長城投研速遞：震蕩區間下限或逐步探明

摘要

政策風向：各地2026年經濟增長目標穩中有降，政策聚焦擴內需與強科技。15省將GDP目標下調0.5個百分點，12省GDP目標較去年基本不變。

境內宏觀：盡管新舊經濟景氣分化的結構延續，但2025Q4新經濟景氣中樞明顯上移，并由AI向出海、資源品、服務消費等更多領域擴散。新興科技產業鏈呈現出供需兩旺的特征，內部細分漲價賽道明顯增多。

境外宏觀：1月美聯儲按兵不動符合預期，預計2026年或仍有2-3次降息。1月FOMC會議美聯儲對經濟、就業和通脹都表現出了更樂觀的態度，這為重啟降息增加了不確定性。

債券市場：債市方面，市場分歧加劇但難有單邊行情。往后看，債券市場短期或將繼續進行方向試探，但中期受當前宏觀環境制約，預計難以走出單邊趨勢行情。

權益市場：上周市場在周一大跌后維持震蕩，價值股整體表現偏強。食品飲料、銀行、建材行業繼續上行，有色、通信、石化行業轉跌，電子、計算機、化工行業繼續下跌。

投資策略：可關注：1）內需價值：春節后內需板塊超額概率更高，疊加擴內需成為重要增長抓手，而市場預期與持倉均處于底部；2）新興科技：中美的競爭不再只是貿易的競爭，更是生產效率的競爭。

目錄

1、政策風向

2、境內宏觀

3、境外宏觀

4、債券市場

4.1 資金面

4.2 現券市場

4.3 可轉債

5、權益市場

5.1 市場表現

5.2 風格表現

5.3 交易指標

6、投資策略

正文

1、政策風向：

地方兩會增長目標穩中有降

觀點：

各地經濟增長目標穩中有降，政策聚焦擴內需與強科技。15省將GDP目標下調0.5個百分點，12省GDP目標較去年基本不變。

經濟大省中，廣東、河南、浙江將GDP增長目標下調約0.5個百分點，江蘇、四川、河南未下調。廣東、浙江等6省今年設置區間目標，其中廣東數值為4.5%-5.5%。

擴內需方面，上海提出培育打造20個融合性服務消費新場景；全年完成重大工程投資2550億元。江蘇提出以“蘇超”促進文旅體商融合發展；力爭全年交通、水利、能源領域投資額分別達2400億元、450億元、1700億元。產業政策方面，商業航天、機器人等新興產業成為發力方向。

2、境內宏觀

2025Q4新經濟景氣中樞上移

觀點：

2025Q4新經濟增長中樞抬升，景氣線索擴散。AI與出海繼續推動新興科技景氣中樞抬升，而順周期板塊多數受益供給受限與下游需求轉型帶來的漲價，重視電子/出海制造/保險等盈利預期上修的低擁擠滯漲板塊。

2025年四季度經濟轉型加快，盡管新舊經濟景氣分化的結構延續，但新經濟景氣中樞明顯上移，并由AI向出海、資源品、服務消費等更多領域擴散。新興科技產業鏈呈現出供需兩旺的特征，內部細分漲價賽道明顯增多。

3、境外宏觀：

美聯儲1月按兵不動符合預期

觀點：

2026年1月FOMC會議按兵不動基本符合市場預期，美聯儲對經濟、就業和通脹都表現出了更樂觀的態度，這為重啟降息增加了很大的不確定性，鮑威爾模糊化前瞻性指引。

我們認為美聯儲主席換屆與美聯儲獨立性遭破壞或將對貨幣政策產生較大擾動，但具有短期性特征。預計美債利率短期高位震蕩后先下后上，美股短期震蕩后仍有支撐。預計2026年或仍有2-3次降息，10年期美債利率整體中樞短期內高位震蕩。

4、債券市場：

分歧加劇但難有單邊行情

4.1 資金面：

上周央行公開市場重啟14天期逆回購操作，累計開展10055億元逆回購，實現凈回籠7560億元。同時，央行于上周三開展8000億元91天期買斷式逆回購操作，規模較當期到期量增加1000億元。這一系列操作釋放了明確的流動性呵護信號，市場對節前資金面預期平穩，資金價格顯著下行，DR007全周運行在1.46%至1.50%區間。

