VC投資人：苦熬三年，我終于拿到年終獎了

Lee收到了一條好消息，“年終獎到賬了。”

作為一家VC機構的投資總監，Lee帶著一絲久違的輕松：“數額……大概追平了兩年前吧。”他頓了頓，“你知道，前兩年基本沒有。”

2023年，Lee主導投出的三個明星項目兩個瀕臨破產，機構全年顆粒無收，年終獎自然成了泡影；2024年，情況略有緩和，但獎金也僅象征性地發了張千元購物卡，聊勝于無。

轉折發生在剛過去的2025年，Lee早期押注的一家AI邊緣計算公司，乘著智能硬件與行業數字化的東風，業績狂飆，不僅順利完成新一輪融資，也進入了券商輔導期，上市曙光初現。正是這樣一個“活過來”的項目，盤活了他整個portfolio，也讓他時隔兩年，再次觸摸到了那份屬于投資人的、沉甸甸的“確定性”回報。

不能不說，過去一年是充滿亮點的一年。宇樹與DeepSeek出圈，影石成功上市，大疆穩坐龍頭，多家GPU上市紛紛撬動千億市值，商業航天起飛……一批創業公司借勢而起，資本也隨之密集涌入。這份行業的蓬勃生氣，最終在歲尾時分，化為實打實的年終獎，落進了口袋。

坊間傳聞，拓竹發放9個月年終獎，金額達到45萬元，最高超200萬元；大疆核心技術崗接近30萬元；在公司狂撒20萬元的影石，依然豪氣；追覓宣布加碼年終獎，直送十名核心骨干南極游，還額外獎勵全體員工每人1克黃金……當然，這份喜悅也傳遞給了那些精準投中的VC機構。

“一時間，有種往日重現的感覺。”一位投資人感慨。

曾幾何時，動輒十多個月薪資的年終獎，是外界對PE/VC行業“金領”標簽的想象源泉。然而周期的巨輪碾過，盛宴散場，那份夸張的獎酬也大多隨之縮水或塵封。但2025年，一批押注精準的機構，終于迎來了屬于自己的豐收季。VC投資人們，也終于能從容地撣去身上的塵灰，在賬戶上看見一筆久違的數字。

“2025年，投一個成一個”

2025年，對VC合伙人Ying來說體感強烈。

他的機構在2024年經歷了難熬的“荒年”，“看了一整年，一個項目沒出手，團隊里走的走，散的散，多少有些低氣壓。”然而時間步入2025年，形勢發生了逆轉，“投一個成一個。”

他列舉了兩個例子。一個2025年初才敲定的AI應用項目，此刻已在緊鑼密鼓籌備IPO，賬面浮盈是當初投入的五六倍。還有一家專注認知智能的企業，估值在一年內完成了從4億元到80億元的“撐桿跳”。

另一位VC合伙人Wang也有同感。他用更簡潔的語句概括了他們的芯片賽道戰績：“幾乎是100%中獎。”此外，還跑出了一個超回報項目，“總體比預期好很多”。

數據顯示，2025年全年，由VC/PE機構支持并在境內外成功上市的中國企業數量達164家，背后所涉及的投資機構超過900家。這其中，既有收獲超過10個IPO項目的頂級機構，也有憑借一兩個明星項目便斬獲傳奇回報的幸運兒。如果加上所有中企IPO（包括非VC/PE背景），僅A股市場全年新增上市公司就達到116家，資本市場為一級市場提供退出通道的意愿和力度，由此可見一斑。

數字背后，也代表著投資人滾燙的賬面回報。比如，我的同事之前也寫過，國產GPU巨頭摩爾線程上市首日暴漲425%，市值突破2800億元，讓早期一筆僅190萬元的天使投資，賬面價值飆升至近119億元，創造了超過6200倍的回報神話；與其相隔僅十余日登陸科創板的沐曦股份，開盤暴漲近569%，也為背后的紅杉中國、經緯創投等機構帶來了數十億乃至上百億元的豐厚賬面回報。

“2026年的投資，也會是紅紅火火的一年。”Ying判斷，支撐他背后的邏輯是：“一二級市場聯動，我們賬上賺了錢，LP看到真金白銀的回報，自然更有信心和意愿做新一輪的資產配置。信心，有時候比黃金還流動得快。”

