今年第一個民營診所IPO誕生：系北大校友聯手創業，獲騰訊重押

文丨醫線Insight，作者 | 雨山

民營醫療服務行業又跑出一家上市公司：今日，主要以連鎖診所為主的卓正醫療在香港聯合交易所主板掛牌，股票代碼為02677.HK。

根據配發結果，卓正醫療香港公開發售獲2730.73倍認購，國際發售獲5.79倍認購。在這個資本寒冬與復蘇交替的微妙時刻，卓正醫療的上市，是對當下醫療服務市場一次極具象征意義的壓力測試。

這是在于，與過去那些動輒燒錢換增長、嚴重依賴醫保或廣告投放的醫療機構不同，卓正醫療交出了一份堪稱“反行業常識”的答卷：它的營銷費用率低至1.7%，卻擁有超過80%的患者回頭率；它不以賣藥為主要盈利模式，藥耗成本占比常年低于25%，卻在2024年實現了從巨虧到盈利的驚人反轉，凈利潤一舉突破8000萬元。

營收方面，2022年到2024年分別為4.731億元、6.904億元、9.585億元；2024年前八個月和2025年前八個月分別為6.148億元、6.956億元。整體呈現持續增長態勢。

數據來源：招股書

根據弗若斯特沙利文數據，按2024年收入計，卓正醫療在中國私立中高端綜合醫療服務機構中排名第三；按覆蓋城市數量計，排名第一。

作為創始人，王志遠和施翼這兩個北京大學畢業的醫學“門外漢”，用了14年時間，在一個極度依賴信息不對稱賺錢的行業里，用最笨的方法——“回歸醫療本原”，跑通了一條年入近10億的商業閉環。

為什么一家看上去與“主流”背道而馳的醫療服務機構能活下來，還活得不錯？面對公立醫院依然人滿為患，民營醫療深陷獲客瓶頸和信任泥潭的當下，卓正醫療的上市，究竟意味著著什么？

01 兩個北大畢業生， 想做一家“不亂開藥”的醫療機構

卓正醫療的故事，具有典型的“北大系”創業色彩：理想主義起步，理性主義落地。

2012年，國內民營醫療服務市場呈現兩極分化：一端是昂貴的如和睦家類的外資高端醫院，掛號費動輒上千，普通中產望而卻步；另一端是深陷信任危機的“莆田系”診所，充斥著過度醫療和廣告轟炸。

對于龐大的新中產群體而言，尋找一家“不亂開藥、價格適中”的醫療機構，竟成了一種奢望。

彼時，出身金融行業的王志遠和施翼，敏銳地捕捉到了這個巨大的痛點。他們并非醫學科班出身，但這種“局外人”的視角，反而讓他們更敢于挑戰行業的潛規則。

真正讓這個構想落地的，是關鍵的第三人——朱巖。朱巖是北京協和醫學院的博士，曾在協和醫院內科工作多年，深知公立醫療體系的痛點與無奈。

三人一拍即合，定下了卓正醫療至今未變的鐵律：“回歸醫療本原”。

為此，卓正醫療制定了三大原則，這些原則在當時看來幾乎是“自斷財路”：

第一，實行全薪制與診金制，切斷醫生收入與藥品檢查的掛鉤。

在傳統醫療模式下，“以藥養醫”是公開的秘密。醫生開出的藥越多、檢查越貴，提成越高。

卓正摒棄了這一制度，醫生靠技術和服務賺錢，收入與處方金額完全脫鉤。

這意味著，卓正必須依靠較高的診金（通常在幾百元人民幣）來覆蓋成本，這對當時的患者消費習慣是一個巨大的挑戰。

第二，遵循循證醫學，不亂掛水、不亂用抗生素。

這是卓正醫療最核心的臨床標簽。在流感季節，當其他診所擠滿了輸液的兒童時，卓正的醫生可能會告訴家長：“這是病毒感染，抗生素無效，回家多喝水休息。”

這種“不治療”的治療，起初讓很多家長不解，甚至引發投訴。

但正是這種對國際最新診療指南的死磕，讓卓正贏得了高知人群的信任。數據顯示，卓正醫療的抗生素使用率遠低于行業平均水平。

第三，堅持平均15-20分鐘的問診時間：充分溝通，而非流水線作業。

相比公立醫院“排隊三小時，看病三分鐘”的體驗，卓正強調充分的醫患溝通。

該舉措不僅是為了服務體驗，更是為了醫療安全——只有充分了解病史，才能做出準確診斷，避免誤診和過度治療。

這種模式在創業初期是極度痛苦的。因為它放棄了醫療行業最暴利的灰色收入，如藥品回扣和過度檢查，完全依賴口碑獲客。

但正是這種“反人性”的堅持，讓卓正醫療在沒有大規模廣告投放的情況下，依靠口碑在深圳的一群高知媽媽中積累了口碑。

自此，從深圳福田第一家診所起步，卓正醫療逐漸將版圖擴展至北京、上海、廣州、成都、武漢、長沙、蘇州、杭州、重慶等11個核心城市。

截至2025年8月31日，卓正醫療已在中國擁有19家醫療服務機構，全職醫生團隊達到387人，其中約79%在加入卓正前曾在國內頂級三甲醫院執業，平均執業經驗約15年。

