華爾街驚現(xiàn)“歸零論”，比特幣真的要?dú)w零了？

文/單挑社

這幾天，華爾街開始流傳，比特幣可能歸零，這確實(shí)不是空穴來風(fēng)。

比特幣真的會歸零嗎？

看盤面，這輪比特幣跌得確實(shí)夠比較狠。

比特幣在2025年10月創(chuàng)下大概12.6萬美元的歷史高位，現(xiàn)在一度跌到了6萬美元，最大跌幅接近腰斬，這是2022年FTX事件之后最大的一輪殺跌。

根據(jù)路透的統(tǒng)計，這幾個月全球加密資產(chǎn)市值大約蒸發(fā)了2萬億美元，比特幣四個月內(nèi)就跌掉了一半的市值，很多機(jī)構(gòu)直接把今年叫做史上最冷的加密寒冬。

在這樣的背景下。

“歸零論”“死亡螺旋論”突然都冒出來了。

這次放話“比特幣目標(biāo)價是0”的，不是什么高盛、摩根這種一線大投行，而是一家叫 Pivotus Partners 的獨(dú)立研究小機(jī)構(gòu)。它主要干的是給機(jī)構(gòu)客戶做宏觀研究、寫市場策略報告，規(guī)模不大，但風(fēng)格挺激進(jìn)。喊話的這個人叫Richard Farr，是這家機(jī)構(gòu)的首席策略師，也是合伙人，典型老華爾街背景，靠賣觀點(diǎn)吃飯，講話喜歡用極端結(jié)論搶眼球，“歸零論”就是他這套風(fēng)格的代表。

另外一個是《大空頭》原型的投資人Michael Burry。

他在自己的 Substack 上寫了很長一篇，核心意思是如果比特幣再跌一截，很可能引發(fā)一種“抵押品死亡螺旋”。

不少上市公司、礦廠、甚至持有大量比特幣的機(jī)構(gòu)會被迫減倉。挖礦企業(yè)扛不住電費(fèi)、利息，也會拋售手里囤著的幣。相關(guān)的期貨、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品一起踩踏，最后讓整個鏈條持續(xù)自我強(qiáng)化向下。

一些財經(jīng)媒體在轉(zhuǎn)述這段話時，直接把標(biāo)題寫成“”Burry 警告：比特幣可能跌到 0”。

還有一派看空的，是傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)里的技術(shù)派分析師。

有華爾街機(jī)構(gòu)在技術(shù)報告里指出。按照以往比特幣牛熊周期70%左右最大跌幅來推算，這輪從12.6萬的高點(diǎn)算，理論下方空間大概在3.8萬到4萬美元一帶，屬于深度回撤區(qū)。

這本來是一個區(qū)間判斷，但配上現(xiàn)在這波情緒，也被很多人解讀成要“歸零”了。

最近為什么這些機(jī)構(gòu)都普遍表示悲觀呢？

這幾年，比特幣已經(jīng)不是一個簡單的現(xiàn)貨交易品，外面疊滿了各種金融結(jié)構(gòu)。期貨杠桿、鏈上借貸、現(xiàn)貨 ETF、公司資產(chǎn)負(fù)債表里的“數(shù)字資產(chǎn)”，全在一個大系統(tǒng)里。

價格大跌時，倉位集中被爆，保證金不夠，被動平倉，價格進(jìn)一步下壓，觸發(fā)新一輪平倉，這種連環(huán)清算在這輪暴跌中已經(jīng)出現(xiàn)過幾次。

悲觀派的推演是如果再來幾輪這樣的大清洗，鏈上和場外的籌碼一起被砸出去，最后可能沒有人愿意再接。

另外一種觀點(diǎn)認(rèn)為，比特幣越來越“股權(quán)化”，擔(dān)心失去“避險”屬性。

這一輪下跌，明顯是跟AI科技股一起被拋售的。巴倫周刊的分析就提到，這次比特幣跌破7萬，是伴隨美股科技板塊的一起調(diào)整，很多資金已經(jīng)把比特幣當(dāng)成高波動成長資產(chǎn)，而不是“數(shù)字黃金”。

