北京
【預見經濟：貳月】
分化之機。
海外方面，美歐日等國財政寬松之下，疊加科技投入，全球資本開支似現抬升趨勢。美聯儲候任主席的“縮表、降息”主張短期尚難主導市場，降息時點預計推遲至6月。美國針對盟友的脅迫加速西方內部的分化，我國或迎來擴大開放的窗口期，人民幣持續升值的預期，也部分反映如此現實。
內需方面，“開門紅”存在預期差異。汽車、家電等“以舊換新”銷售明顯趨緩，服務業PMI創歷史同期最低。從航班、酒店預訂看，春節消費延續“以價換量”。基數效應引致地產同比讀數優化，并非趨勢轉換。基建實物工作量偏弱，但鑒于債券發行前置因素節后或有修復。出口仍驅動生產走強。
價格方面，過往來看，地緣矛盾加劇特別是各國強化國防的階段，全球工業生產都會對廣譜商品價格有支撐。近期品類分化明顯，黃金、有色等面臨歷史高位后的調整，黑色系仍受制于傳統需求。綜合而言，結構性漲價和低基數擾動下，PPI、CPI乃至整體平減指數，年初或都將有所回升。
政策方面，近期地方“兩會”可見，調降預期經濟增速目標似是趨勢，短期逆周期政策或仍審慎。地方土地出讓收入進一步承壓，“投資于人”基調之下社保就業等民生支出依然剛性。票據利率上行幅度不及歷史同期，表征信貸投放仍舊偏弱。利率調整更注重結構性，債券對信貸的替代或將延續。
圖. 外部環境更友好？
來源：WIND，貿易救濟信息網，筆者測算
風險提示：預期非線性變化。
【作者】
伍戈 ： 博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎，遠見杯經濟預測冠軍。
俞濤、高童、徐謹智 ：長江證券研究員。
【近期研究】
1.，2025年1月28日
2.，2025年1月18日
3.，2025年12月28日
4.，2025年12月17日
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