日股日元齊漲，高市早苗讓步，市場(chǎng)選擇暫時(shí)相信！

日本大選后的市場(chǎng)反應(yīng)表明，投資者決定暫時(shí)給予首相高市早苗“無(wú)罪推定”的信任，使其暫時(shí)免受此前威脅其支出計(jì)劃的市場(chǎng)動(dòng)蕩影響。隨著高市早苗所在的自由民主黨（LDP）在眾議院選舉中獲得二戰(zhàn)以來(lái)最大的單黨勝利，市場(chǎng)押注這一壓倒性?xún)?yōu)勢(shì)將帶來(lái)政策的清晰度，并降低財(cái)政狀況出現(xiàn)最壞情景的風(fēng)險(xiǎn)。

周一，日本股市在選舉結(jié)果公布后飆升至歷史新高，日經(jīng)225指數(shù)盤(pán)中一度大漲5.7%，突破57,000點(diǎn)大關(guān)。與此同時(shí)，日元和日本國(guó)債市場(chǎng)的表現(xiàn)比許多分析師預(yù)期的更為冷靜，未出現(xiàn)此前因擔(dān)憂(yōu)財(cái)政可持續(xù)性而引發(fā)的劇烈波動(dòng)。這種“股匯雙升”的局面顯示，市場(chǎng)正將此次選舉結(jié)果解讀為政治不確定性的消除，而非立即開(kāi)啟無(wú)序支出的信號(hào)。

投資者的積極反應(yīng)主要源于對(duì)政策穩(wěn)定性的預(yù)期。高市早苗在2月9日的講話(huà)中明確承諾，不會(huì)通過(guò)發(fā)行赤字債券來(lái)為消費(fèi)稅減免提供資金，而是通過(guò)非稅收入和補(bǔ)貼審查等方式籌措資金。這一表態(tài)與此前市場(chǎng)對(duì)其“大肆舉債”的擔(dān)憂(yōu)形成反差，疊加執(zhí)政聯(lián)盟獲得的“超級(jí)多數(shù)”席位，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)政策連續(xù)性與可控性的預(yù)期。

然而，這種信任可能是脆弱且短暫的。交易員們依然清醒地意識(shí)到，日本在財(cái)政和貨幣政策上的回旋余地已經(jīng)收窄。分析人士警告稱(chēng)，一旦后續(xù)公布的預(yù)算細(xì)節(jié)顯示支出計(jì)劃缺乏資金支持或通脹壓力加劇，債券和貨幣市場(chǎng)將迅速做出反應(yīng)。

“高市交易”重啟，股市創(chuàng)下新高

受選舉結(jié)果提振，作為典型的“高市交易”的一部分，日本股市迎來(lái)了猛烈上漲。日經(jīng)225指數(shù)和東證指數(shù)周一均創(chuàng)下歷史新高。摩根大通的策略師，包括Rie Nishihara，在選舉后迅速將日經(jīng)225指數(shù)的年底目標(biāo)位上調(diào)至61,000點(diǎn)，理由是政治穩(wěn)定性預(yù)期的增強(qiáng)。

匯豐亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Frederic Neumann 指出，自民黨的大勝將為股票市場(chǎng)“注入動(dòng)力”。他認(rèn)為，高市早苗獲得了更強(qiáng)有力的授權(quán)來(lái)推行結(jié)構(gòu)性改革，這可能會(huì)提升生產(chǎn)率和企業(yè)利潤(rùn)。分析師普遍認(rèn)為，國(guó)防和半導(dǎo)體等受益于高市早苗支出計(jì)劃的板塊，可能會(huì)迎來(lái)新一輪上漲。

市場(chǎng)人士指出，此次勝利消除了自前首相安倍晉三遇刺以來(lái)一直困擾執(zhí)政黨的政治不確定性。Asymmetric Advisors 的日本股票策略師Amir Anvarzadeh 表示，從股市的角度來(lái)看，自民黨的壓倒性勝利是非常理想的。

財(cái)政紀(jì)律承諾安撫債市擔(dān)憂(yōu)

盡管此前市場(chǎng)擔(dān)心高市早苗的擴(kuò)張性政策會(huì)引發(fā)債券拋售，但在政策制定者發(fā)出一系列安撫信號(hào)后，日本國(guó)債市場(chǎng)周一表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。雖然較長(zhǎng)期限的日本國(guó)債收益率最初有所跳升，10年期國(guó)債收益率上漲4個(gè)基點(diǎn)至2.27%左右，但隨后迅速回落，緩解了對(duì)無(wú)序拋售的擔(dān)憂(yōu)。