既然不再被當(dāng)成對沖通脹、對沖貨幣貶值的工具，那在他們眼里，比特幣就只剩投機(jī)屬性，投機(jī)資產(chǎn)在極端情況下價格趨近于零，也是有可能的。

摩根大通的策略師測算過，在這一輪暴跌前后，比特幣的平均生產(chǎn)成本大約在8.7萬美元左右，而今年2月初的價位一度低于這個區(qū)間。

悲觀派據(jù)此說：價格長期低于生產(chǎn)成本，礦工只能關(guān)機(jī)退出，網(wǎng)絡(luò)安全性下降，交易確認(rèn)變慢，用戶流失，最后整個系統(tǒng)進(jìn)入負(fù)反饋，價格就可能無限向下延伸。

這些分析，聽上去確實(shí)很嚇人。

但如果稍微冷靜一點(diǎn)拆開，你會發(fā)現(xiàn)，這更像是在描述華爾街自己的資產(chǎn)負(fù)債表會出大問題，而不是在嚴(yán)肅討論比特幣網(wǎng)絡(luò)本身會消失。

下面我從另一個角度反過來講。

比特幣的“歸零難度”，遠(yuǎn)大于華爾街悲觀派的口嗨

從機(jī)制上，比特幣是一個有自我調(diào)節(jié)能力的系統(tǒng)。

當(dāng)價格長時間低于主流礦工的成本時，效益最差的礦工會率先退出，算力下降，難度調(diào)整降低，剩下礦工的平均成本也會下降，這會形成一個新的平衡區(qū)間。摩根大通那篇報告也提到，當(dāng)價格低于8.7萬美元時，一部分礦工會被迫離場，生產(chǎn)成本區(qū)間本身會隨之下移。

這套機(jī)制不能保證“只漲不跌”，但意味著要把一個有全球算力支持、有真實(shí)使用和持有者的網(wǎng)絡(luò)價格，推到完全沒人愿意出價的地步，只靠美聯(lián)儲加息還不夠，得發(fā)生極少數(shù)才會出現(xiàn)的系統(tǒng)性災(zāi)難，才可能出現(xiàn)。

從參與者結(jié)構(gòu)看，現(xiàn)在的比特幣，也早就不是十幾年前那種極客圈小玩具了。

一方面，現(xiàn)貨 ETF、合規(guī)信托產(chǎn)品已經(jīng)把主流機(jī)構(gòu)拉進(jìn)來了，比特幣總市值在暴跌之后依然有1.4萬億美元的量級。

另一方面，很多國家層面的討論里，比特幣已經(jīng)被當(dāng)成可以長期持有的一種備選資產(chǎn)，甚至通過沒收資產(chǎn)、罰沒等方式形成了國家級持有量。

華爾街那些說歸零的，你得先問問，特朗普愿不愿意。

華爾街內(nèi)部其實(shí)遠(yuǎn)不是統(tǒng)一唱衰

同一時間，摩根大通的策略團(tuán)隊(duì)就在說另一句話。

在這輪下跌之后，黃金從去年10月以來漲了差不多33%，比特幣反而跌了40%多。按他們的模型測算，比特幣在波動調(diào)整后的性價比，反而比黃金更有吸引力。如果要在長期里與私人部門8萬億美元的黃金持倉對齊，比特幣的價格理論上要走到26萬美元一枚，雖然他們也強(qiáng)調(diào)，這個數(shù)字2026年肯定達(dá)不到，但長期空間不能簡單用當(dāng)前這輪暴跌來抹殺。

同一條資產(chǎn)，有人喊歸零，有人在算長期空間，這本身就說明，所謂“歸零論”，更多是一個風(fēng)險提醒和情緒表達(dá)，而不是經(jīng)過共識檢驗(yàn)的結(jié)論。

比特幣大概率不會歸零，但這并不等于，你可以在這條路上無視風(fēng)險。

在中國，比特幣最大的風(fēng)險，不在市場...

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