4.2 現券市場：

同業存單：在資金面邊際寬松的推動下，同業存單利率延續下行走勢。其中一年期存單（AAA）收益率降至1.585%，三個月存單（AAA）收益率則圍繞1.58%窄幅震蕩。

利率債：各期限利率債收益率多數下行。債券市場情緒受權益市場走弱提振，整體向好，超長端品種表現尤為強勢，30年國債活躍券收益率創年內新低；關鍵期限品種走勢分化，10年國債收益率下行不足1bp，而10年國開行債券收益率下行超過2bp。

信用債：債券市場整體震蕩偏強，信用債收益率普遍下行，但信用利差多數走闊，“二永債”交投情緒較前期有所回暖。

4.3 可轉債：

上周轉債市場寬幅震蕩，中證轉債指數全周微漲0.05%。截至2月6日，轉債價格均值為139.55元，較1月30日下降1.01元；轉股溢價率均值為32.65%，較1月30日下降1.84個百分點。

觀點：

債市方面，市場分歧加劇但難有單邊行情。一方面，債券市場做多情緒進一步擴散。權益市場表現偏弱、資金面維持寬松，帶動前期相對弱勢的超長期國債等品種補漲。海外科技企業業績不及預期，疊加白銀等大宗商品價格波動，短期市場風險偏好下降；央行重啟14天期逆回購以平滑春節前后流動性，市場對節前資金面平穩的預期升溫，政策利率調降預期也有所抬升。

另一方面，債券市場做多力量也相對克制。10年國債活躍券多次沖擊1.8%關鍵點位但未能有效突破，反映市場對價格回升反彈和債券供給強于需求等中長期因素的擔憂。往后看，債券市場短期或將繼續進行方向試探，但中期受當前宏觀環境制約，預計難以走出單邊趨勢行情。

5、權益市場：

上周市場價值股整體偏強

5.1 市場表現：

上周上證綜指-1.27%，深證成指-2.11%，創業板指-3.28%，科創50 -5.76%。上周申萬31個行業中18個行業收漲。漲幅居前行業有食品飲料、美容護理、電力設備等；漲幅靠后行業有色金屬、通信、電子等。

5.2 風格表現：

上周大盤跑贏中小盤，整體價值風格優于成長風格，其中，國證價值指數-0.53%，國證成長指數-1.99%。大盤指數（申萬）-1.35%，中盤指數（申萬）-3.06%，小盤指數（申萬）-1.64%。

5.3交易指標：

上周A股市場日均成交金額約為2.40萬億元。

圖：上周A股申萬一級行業表現

數據來源：Wind、長城基金，截至2026年2月6日，以上行業數據僅供參考，過往表現不預示未來，投資需謹慎。

圖：股票交易規模（億元）

數據來源：Wind、長城基金，截至2026年2月6日。

觀點：

周市場在周一大跌后維持震蕩，價值股整體表現偏強。食品飲料、銀行、建材行業繼續上行，有色、通信、石化行業轉跌，電子、計算機、化工行業繼續下跌。

熱點主題整體回調，太空光伏在事件催化下走強，光纖漲價催化板塊大漲，春節臨近下航空/酒店等出行板塊上漲，福萊新材采購協議引爆機器人主題熱度。貴金屬、工業金屬和半導體相關的存儲/GPU主題大跌，光通信主題也在海外樂觀預期收斂下顯著回調。

6、投資策略：

關注內需價值、新興科技等方向

投資思路上，新興科技仍有望是主線，價值股也有春天。考慮到當下估值分化的極端性，以及資金高低切的部分需求，短期內風格有切換的可能性，可關注自由現金流指數等代表公司質量的標的。

具體方向上，1）內需價值：春節后內需板塊超額概率較高，疊加擴內需成為重要增長抓手，而該板塊的市場預期與持倉目前基本處于底部，可關注食品/零售/旅游服務/酒店，以及長期全球局勢動蕩與美元信用下降下的漲價周期品種，重視原油/有色/化工等低位布局機會；2）新興科技：中美的競爭不再只是貿易的競爭，更是生產效率的競爭，可關注港股互聯網/傳媒/計算機/機器人/電子/軍工，以及儲能/電網等出海制造板塊。

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