鑫誼麟禾：營收高增難掩12年累虧36億，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)突變卻仍未改善經(jīng)營性現(xiàn)金流｜IPO觀察

近期，上海鑫誼麟禾科技股份有限公司（下稱“鑫誼麟禾”）提交了招股說明書，擬港股IPO上市。

筆者注意到，報(bào)告期內(nèi)，鑫誼麟禾營收高速增長，2025年前九月營收已超2024年全年，但亮眼營收背后隱患重重，公司成立12年來累計(jì)虧損達(dá)36.44億元，報(bào)告期內(nèi)兩年零九個月合計(jì)虧損超19億元。另外，IPO申報(bào)期間，公司悄然將核心業(yè)務(wù)從盈利能力提升的數(shù)字平臺業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)向毛利率更低的制造業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型合理性存疑。需要說明的是，即便業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，經(jīng)營性現(xiàn)金流仍持續(xù)凈流出，疊加應(yīng)收賬款激增，自我造血能力嚴(yán)重不足。

12年來累計(jì)虧損達(dá)36.44億元

鑫誼麟禾成立于2013年，是中國一家結(jié)合數(shù)字交易平臺與MRO產(chǎn)品自主制造能力的綜合工業(yè)集團(tuán)。憑借端到端的專有數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施及全國性的倉儲、配送、維護(hù)及維修網(wǎng)絡(luò)，公司連接上游供貨商及下游客戶，以提升MRO供應(yīng)鏈中的交易及整體流通效率。

2023年-2024年和2025年1-9月（下稱“報(bào)告期”），鑫誼麟禾分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入50455.2萬元、87737.7萬元、112392.8萬元，業(yè)績持續(xù)增長，其中2025年前九個月的營業(yè)收入已遠(yuǎn)超2024年全年。

得益于營收的穩(wěn)步增長，根據(jù)灼識咨詢，按商品交易總額計(jì)，鑫誼麟禾是中國領(lǐng)先的在線MRO采購服務(wù)提供商之一，為前五大在線MRO采購服務(wù)提供商及第二大在線次終端MRO采購服務(wù)提供商。根據(jù)灼識咨詢，截至2025年9月30日，公司的下游客戶網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國220,000多家零售五金店，滲透率超過20.0%。

但與快速增長的營收形成鮮明反差的是，公司至今未實(shí)現(xiàn)盈利。報(bào)告期內(nèi)，鑫誼麟禾年內(nèi)利潤分別為-65253萬元、-77363萬元、-48935.3萬元，公司持續(xù)虧損，兩年零九個月合計(jì)虧損了191551.3萬元。

更為嚴(yán)峻的是，報(bào)告期內(nèi)披露的虧損數(shù)據(jù)僅僅是鑫誼麟禾經(jīng)營困境的冰山一角。據(jù)招股說明書顯示，截至2025年9月末，鑫誼麟禾的總虧損為36.44億元，而鑫誼麟禾成立于2013年，這意味著在過去12年左右的經(jīng)營歷程中，公司已燒光了36.44億元，始終未擺脫虧損困境，平均每年虧損超3億元，未來如何實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，成為擺在公司面前亟待解決的關(guān)鍵難題。

筆者注意到，高額期間費(fèi)用的持續(xù)蠶食或許是導(dǎo)致公司持續(xù)虧損的主要原因。報(bào)告期內(nèi)，鑫誼麟禾的期間費(fèi)用分別為77620.1萬元、89539萬元、69228.9萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的153.84%、102.05%、61.6%，分別占當(dāng)期利潤絕對值的118.95%、115.74%、141.47%，尤其是2023年和2024年，公司期間費(fèi)用的投入甚至超過了當(dāng)期實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入，嚴(yán)重?cái)D壓了利潤空間。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)突變卻仍未改善經(jīng)營性現(xiàn)金流

鑫誼麟禾的核心業(yè)務(wù)主要分為數(shù)字平臺業(yè)務(wù)與制造業(yè)務(wù)兩大類，其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)在報(bào)告期內(nèi)發(fā)生了顯著轉(zhuǎn)變，具體情況如下：

可見，2023年，公司收入全部來源于數(shù)字平臺業(yè)務(wù)，而自2024年起，制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的營收已超過數(shù)字平臺業(yè)務(wù)，成為公司最核心的收入來源，這種在IPO申報(bào)期間悄然完成核心業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)換的情況，在同類申報(bào)企業(yè)中較為少見。

值得關(guān)注的是，兩類業(yè)務(wù)的盈利能力存在明顯差異，報(bào)告期內(nèi)，數(shù)字平臺業(yè)務(wù)毛利率分別為20%、27.6%、33.9%，呈現(xiàn)穩(wěn)步提升態(tài)勢，而制造業(yè)務(wù)毛利率分別為20.1%、14.8%，不僅低于同期數(shù)字平臺業(yè)務(wù)毛利率，還出現(xiàn)下滑趨勢，這也引發(fā)市場熱議，鑫誼麟禾為何放棄盈利能力持續(xù)增強(qiáng)的數(shù)字平臺業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而大力發(fā)展盈利能力較弱的制造業(yè)務(wù)，其中緣由亟待公司進(jìn)一步補(bǔ)充說明。

盡管核心業(yè)務(wù)完成了轉(zhuǎn)換，但鑫誼麟禾的經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況并未得到改善，依舊持續(xù)處于凈流出狀態(tài)。報(bào)告期內(nèi)，鑫誼麟禾經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-24657.7萬元、-8994.4萬元、-20663萬元，經(jīng)營性現(xiàn)金始終凈流出，兩年零九個月合計(jì)凈流出了54315.1萬元，自我造血能力嚴(yán)重不足。

對此，鑫誼麟禾表示，倘若公司未能有效管理營運(yùn)資金、提升運(yùn)營效率，或未能取得足夠資金以支持日常營運(yùn)及增長舉措，則可能面臨流動資金受限的情況，進(jìn)而對公司資助日常營運(yùn)、進(jìn)行必要業(yè)務(wù)投資或把握市場機(jī)遇的能力造成不利影響。任何持續(xù)的經(jīng)營現(xiàn)金流出或流動資金狀況的惡化，均可能對公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。(文 | 公司觀察，作者 | 鄧皓天，編輯 | 曹晟源)