味品+植物油”的雙輪驅動格局。同時，“12345”產品戰略明確重點打造“原釀造”“面條鮮”等大單品，縮減低效SKU，優化產品結構，2024年研發投入2413.66萬元，同比增長9.68%，為產品創新提供支撐。

不過，全品類布局的成效尚未完全釋放。2023年，公司曾試圖以“零添加”系列打開中高端市場，但全年醬油營收7.24億元，同比下滑16.96%，食醋、雞精、植物油等品類營收均出現兩位數下滑，其中植物油營收跌幅達41.35%。即便到2025年，除醬油外，其他品類的增長仍不明顯，反映出公司在資源有限的情況下，全品類布局或面臨“多而不精”的問題，如何將減鹽賽道的成功經驗復制到其他品類，成為戰略落地的關鍵。

治理與渠道：“無主”困境疊加渠道收縮，改革深水區挑戰重重

加加食品的突圍之路，不僅受限于市場競爭，更受制于內部治理與渠道建設的短板。2024年11月，創始人楊振家族持有的2.71億股（占總股本23.51%）被司法拍賣，中國東方資產管理股份有限公司以超10億元競得2.7億股（占總股本23.42%），成為第一大股東，但并未謀求絕對控制權。截至2025年三季度，中國東方持股23.42%，原控股股東卓越投資持股18.79%，其他股東持股均低于1%，公司進入“無控股股東、無實際控制人”狀態。

“無主”狀態雖在一定程度上實現股權制衡，卻也帶來決策效率與戰略連貫性的問題。盤古智庫高級研究員江瀚指出，中國東方作為國資AMC，核心優勢在于債務重組與規范治理，但其缺乏調味品行業的品牌、渠道與研發資源，難以直接帶動經營能力提升。而原控股股東卓越投資已進入破產清算，楊振一家三口因個人債務問題被列入失信名單，累計被執行金額近14億元，歷史遺留問題尚未完全解決——2025年12月，獨立董事姚祿仕發函督促董事長楊振及關聯方償還6724.68萬元欠款，這筆債務源于寧夏子公司關聯代工企業停產導致的損失，截至公告發布時仍未收回，同時公司存放于關聯方倉庫的5611.43萬元存貨中，2677.91萬元已被法院強制拍賣，內控漏洞與關聯風險仍存。

渠道建設的收縮則進一步加劇了經營壓力。盡管公司提出“線上線下融合”的立體營銷格局，2025年上半年線上營收同比增長37.32%，完成主流電商與興趣電商全布局，但線下渠道的萎縮更為明顯。2025年6月末，公司經銷商總數1374個，凈減少170個（新增202個，減少372個），渠道網絡持續收縮。從區域布局看，公司已退守至以湖南為中心的華中區域，2025年上半年僅華中區域營收同比增長3.48%，而在海天、千禾等頭部企業通過全國性商超與電商高舉高打的背景下，加加食品在多數二線及以上城市的市場能見度持續下降，形成“區域品牌”的局限，即便手握減鹽王牌，也難以觸達更廣闊的消費群體。

行業競局：存量絞殺下的生存空間，機遇與挑戰并存

加加食品的掙扎，也是調味品行業集中度提升的縮影。數據顯示，2025年前三季度，醬油類目TOP5集團（海天、中炬高新、千禾、李錦記、卡夫亨氏）市場份額合計達77.48%，其中海天市場份額接近50%，且仍在持續增長，行業呈現“強者恒強”的格局。在這樣的競爭環境下，中小品牌的生存空間不斷被擠壓，加加食品從2020年醬油上市四強中的第三名，滑落至2021年后的“老四”，與頭部企業的差距持續拉大。

不過，行業并非沒有機遇。隨著消費者健康意識提升，減鹽、零添加等健康化產品成為新的增長風口，加加食品在減鹽賽道的先發優勢與技術積累，有望成為差異化競爭的突破口。同時，調味品作為剛需品類，行業規模穩步增長，復合調味料等新興賽道仍有拓展空間，加加食品若能集中資源打造減鹽大單品，再逐步向其他品類延伸，或可找到生存縫隙。

對于加加食品而言，當前最核心的任務是“穩經營、提效益”。一方面，需盡快打破“無主”治理的僵局，搭建權責清晰的管理架構，引入食品行業專業人才，將減鹽戰略從產品賣點升級為全體系核心戰略；另一方面，要修復渠道網絡，在穩固湘贛鄂核心區域的基礎上，通過社區團購、餐飲渠道等新興線下場景拓展市場，同時加強內容營銷，將“減鹽不減鮮”的技術優勢轉化為消費者可感知的價值。此外，化解歷史遺留的關聯債務問題、提升內控水平，也是重建市場信心的關鍵。

從“醬油第一股”的輝煌到逆境求生的掙扎，加加食品的轉型之路注定漫長。在國資護航與健康消費趨勢的雙重背景下，這家老牌企業能否憑借減鹽戰略重塑競爭力，走出連續虧損的泥潭，重新回歸行業頭部陣營，仍需時間給出答案。但可以肯定的是，在調味品行業的存量絞殺中，只有解決好治理、產品與渠道的核心問題，加加食品才有可能真正打贏這場“翻身仗”。