永久持股的可行性分析

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：ericwarn丁寧

來源：雪球

買入一家護城河堅固的偉大企業，然后永久持股，這是很多投資者的理想模型。這一理念最先是由巴菲特提出的，但在新世紀之后卻已不再提及。接下來，本文將對永久持股進行比較完整的可行性分析！

巴菲特永久持股的三家企業，僅有可口可樂遵守承諾

上世紀90年代，巴菲特最高光的時刻，曾宣稱永久持股大都會、華盛頓郵報、可口可樂這三家企業。其中大都會后來被迪士尼收購了，巴菲特在選擇以股換股之后，慢慢清倉了迪士尼。至于華盛頓郵報，則是在報紙行業徹底沒落時選擇了被收購退市，巴菲特同樣沒能實現永久持股。唯一仍在遵守承諾的，則是可口可樂。巴菲特從上世紀80年代末一直持有到今天，時間跨度接近40年。

客觀來看，巴菲特之所以賣出前兩家企業，主要是因為護城河出現了坍塌。其中迪士尼還好些，護城河只坍塌了十幾年，之后就徹底修復并更加堅固了。反觀華盛頓郵報，則沒有那么幸運，因為報紙行業成為了被時代淘汰的產物。由此可見，偉大企業的護城河能夠永久堅固，很可能是一個偽命題。即便真的有，也是一個小概率事件！

可口可樂十年十倍之后，又套牢了巴菲特整整十年

為了學習巴菲特，我發明了市賺率。其公式為：市賺率=市盈率/凈資產收益率（PR=PE/ROE/100）。上世紀80年代末，巴菲特兩次建倉可口可樂。兩年平均下來，市賺率剛好就是0.4PR。非常巧合的是，從那時起，用“40美分買入1美元”就成了巴菲特的口頭禪。巴菲特4折5折6折買股，我也照貓畫虎4折5折6折買股。

考慮到PE=PB/ROE這個數學關系，所以市賺率還可推導出第二公式：PR=PB/ROE/ROE/100。估值ROE并不穩定的周期股和困境反轉股時，可以把買入PB值和多年ROE平均值代入到第二公式，從而計算出模糊正確的內在價值。巴菲特投資中國石油H股時，曾給出過1000億美元的內在價值，剛好能夠用第二公式和多年ROE平均值進行完美解析！

接下來，再回到可口可樂的討論。巴菲特在上世紀80年代末，以4折買入了可口可樂。之后便乘上了可口可樂的高增長和估值修復，從而實現了十年十倍的投資神跡。到了1998年，可口可樂最高漲到了60PE，當年的ROE則為40%，市賺率估值也漲到了明顯高估的1.5PR。但是因為永久持股的承諾，巴菲特并未選擇高估賣出。之后的可口可樂，則因為高估套牢了巴菲特整整十年。如果不算股息分紅，甚至直到2012年才再創股價新高。

對于這樣的套牢經歷，巴菲特也在股東信里進行過復盤，并后悔沒在50PE時將其賣出。新世紀之后，巴菲特便不再宣揚永久持股理念。即便是蘋果這樣的偉大企業，也選擇高估減倉但并不清倉的投資策略。

如果沒有保險浮存金，可口可樂還會令巴菲特更被動

1998年之后，可口可樂作為巴菲特的第一重倉股，因為高估套牢了股神整整十年。新世紀之后，巴菲特的投資業績也出現了大幅下滑，可口可樂肯定是原因之一。更為重要的是，巴菲特還在2011年重倉踩雷了IBM。直到2016年之后，巴菲特將蘋果買成第一重倉股之后，另一個十年十倍的投資神跡才再次出現。

不過話又說回來，巴菲特之所以能夠翻身，其實是因為有源源不斷的保險浮存金。在不減倉可口可樂的情況下，巴菲特仍然有大量資金先后把IBM和蘋果買成第一重倉股。

各位讀者不妨想象一下，如果你也像巴菲特那樣把大部分資產投入到股市當中，并且你的第一重倉股也遭遇到了十年不漲的尷尬境地。在沒有保險浮存金這樣的明顯增量資金之時，你的投資業績又如何翻身？大概率的結果就是：無法翻身！

可口可樂躲不開的，貴州茅臺也同樣躲不開

反觀國內股市，市賺率對于貴州茅臺也極為有效。每逢熊市，幾乎都能跌到4折5折6折這樣的超低折扣。每逢牛市，則可提供1PR以上的高估賣出信號。如此一來，熊市里6折以內越跌越買，牛市里1PR以上越漲越賣，就成了投資貴州茅臺的一個制勝法寶。2020年下半年到2021年上半年，貴州茅臺最高漲到了2PR以上，投資者甚至還可充分享受到估值泡沫所帶來的暴利。（針對分紅比例較少的銀行股，則需用到修正市賺率）

但問題則是：高估之后怎樣了？答案則是：多年套牢！1998年之后的可口可樂，套牢了巴菲特整整十年。2020年之后的貴州茅臺，套牢了高位投資者整整六年，并且這一時間仍在延續。由此可見，永久持股在海外股市不太可行，在國內股市亦是如此！

最近兩年的牛市：我的一驚一乍也算情有可原

最近兩年，AH股進入牛市，2024年我賺了30%多點，2025年又賺了30%多點。兩年時間里，我投入股市的1元錢就變成了1.7元錢。價值投資的甜頭，也終于嘗到了。但與此同時，很多漲到了1PR附近的股票，我也開始獲利了結了?；仡?025年，我就像是沒見過世面一樣，總是一驚一乍的不斷發文。今天賣出了銀行保險，明天賣出了券商科技，后天又賣出了黃金白銀。

為啥會這樣？只因深度學習了巴菲特，所以不太相信永久持股了！

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