“我當前的感受是，LP的錢明顯變多了。”Wang說，尤其是高凈值客戶，“聊完可能立馬就能打款”。

感受明顯的還有Jack。作為IR負責人，臨近春節，Jack剛完成一個大單。“今年體感比去年強很多。”他對比道，“以往跟LP溝通，往往是問得多，真到決策時就沒了回音。今年反過來了，很多LP主動找上門，問我們手頭有沒有某幾個熱門賽道的份額。”

尤其是商業航天的IPO份額，除了各大風投在搶，直接帶著公章現場打款，也有個人LP主動找到Jack，問：“它有可能會成為下一個XX（知名項目）嗎？”

那只“看得見的手”與價值重估

這波“富貴”來得如此迅猛、如此廣泛，以至于許多身在其中的人都感到一絲“不真實”。

“說實話，這波收獲比我們預想得更快，也更大。”Wang坦言。

Wang以自己投資的芯片項目為例復盤：當初投資時，團隊以寒武紀的歷史市值作為估值錨點，來推算未來的退出空間和當下可接受的入股價格。“但我們保守了。”如今，沐曦、摩爾等一批后起之秀站上千億市值，表現之強勁，已非昔日標桿所能簡單框定。

這“富貴”不僅超乎預期，其降臨的方式還給Wang帶來了沖擊感。他分享了兩則故事。

故事一，關乎一家曾受爭議的機構。前兩年，它接下某區政府的引導基金，按照要求，將大量資金投向了當時尚顯冷清的低空經濟與航空航天領域。行業里不乏冷眼與嘲諷，視其為“接盤俠”，專投“市場上的爛項目”。

誰曾想，風云突變，政策東風吹起，這些曾被低估的硬科技項目瞬間變成炙手可熱的稀缺資產，個個卡在產業鏈關鍵節點。如今，該機構合伙人終于可以揚眉吐氣，連當初拍板出資的區委書記也因前瞻布局而政績斐然，笑談：“你看，我們區現在從螺絲釘到火箭發動機都有布局，馬上就能攢出一顆衛星打上天了。”

故事二，則關于另一家管理著百億規模政府引導基金的機構。當時的投資條款頗為嚴格，必須從一份政府提供的“白名單”中選擇項目，且重點偏向高端裝備與航空航天。名單上的企業，大多是在純市場化融資中舉步維艱、甚至“半死不活”的狀態。該機構的合伙人當初內心不乏無奈，私下想法是：“這基金就當不賺Carry了，保住管理費，完成任務就行。”于是，在某種“半推半就”中，他們向這些項目押注了數億元資金。

命運的轉折來了。如今，這些當年無人問津的公司，紛紛成為科創板閃亮的儲備項目，估值動輒數百億、上千億元。當初以10倍甚至更低市盈率投入的幾億元，如今潛在回報驚人。“弄不好，這個當初最不被看好的基金，反而會成為我們Carry賺得最多的一只。”該合伙人如今回想，唯有唏噓。

Ying也講述了一個類似案例：一家商業航天公司，從2024年到2025年10月，創始人踏破鐵鞋，磨破了嘴皮，依然融不到一分錢。老板抵押了房產，甚至一度借過高利貸維持公司運轉，瀕臨絕境。“到了11月，突然就像變魔術一樣，大合同簽了，預付款打了，公司一下子又活過來了。”

這一切的轉折點，是國家層面關于鼓勵商業航天發展的重磅政策文件出臺了。

“國家政策一鼓勵，錢就嘩啦啦地往那個賽道涌。”Ying感慨道，市場決策者這只強大而清晰的“手”，在主導著這場超出許多市場派VC預料的“富貴”。

在復盤中，Wang也有了更深的思考：這輪收獲期，對人民幣基金固有的估值體系與價值判斷其實產生了不小的沖擊。“我們開始反思，到底什么樣的項目才算真正‘有價值’？”

過去，市場化VC更看重清晰的商業模式、可驗證的營收增長、迅猛的用戶數據這些實打實的東西。而現在，他們不得不重新審視“國家戰略”這個詞所蘊含的，磅礴而確定的市場價值。

Wang認為，當前的投資邏輯和以往不同，實際并行著兩條線：一條是市場自發選擇、優勝劣汰的“明線”；另一條，則是順應大國崛起脈絡、嵌入國家現代化產業體系布局的“暗線”。前者貼近產業，考驗行業洞察；后者要往大處著眼，需要挑出主線。

“大部分投資人，恐怕早已連夜研究十五五規劃了。”Wang笑了笑，新財富的盛宴或許才剛開席，但懂得抬頭看“天氣”的人，才能決定自己下一副刀叉，該伸向哪里采擷果實。