影響萬億資本的市場敘事爭奪：一邊是“AI顛覆一切”，一邊是“AI回報不夠”

當前全球市場正處于一個罕見的“高噪音、高流速”時期，其混亂程度令即便是最資深的交易員也感到困惑。高盛對沖基金業務主管 Tony Pasquariello 直言，除了全球金融危機或新冠疫情等重大創傷期外，很難回憶起市場環境如此“極度開放”且難以預測的時刻。他在最新的報告中發出警告：沒人真正知道這一切將如何收場。

市場核心的焦慮源于兩種截然相反的AI敘事正在激烈博弈：一方面，市場認為人工智能帶來的顛覆性風險正在延長，這導致了對“受害者”板塊的猛烈拋售；而另一方面，投資者又開始質疑AI資本支出的回報率是否足夠理想。這種內在的張力導致了劇烈的波動——只要市場感知到邊際上的AI風險，拋售便會變得異常猛烈。

目前標普500指數今年以來在7000點關口前止步不前，未能實現突破，指數平靜的表面之下暗流涌動。高盛的“AI領跑者與落后者”配對交易在上周創下了歷史上最大的單日漲幅，但這主要是由做空“落后者”所驅動的。這種“先開火再瞄準”的做空情緒，正在軟件等核心板塊引發劇烈的敘事波動和風險轉移。

與此同時，由于美股的擁擠和估值壓力，全球資本配置正在發生微妙但顯著的轉向。隨著美國本土市場的敘事變得復雜，增量資金正加速流向海外。韓國和日本股市近期表現強勁，特別是韓國KOSPI指數在“企業價值提升計劃”和強勁盈利預期的推動下，不僅自2024年底以來翻倍，更在近期創下了五年來的最佳單周表現，顯示出投資者正在非美市場尋找新的增長避風港。

混亂的信號：極高難度的交易環境

目前的市場環境充滿了相互矛盾的信號，使得投資難度極具挑戰性。Tony Pasquariello 指出，市場正在同時買入周期性資產（如工業股和原材料）和防御性資產（如必選消費和公用事業），這種“兩頭下注”的現象極為罕見。

類似的矛盾也出現在大宗商品與利率市場之間：金屬等大宗商品價格受到追捧，暗示經濟強勁；然而美國利率卻在走低且收益率曲線趨平，通常這是經濟放緩的信號。高盛科技專家 Pete Callahan 認為，這種潛在的波動性和混合信號，使得判斷市場真實想法以及何種敘事即將發生轉變變得異常困難。

AI敘事之戰：價值創造與價值毀滅

目前市場爭論的焦點集中在AI帶來的根本性影響上：誰是受益者，誰是受害者？是價值創造，還是價值毀滅？是輕資產，還是重資產？這種激烈的辯論直接導致了相關個股和主題籃子的實際波動率飆升。

作為市場敘事的“震中”，軟件行業的表現尤為典型。盡管指數層面看似平靜，但在表面之下，對AI“落后者”的懲罰是無情的。隨著越來越多的子行業受到審查，市場參與者對AI顛覆風險的擔憂正在加劇。

此外，隨著AI基礎設施建設的推進，電力需求成為了一個新的復雜變量。高盛的研究指出，AI對電網的壓力正在轉化為具體的宏觀經濟溢出效應，這也使得與美國電網改造相關的股票籃子釋放出明確的壓力信號。

資金流向逆轉：美股停滯與亞洲繁榮

當美股在非農就業和CPI數據發布后仍未能突破關鍵阻力位時，海外市場卻迎來了爆發。高盛策略師 Ryan Hammond 的數據顯示，今年以來非美股票基金迎來了890億美元的資金流入，而美股基金僅有160億美元。這并非意味著投資者在直接拋售美股，而是邊際增量資金正在優先流向非美市場。

韓國股市成為了這一趨勢的領頭羊。MSCI韓國指數今年以來以美元計價已上漲28%。高盛亞太區首席股票策略師 Tim Moe 維持增持評級，并將KOSPI指數目標上調至6400點。他給出了四大理由：一是盈利增長驚人，在2025年增長36%后，預計2026年將增長120%；二是估值極具吸引力，遠期市盈率仍低于長期均值；三是外資持倉偏低；四是公司治理改革正在取得實質性進展。

日本市場同樣表現出色，日經指數近期上漲5%。值得注意的是，日本股市與匯率的關聯邏輯似乎已經發生了“翻轉”：過去是日元弱、股市強，而現在的模式是日元走強、利率走低，但股市依然上漲。這表明日本市場可能正從“貨幣貶值交易”轉向更健康的“再通脹交易”。

對沖基金的韌性與展望

盡管宏觀環境充滿不確定性，對沖基金的表現卻表現出驚人的韌性。根據 Tony Pasquariello 的觀察，宏觀自由裁量基金在1月份積累了顯著的利潤緩沖，而股票多空策略（無論是基本面還是量化）也普遍規避了風險。

展望下一階段，市場趨勢似乎更有利于主動管理而非被動投資，更有利于流動性好的資產而非非流動性資產。在這個充滿“噪音”和“高流速”的市場中，能夠靈活應對敘事變化的策略似乎正占據上風。