02 騰訊押注的底氣： 年入近10億，復購率超80%

如果說情懷是創業的初心，那么招股書里的數據則是資本投票的理由。

作為本次IPO的基石投資者之一，騰訊的長期押注引人注目。早在E輪融資中，騰訊就已入局，并在上市前持有卓正醫療19.39%的股份，是最大的機構股東。

此外，H Capital、經緯創投、天圖投資等知名機構也位列股東名單。

騰訊看到了什么？

翻開卓正醫療的招股書，我們發現這不僅是一家醫療機構，更像是一場擁有極佳單店模型和用戶粘性的“醫療版Costco”。

首先，是盈利能力。

招股書顯示，2022年和2023年，卓正醫療分別錄得凈虧損2.21億元和3.53億元。然而，到了2024年，公司不僅扭虧為盈，還實現了8022.7萬元的凈利潤。

而在2025年前8個月，這一數字進一步增長至8321.1萬元。

這一反轉并非來自“財技”，而是來自實打實的經營杠桿釋放。

一方面，是營收高速增長。2022年至2024年，卓正醫療的營收從4.73億元飆升至9.59億元，復合年增長率高達42.3%。

另一方面，毛利率大幅修復。隨著就診人次的增加和運營效率的提升，公司的毛利率從2022年的9.3%躍升至2024年的23.6%，并在2025年前8個月進一步提升至24.0%。

其次，是獲客效率。

除了毛利率要重點關注外，在醫療服務領域，銷售費用率更是要認真審視的關鍵。

在民營醫療行業，獲客成本高企是普遍痛點。許多民營醫院為了爭奪百度競價排名或在抖音/小紅書投放，營銷費用率往往高達20%-40%。

反觀卓正醫療，招股書數據顯示，2024年其銷售及營銷開支僅為1595.6萬元，占總收入的比例僅為1.7%。在2025年前8個月，這一比例雖微漲至1.8%，但依然維持在極低水平。

這意味著，卓正醫療每賺100元，只需要花不到2元去打廣告。

這種高于行業平均水平的獲客效率，源于其較高的用戶忠誠度。招股書披露，卓正醫療的患者回頭率從2022年的75.7%一路攀升至2025年8月的82.7%。

最后，是業務結構。

一直以來，外界常誤以為卓正只是一家“兒科診所”，但招股書揭示了其收入結構的深刻變化。雖然兒科依然是流量入口，但高毛利的專科正在成為盈利引擎。

根據2024年的數據，卓正醫療的實體醫療服務收入結構如下：

兒科——收入2.03億元，占比23.3%。

皮膚科（含醫美）——收入1.90億元，占比21.8%。平均單次就診費用高達3334元。這是卓正“含金量”最高的科室。

齒科——收入1.48億元，占比17.0%。

數據來源：招股書

這組數據清晰地勾勒出卓正的盈利邏輯：通過高頻、剛需的兒科服務建立信任，將家長（尤其是母親）吸納為會員，再通過皮膚科（醫美）和齒科等高客單價項目實現利潤。

03 不止卓正醫療， 醫療創業的“北大天團”崛起

卓正醫療之所以能熬過漫長的投入期，除了商業模式的成功，更離不開其背后一個隱秘而強大的“北大創業天團”。

翻看卓正醫療早期的股東名單，你會發現這幾乎是一場北大校友的“接力跑”。

首先是“校友投校友”的信任鏈條。

在卓正最艱難的冷啟動時期，資金極度匱乏。王志遠和施翼的北大信息管理系師兄、原久邦數碼創始人張向東，成為了最早期的天使投資人之一。他不僅用真金白銀支持，更以創業前輩的身份為卓正的商業模式背書。

此外，水木集團創始人、摩根大通前高管方方等校友圈大佬，也與創始人有著深厚的淵源。

這種基于同窗情誼和價值認同的資本注入，幫助卓正度過了最容易夭折的初創階段，也為其后續吸引騰訊、經緯等頂級機構奠定了信用基礎。

其次是“北醫系”醫生的幫扶。如果說金融校友提供了“錢”，那么醫學部的校友則提供了“人”。

雖然聯合創始人朱巖出身協和，但卓正的醫生團隊中匯聚了大量來自北京大學醫學部背景的同學。

從北醫三院、北大醫院等頂級公立體系走出來的醫生，天然對“循證醫學”有著更高的認同感。

“北大+北醫”的雙重校友網絡，為卓正構建了極高的競爭壁壘：前者提供了源源不斷的資金與戰略支持，后者則輸出了稀缺的高年資醫生資源。

這種北大校友之間的互幫互助與理想情懷的堅守，在其他北大校友的醫療創業中普遍存在。

據醫線Insight不完全梳理發現，包括藥明康德、諾輝健康、嘉華藥銳、深勢科技、賽煒科技等一眾明星醫療創新企業，皆是北大校友之間通力協作而走到今天的。

當然，公司上市只是開始。

面對二級市場的苛刻審視，卓正需要證明它不僅是一個精致高端的連鎖診所，更具備成為“大而強”的醫療服務巨頭的潛質。

所以在接下來，于北大校友王志遠和他的團隊而言，最大的挑戰或許不是股價的波動，而是如何在資本的裹挾下，依然守住“回歸醫療本原”的那份初心。