關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)在于高市早苗明確了其財(cái)政路徑。在2月9日的講話(huà)中，高市早苗雖然強(qiáng)調(diào)要讓日本擺脫過(guò)度緊縮的財(cái)政政策和投資不足的困境，但也明確表示將通過(guò)非稅收入及削減不必要補(bǔ)貼來(lái)支持減稅，而非簡(jiǎn)單地增加赤字。此前，財(cái)務(wù)大臣 Satsuki Katayama 也強(qiáng)調(diào)，擬議的消費(fèi)稅削減將僅限于兩年，且僅適用于食品。

Aberdeen Investments 高級(jí)研究經(jīng)濟(jì)學(xué)家Sree Kochugovindan 評(píng)論稱(chēng)，自民黨的壓倒性勝利并不意味著高市早苗獲得了“隨意支出的自由”。他指出，自民黨在財(cái)政上持保守態(tài)度，且高市早苗一直非常關(guān)注債券投資者的反應(yīng)。Phillip Securities Japan Ltd. 的研究主管Kazuhiro Sasaki 也表示，反對(duì)黨未能在選舉中取得進(jìn)展，意味著“永久性削減消費(fèi)稅實(shí)際上已不在討論范圍內(nèi)”，這對(duì)債券市場(chǎng)是一個(gè)巨大的緩解。

日元意外走強(qiáng)，偏離典型邏輯

與通常預(yù)示日元走弱的“高市交易”不同，周一日元兌美元匯率不跌反漲，一度上漲0.6%至156.22，進(jìn)一步遠(yuǎn)離了此前引發(fā)日本當(dāng)局干預(yù)的160關(guān)口。

MUFG 高級(jí)貨幣分析師Michael Wan 認(rèn)為，這一反常走勢(shì)可能反映了高市早苗在選后對(duì)財(cái)政可持續(xù)性的承諾，以及財(cái)務(wù)大臣Katayama 關(guān)于支持日元穩(wěn)定并與美國(guó)當(dāng)局協(xié)調(diào)的言論。Katayama 周一早些時(shí)候表示，不排除對(duì)偏離基本面的快速匯率變動(dòng)采取行動(dòng)，包括干預(yù)匯市。

雖然Citi 分析師認(rèn)為日元不太可能大幅跌破160水平，但I(xiàn)NG 在一份報(bào)告中指出，市場(chǎng)與當(dāng)局之間可能會(huì)在159關(guān)口附近展開(kāi)拉鋸。

外交與長(zhǎng)期挑戰(zhàn)：從白宮之行到預(yù)算審議

展望未來(lái)，市場(chǎng)焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向高市早苗如何落實(shí)其“大膽措施”。高市早苗已表示希望下月訪(fǎng)問(wèn)美國(guó)，并定于3月19日在白宮會(huì)見(jiàn)美國(guó)總統(tǒng)特朗普。屆時(shí)，雙方的討論預(yù)計(jì)將涵蓋國(guó)防開(kāi)支以及日本承諾的5500億美元一攬子計(jì)劃下的投資承諾。高市早苗強(qiáng)調(diào)，積極的財(cái)政政策將成為其政府轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵，旨在推動(dòng)危機(jī)管理和尖端技術(shù)領(lǐng)域的投資。

盡管市場(chǎng)暫時(shí)找到了安慰，但未來(lái)的道路并非坦途。Schroder Investment Management 日本股票主管 Kazuhiro Toyoda 警告稱(chēng)，隨著財(cái)政擴(kuò)張計(jì)劃細(xì)節(jié)的展開(kāi)，債券市場(chǎng)的波動(dòng)性可能會(huì)再次上升。預(yù)計(jì)特別國(guó)會(huì)會(huì)議最早將于2月召開(kāi)，開(kāi)始審議2026財(cái)年預(yù)算。鑒于日本已是全球負(fù)債最重的國(guó)家，債務(wù)與GDP之比在2025年接近230%，任何看似無(wú)資金支持的支出計(jì)劃都可能迅速逆轉(zhuǎn)當(dāng)前的市場(chǎng)情緒。

Invesco Ltd 亞太區(qū)全球市場(chǎng)策略師 David Chao 總結(jié)道，政治穩(wěn)定、政策連續(xù)性和改革選擇權(quán)的結(jié)合，可能會(huì)被市場(chǎng)視為積極因素，但這需要建立在持續(xù)的財(cái)政審慎之上。