美股脆弱之際，今晚CPI恐現(xiàn)“鷹派意外”

美股正經(jīng)歷全面拋售之際，周五將公布的1月CPI數(shù)據(jù)面臨超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。華爾街普遍預(yù)期核心CPI環(huán)比將從0.2%升至0.3%，同時(shí)多家投行警告實(shí)際讀數(shù)可能更高，“鷹派意外”的概率大于“溫和意外”，這可能給脆弱的市場帶來新一輪沖擊。

北京時(shí)間今晚21:30，因政府部門關(guān)閉而推遲數(shù)日的1月CPI數(shù)據(jù)將公布，華爾街共識(shí)預(yù)期顯示：

• CPI環(huán)比上漲0.3%，與12月持平，同比從2.7%降至2.5%。
  
• 核心CPI環(huán)比將從去年12月的0.2%升至0.3%，同比從2.6%降至2.5%。
  

但這一預(yù)期可能低估了年初價(jià)格壓力和季節(jié)性扭曲的影響。多家機(jī)構(gòu)的預(yù)測更為鷹派，摩根大通預(yù)計(jì)核心CPI環(huán)比增長0.4%，其認(rèn)為年初價(jià)格壓力推升1月CPI，而去年12月的數(shù)據(jù)因10月和11月初聯(lián)邦政府停擺的滯后效應(yīng)而受到抑制。

本周市場情緒已明顯轉(zhuǎn)向防御。圍繞人工智能將顛覆多行業(yè)商業(yè)模式的擔(dān)憂擴(kuò)散，疊加美國成屋銷售降幅創(chuàng)四年來最大，觸發(fā)避險(xiǎn)交易，投資者同步拋售股票，大宗商品和加密貨幣等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。在這樣的背景下，CPI的邊際變化被放大。在弱于預(yù)期的零售銷售數(shù)據(jù)與強(qiáng)于預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告相互抵消的背景下，此次公布的CPI數(shù)據(jù)顯得尤為重要。

多重因素指向上行風(fēng)險(xiǎn)

摩根大通首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael Feroli預(yù)計(jì)，1月CPI環(huán)比將上漲0.3%（更精確為0.35%），核心CPI環(huán)比將上漲0.4%（更精確為0.39%）。這一預(yù)測高于市場共識(shí)，主要基于年初價(jià)格壓力和CPI數(shù)據(jù)中顯著的殘余季節(jié)性因素。

Feroli指出，去年12月的CPI讀數(shù)往往是全年最低水平之一，部分受到去年10月至11月初聯(lián)邦政府關(guān)閉的持續(xù)影響。歷史數(shù)據(jù)顯示，疲弱的12月讀數(shù)往往會(huì)被更強(qiáng)勁的1月讀數(shù)所跟隨，12月和1月之間明顯的季節(jié)性扭曲并非無關(guān)。他提醒投資者不要從12月報(bào)告中過度解讀通脹放緩的信號(hào)。

摩根大通還強(qiáng)調(diào)了未來通脹再次加速的潛在驅(qū)動(dòng)因素。考慮到關(guān)稅相關(guān)成本將在今年傳導(dǎo)至消費(fèi)者，以及過去一年美元貿(mào)易加權(quán)指數(shù)持續(xù)走弱的潛在傳導(dǎo)效應(yīng)，該行預(yù)計(jì)通脹將在一段時(shí)間內(nèi)重新加速。

摩根大通的交易臺(tái)認(rèn)為，鷹派數(shù)據(jù)的可能性大于溫和數(shù)據(jù)。近期利率市場出現(xiàn)看漲平坦化走勢，反映市場預(yù)期宏觀數(shù)據(jù)將轉(zhuǎn)弱，投資者在下一批風(fēng)險(xiǎn)事件前增加久期配置。此外，曲線陡峭化此前是共識(shí)交易，在更不確定的宏觀數(shù)據(jù)環(huán)境下出現(xiàn)部分平倉也在情理之中。

