比特幣暴跌的真正原因：與基本面毫無關系

文章作者： TFTC

文章編譯：Block unicorn

上周的拋售并非你所想的那樣。

如果你一直在關注比特幣的價格走勢，并將其歸咎于宏觀經濟、Warsh 或巨鯨拋售，那么你找錯了方向。真正的問題在于衍生品市場，特別是香港一家對沖基金通過做空波動率策略可能引發的 IBIT 期權價格暴跌。

這就是現在的比特幣。而大多數人并沒有注意到真正影響價格的因素。

IBIT 現已成為全球流動性第四大的期權市場

請仔細想想。兩年前還不存在的貝萊德比特幣 ETF，如今其期權流動性幾乎超過了全球所有股票。僅 IBIT 就持有約 77.3 萬枚比特幣，價值超過 700 億美元。整個現貨比特幣 ETF 市場持有 1138 億美元的比特幣，相當于三年多的挖礦供應量在短短兩年內就被吸收殆盡。

比特幣不再是小眾資產，它已深深融入全球金融體系。而這種融合也帶來了一系列全新的風險。

在壓路機前撿硬幣

一家總部位于香港的非加密貨幣對沖基金似乎一直在利用其 IBIT 頭寸的波動性獲利，通過出售其比特幣期權來獲取穩定的收入。這是華爾街經典的收益策略，而且在失效之前一直運作良好。

2 月 5 日，情況發生了變化。IBIT 期權市場的壓力引發了連鎖清算。該基金可能使用了隔離保證金，這意味著崩盤本身被控制住了。但價格沖擊波卻波及了整個市場。

如果這聽起來似曾相識，那是因為這是意料之中的事。

波動率末日 2.0

2018 年 2 月，同樣的做空波動率策略引發了股市歷史性的崩盤。那些為了穩定收益而賣出 VIX 期權的基金，在波動率飆升時遭受重創。反向波動率 ETN 的產品 XIV，在一天之內市值縮水 96%，數十億美元化為烏有。

如今，同樣的劇本在比特幣市場上演。不同的資產，同樣的人性：先賺取小額溢價，直到尾部風險顯現，在短短幾小時內抹去多年的收益。

歷史不會重演，但總是驚人地相似。

關鍵日期：5 月 15 日

那是 2026 年第一季度 13F 文件提交的截止日期。我們將看到哪些基金持有集中的 IBIT 頭寸，更重要的是，哪些基金減持或退出。如果某個主要持有者遭受重創，數據中將會有所體現。

在那之前，我們只能從字里行間推測。

比特幣的新市場結構

大多數人忽略的一點是：比特幣的價格越來越受傳統金融衍生品機制的驅動，而非鏈上基本面。做空波動率策略、基差交易、期權伽瑪敞口，這些才是如今推動市場走勢的力量。不是巨鯨錢包，不是礦工投降，也不是四年一次的減半周期。

機構需求如今已遠遠超過挖礦供應。比特幣持有者多年來苦苦期盼的買家終于出現了。他們帶來了他們的金融工程手段。

這意味著比特幣現在也面臨著與股票市場類似的機械性錯位：強制清算、保證金連鎖反應、伽瑪擠壓。底層資產本身并沒有改變，但圍繞它的市場結構卻截然不同。

諷刺的是

十年來，比特幣社區一直在游說機構采用比特幣。ETF、受監管的產品、華爾街的準入渠道。

他們如愿以償了。

隨之而來的是傳統市場幾十年來一直在經歷的各種衍生品策略、杠桿玩法和風險管理失敗。比特幣這種資產依然如故，但比特幣市場卻面目全非。

歡迎來到比特幣 2.0 時代。

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