2026年黃金價格能沖上6000美元嗎？

作者 李曉丹

今年以來，黃金漲幅達到了16.76%。2月13日，現貨黃金漲2.39%，重回5000美元上方，報5042.205美元/盎司。實際上，從2026年1月下旬開始，全球貴金屬就市場就出現了一波堪稱“史詩級”的行情。

1月19日—28日，國際黃金走出“八連陽”，連續刷新歷史新高，累計上漲17.7%。1月29日沖高至5598.75美元后大幅震蕩，全天振幅9.2%，小幅收跌。

1月30日，受“下一任美聯儲主席人選已定”傳言及凱文·沃什正式接任消息影響，黃金上演“史詩級跳水”，單日暴跌9.25%至4880美元，創近43年最大單日跌幅；同日倫敦現貨白銀重挫26.42%，創近46年最大跌幅。

經歷周末消化后，2月2日黃金開盤續跌，一度逼近4400美元，較三天前高點5598美元累計回落22.4%；隨后觸底反彈，當日收于4600美元上方。此后金價恢復高波動上升，2月3日—9日五個交易日內重回5000美元上方，但仍距前高有500—600美元差距。

民生銀行首席經濟學家溫彬將黃金價格“史詩級巨震”的觸發原因總結為三個：一是，前期快速上漲與保證金比例上調；二是，新美聯儲主席任命引發“沃什交易”；三是，特朗普“新門羅主義”略有軟化。

溫彬進一步解釋，首先是黃金在經過前期過快上漲后積累了巨大獲利盤，即便考慮到1月末的大跌，倫敦現貨金價在整個1月份仍累計上漲逾15%；若以最高點價格計算，月內曾一度上漲30%。事實上，在布雷頓森林體系解體后，歷史上倫敦金價單月最大漲幅也就是1973年2月的28.8%。同時，1月下旬以后黃金波動率開始快速走高，1月29日黃金ETF波動率指數升至46，逼近2020年3月前高，金價明顯進入加速沖頂的節奏。

從歷史經驗來看，“高漲幅+高波動率”的狀態很容易促使市場的獲利了結情緒集中顯現。例如，2008年10月在黃金ETF波動率指數階段性觸頂后，倫敦現貨金價一度跌超20%；2020年3月伴隨黃金ETF波動率指數快速上升，倫敦現貨金價跌超10%。

其次是，CME（芝加哥商品交易所）上調黃金保證金比例。去年12月底，CME連續兩次上調黃金、白銀的保證金；今年1月中旬，CME對保證金機制進行調整，將金、銀、鉑和鈀合約的保證金計算方式從固定金額改為按合約名義價值比例動態浮動。在1月30日金銀價格暴跌之際，CME再次將非高風險賬戶保證金由6%提高至8%，將高風險賬戶保證金由6.6%上調至8.8%。

“2月6日，CME再度出手，將其COMEX100黃金期貨的初始保證金從8%上調至9%，將其COMEX5000白銀期貨的初始保證金比例從15%上調至18%。”溫彬表示，上調保證金比例盡管能抑制黃金市場過熱的投機情緒，但也引發了金價的短期大幅波動。

東吳證券首席經濟學家蘆哲認為，2026年1月黃金價格走勢主要受多重宏觀與非宏觀因素交織影響。月內美國經濟數據與貨幣政策預期反復調整，美元信用變化、地緣政治風險擾動以及貴金屬供需預期共同作用，使黃金在不同價值屬性維度上的定價邏輯呈現階段性切換特征。從資產配置、貨幣、避險與商品四個維度觀察，單一因素難以在月內持續主導價格運行，市場更多體現為對事件與預期變化的被動響應。

黃金價格的上漲邏輯與此前是否不同？

溫彬發現，在年度模型中，黃金的解釋變量在2005年發生了顯著改變。2005年以前，黃金更多展現出商品屬性，其定價中最顯著的因素包括美元漲幅、全球通脹、全球GDP增速、美國債務規模以及地緣政治風險。但在2005年以后，通脹與經濟增速對黃金的解釋力度大幅下降，取而代之的是政策利率、實際利率、美聯儲資產負債表變動等因素，2005—2006年前后是黃金從商品定價為主導轉向全屬性定價的轉折點。

“從更長的歷史看，2023年以來的黃金牛市取決于多個因素的疊加。一方面美聯儲逐步由加息轉向降息，貨幣政策在2024年、2025年連續兩年對黃金漲幅產生正貢獻；另一方面2022年以來隨著俄烏沖突、中東局勢緊張等一系列事件爆發，地緣政治對金價的貢獻已連續四年保持正貢獻。此外，美國政府債務連續多年擴張，一直是金價上漲的主要推動因素。相反，實際利率對金價的上漲貢獻卻相對有限，近4年內僅在2025年回歸至正貢獻。”溫彬說。

黃金價格在2026年能否繼續沖擊歷史高點？

美國的CPI數據被看作是一個重要的參考變量。數據顯示，美國1月份CPI同比上漲2.4%，為2025年5月以來最低增速剔除波動較大的食品和能源項目的核心CPI在1月份同比上漲2.5%，增速為2021年3月以來最低。經季節性調整后，1月份CPI環比上漲0.2%，核心CPI環比上漲0.3%。如果美聯儲繼續保持降息節奏，美元走弱通常會對金價有推升作用。

與此同時，摩根大通、德意志銀行等頭部投行近日紛紛增持黃金ETF，全球持倉量較1月末凈增62噸。多家國際機構近期紛紛上調黃金目標價。德意志銀行在報告中指出，“推動金價上漲的主要驅動因素——央行黃金儲備增加、美元信用弱化、地緣風險持續等均未改變”；摩根大通私人銀行也將2026年底金價目標上調至6150美元/盎司，其核心依據在于新興市場央行的“追趕式增加黃金儲備”。

溫彬判斷，黃金價格在2026年依舊有上升趨勢的支撐。一是美聯儲預計仍將在下半年降息2—3次，而美元指數也有下行空間，這將支撐黃金的金融屬性與貨幣屬性上漲；二是地緣政治風險依舊高企，近期包括美伊談判未達成實質性結果，日本眾議院選舉結果顯示政治光譜已大幅“右轉”，這也增加了區域的不穩定因素；三是“去美元化”趨勢尚未終結，預計各國央行增持黃金趨勢難改，預計2026年末金價區間或會升至5500—6000美元。

國泰海通宏觀首席分析師梁中華認為，本輪黃金價格的大幅下跌主要是前期超漲、資金杠桿較高、交易擁擠情況下的正常調整，并不改變黃金長期上漲的牛市格局。

“本輪貴金屬價格的大幅下跌是對年初以來非理性上漲的技術性調整，而非黃金長期牛市的終結。”梁中華表示，短期來看，前期過熱投機情緒的降溫，以及資金杠桿水平的下降有助于黃金重回更健康與穩健的上漲趨勢；長期來看，在各國信任程度下降的情況下，全球仍在經歷持續的貨幣體系重構，央行購金仍有較大空間，黃金長期的行情仍然會延續。

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李曉丹

宏觀經濟研究院秘書長