分項(xiàng)數(shù)據(jù)暗藏壓力

在能源方面，摩根大通預(yù)計(jì)能源價(jià)格將小幅下降，但汽油和燃油價(jià)格的降幅將在很大程度上被電力和住宅天然氣價(jià)格的飆升所抵消。1月天氣先是高于平均溫度，但月底冬季風(fēng)暴席卷美國大部分地區(qū)導(dǎo)致氣溫驟降。食品價(jià)格預(yù)計(jì)將保持溫和堅(jiān)挺，盡管漲幅低于12月的強(qiáng)勁增長。

住房相關(guān)價(jià)格預(yù)計(jì)將保持堅(jiān)挺。業(yè)主等價(jià)租金和租戶租金都將接近12月報(bào)告的水平，環(huán)比增速維持在0.3%左右，略低于去年同期讀數(shù)。雖然預(yù)計(jì)這些租金通脹指標(biāo)將在今年逐步降溫，但這將是一個(gè)漸進(jìn)的過程，年初租金通脹的年率仍將維持在3%左右。外出住宿價(jià)格在12月大幅飆升后，1月預(yù)計(jì)將出現(xiàn)一定程度的回落但仍維持堅(jiān)挺（0.6%）。

高盛強(qiáng)調(diào)了五個(gè)關(guān)鍵分項(xiàng)趨勢：

首先，季節(jié)性扭曲將對通信類別（高盛預(yù)測+0.4%）和私人交通類別（+1.5%）帶來上行壓力。其次，醫(yī)療保健商品等類別的年初價(jià)格重置將帶來溫和提振（高盛預(yù)測+0.7%）。
第三，關(guān)稅對特別敏感的類別造成上行壓力，預(yù)計(jì)將使1月核心通脹率提高0.07個(gè)百分點(diǎn)。高盛認(rèn)為關(guān)稅將推高服裝（+0.5%）、娛樂（+0.4%）、教育（+0.2%）、家居用品（+0.7%）和個(gè)人護(hù)理（+0.2%）價(jià)格。
第四，旅行服務(wù)通脹保持堅(jiān)挺。基于替代價(jià)格數(shù)據(jù)的信號(hào)，預(yù)計(jì)機(jī)票價(jià)格上漲2%，酒店價(jià)格上漲1%。機(jī)票價(jià)格的上漲反映了季節(jié)性扭曲的溫和提振以及在線價(jià)格數(shù)據(jù)顯示的基礎(chǔ)票價(jià)適度上漲。
第五，汽車通脹較為疲軟。基于二手車拍賣價(jià)格的信號(hào)，預(yù)計(jì)二手車價(jià)格下降1.5%；新車價(jià)格持平，關(guān)稅壓力被新車銷售激勵(lì)措施增加所抵消；汽車保險(xiǎn)類別溫和上漲（+0.4%），反映在線數(shù)據(jù)集顯示的保費(fèi)增長。

市場已為波動(dòng)做好準(zhǔn)備

摩根大通為不同的核心CPI環(huán)比讀數(shù)制定了市場反應(yīng)矩陣。

若核心CPI環(huán)比高于0.45%，標(biāo)普500指數(shù)預(yù)計(jì)下跌1.25%-2.5%，但這一情景出現(xiàn)的概率僅為5%。
若讀數(shù)介于0.40%-0.45%之間，標(biāo)普500指數(shù)預(yù)計(jì)上漲0.25%至下跌0.75%，概率為25%。
若核心CPI環(huán)比介于0.35%-0.40%之間，標(biāo)普500指數(shù)預(yù)計(jì)上漲0.25%-0.75%，這一情景的概率最高，達(dá)42.5%。
若讀數(shù)介于0.30%-0.35%之間，標(biāo)普500指數(shù)預(yù)計(jì)上漲1%-1.5%，概率為22.5%。
若讀數(shù)低于0.30%，標(biāo)普500指數(shù)預(yù)計(jì)上漲1.25%-1.75%，但概率同樣僅為5%。

期權(quán)跨式組合顯示，市場為周五數(shù)據(jù)公布后約1.1%的波動(dòng)幅度做好了定價(jià)準(zhǔn)備。

摩根大通交易臺(tái)表示，盡管同意鷹派數(shù)據(jù)的可能性更大，但不認(rèn)為市場會(huì)對此作出像滯脹性數(shù)據(jù)那樣的強(qiáng)烈反應(yīng)——后者通常表現(xiàn)為周期性股票被拋售、必需消費(fèi)品被拋售。