關稅傳導與"一月效應"或推高美國1月CPI？

華爾街正密切關注本周五即將公布的1月美國消費者價格指數（CPI），多家投行預測，受年初定價重置的“一月效應”及關稅成本傳導影響，1月核心通脹環比增速或將反彈，但服務業通脹的潛在放緩可能成為美聯儲眼中的積極信號。

據追風交易臺，多家主要投行發布的研報顯示，市場對1月核心CPI的環比增速預測集中在0.3%左右。美銀與花旗均預測1月核心CPI環比將上漲0.3%，美銀指出這一數據反映了通脹在年初的加速，而花旗則認為該數據處于市場預期的“溫和一側”。相比之下，瑞銀的預測更為激進，預計核心CPI環比漲幅可能高達0.38%，遠超市場普遍預期的0.32%。

此次數據的焦點在于商品價格與服務業通脹的背離。一方面，關稅成本的轉嫁正在推高商品價格；另一方面，服務業價格的季節性強度成為判斷通脹粘性的關鍵。美銀認為，關稅傳導疊加“一月效應”將支撐更高的通脹讀數。然而，花旗指出，若服務業價格的季節性漲幅弱于往年，將為美聯儲鷹派官員提供潛在通脹壓力減緩的有力證據。

值得注意的是，受政府關門相關的后續影響，近期數據的測量和收集存在一定不確定性。分析師們警告，季節性因素的年度更新以及11月CPI數據收集延遲帶來的滯后效應，可能加劇1月數據的波動，使得市場對通脹路徑的判斷更加復雜。

核心通脹的“一月效應”與關稅陰云

在1月CPI的前瞻中，商品價格的走強是多家機構的共識，其主要驅動力來自年初商家的重新定價行為（即“一月效應”）以及關稅成本的轉嫁。

據美銀研報，1月通常是通脹數據較熱的月份，預計核心商品價格環比將上漲0.40%（剔除二手車后為0.35%），較12月明顯加速。該機構指出，這反映了關稅傳導的增加以及年初價格調整的典型趨勢。花旗也持有類似觀點，預計核心商品價格將上漲0.31%，為2023年以來的最強漲幅。花旗分析師指出，家具（+0.35%）、汽車零部件（+0.75%）和醫療商品（+0.8%）等分項將體現賣家利用年初調價窗口轉嫁關稅成本的行為。

瑞銀對通脹上行風險的預警最為顯著。據瑞銀研報，Adobe數字價格指數（DPI）和哈佛定價實驗室的數據顯示，1月在線商品價格大幅上漲。此外，瑞銀還強調了數據測量層面的干擾，指出11月CPI數據收集較晚導致的抽樣問題將在1月發生逆轉，這可能給核心商品和航空票價帶來約5個基點的上行影響。瑞銀目前的模型預測顯示，核心CPI環比漲幅有落在0.28%至0.56%這一寬幅區間的可能。

不過，花旗也提到并非所有商品都在漲價，其預計服裝價格在1月將環比下跌0.25%，部分原因是進口價格下降，顯示外國生產商可能正在幫助抵消部分關稅成本。

服務業通脹：季節性因素的博弈

盡管商品通脹面臨上行壓力，但服務業通脹的走勢分歧較大，這也將決定1月數據對美聯儲政策預期的最終影響。

花旗認為，1月數據的關鍵在于服務業價格的持續強度。該機構預計，核心服務業（不含住房）價格環比將上漲0.39%，這一漲幅雖不低，但顯著低于過去兩年1月約0.7%的水平。花旗強調，如果服務業價格的殘留季節性漲幅弱于往年，將證明潛在通脹壓力已放緩。

在住房通脹方面，各家機構觀點相對一致。花旗預計住房價格將溫和上漲0.23%，認為住房通脹放緩的核心趨勢并未改變。瑞銀預計業主等價租金（OER）將上漲0.26%，這與疫情前的平均水平大致相當，顯示長期租金趨勢正在放緩。

美銀預計服務業通脹相較于12月將略有降溫，主要得益于住宿和機票價格在經歷了12月的強勁上漲后有望回落。然而，瑞銀提醒投資者注意服務業的“噪音”，指出12月由于數據收集問題出現異常波動的分項（如搬家倉儲服務暴跌、視頻租賃服務暴漲）可能在1月出現修正性反彈，從而推高讀數。

政策路徑與市場影響

對于即將公布的數據如何影響美聯儲的政策路徑，各家投行給出了不同的解讀。

美銀認為，目前的通脹形勢屬于“不太熱也不太冷”的狀態。盡管通脹在近五年內一直高于美聯儲2%的目標，但除非需求驅動的通脹明顯重新加速或通脹預期失控，否則美聯儲近期的立場仍將主要受勞動力市場數據主導。該機構依據CPI預測，推算1月核心PCE環比增速為0.29%，同比增速維持在3.0%左右。

花旗則更為樂觀，認為1月和2月的數據對于改變市場對通脹粘性的看法至關重要。該機構指出，如果在季節性因素通常較強的年初，通脹數據能持續低于預期，將有助于說服鷹派官員相信粘性通脹不再是主要擔憂。花旗維持今年美聯儲將降息至少75個基點的預期。

瑞銀雖然預測短期數據偏高，但展望未來，認為通脹將在春季見頂，隨后在未來幾年緩慢下行。該機構預計1月整體CPI同比增速將降至2.41%，盡管核心CPI同比增速可能小幅降至2.57%，但這仍是自2021年3月以來的最低水平。