上海
隨著AI投資回報的敘事出現(xiàn)裂痕，投資者開始選擇撤退，轉(zhuǎn)向擁抱美債。
據(jù)追風交易臺消息，摩根士丹利美國利率策略團隊2月13日發(fā)布研報顯示，市場風向標已經(jīng)改變。面對日益膨脹的AI投資熱潮和高企的市場估值，投資者正在從風險資產(chǎn)中撤退，轉(zhuǎn)而買入美國國債進行避險。
在報告中，摩根士丹利雖然將2026年美國實際GDP增長預期從2.4%上調(diào)至2.6%，理由是“超大規(guī)模云廠商”（hyperscaler）的資本開支將推動增長，但其經(jīng)濟學家團隊同時發(fā)出了嚴厲的風險預警。
大摩指出，這種增長并非沒有代價。邏輯非常清晰：
“AI相關的資本開支周期越是推動經(jīng)濟活動增長，如果投資回報最終未能實現(xiàn)，那么過度投資周期帶來的風險就越大。”
市場顯然聽懂了這個邏輯。投資者對AI投資周期的負面溢出效應（externalities）變得越來越敏感，不再盲目追逐高估值。正如大摩策略師所言：
“投資者對那些試圖證明極高風險資產(chǎn)估值合理的新敘事感到疲憊，這導致了市場風格的擴散并轉(zhuǎn)向美債，推動今年以來收益率走低。”AI敘事疲軟，SaaS與私募信貸承壓
市場的裂痕已經(jīng)顯現(xiàn)。雖然標普500指數(shù)此前不斷創(chuàng)出新高，但那些業(yè)務模式被AI應用浪潮“顛覆”的公司（AI Disrupted Stocks）卻早已開始崩盤。
摩根士丹利構(gòu)建了一個包含108只受AI沖擊股票的籃子。數(shù)據(jù)顯示，這些股票在去年底就已經(jīng)與大盤脫鉤，并在大盤創(chuàng)新高時繼續(xù)探底。
這種背離釋放了一個危險信號：圍繞AI樂觀情緒的敘事可能已經(jīng)見頂。
除了直接受損股，軟件即服務（SaaS）板塊也面臨巨大壓力，而更隱蔽的風險在于私募信貸（Private Credit）。大摩警告稱，由于私募信貸投資組合的基本面指標不透明且具有滯后性，公開市場上那些擁有私募信貸敞口的另類資產(chǎn)管理公司的股價表現(xiàn)，成為了實時的風險風向標。
數(shù)據(jù)顯示，一個包含7家關鍵另類資產(chǎn)管理公司的籃子在今年年初承受了巨大的下行壓力。市場正在用腳投票，規(guī)避AI過度投資可能帶來的信貸違約風險。
“富人”也慌了：資產(chǎn)泡沫破裂的預警？
股市的疲態(tài)正在傳導至實體經(jīng)濟的信心層面，尤其是高收入群體。
摩根士丹利觀察到，作為消費主力的上層收入群體（年收入超過10萬美元），其對當前經(jīng)濟狀況的看法自今年年初以來發(fā)生了顯著轉(zhuǎn)變。
“雖然起步水平優(yōu)于2021年底，但這種情緒的轉(zhuǎn)變看起來與2022年初非常相似——當時美國經(jīng)濟隨后陷入了兩個季度的負增長。”
為何高收入群體信心下挫？原因直指資產(chǎn)價格波動。大摩經(jīng)濟學家認為，“資產(chǎn)投資泡沫的破裂將對經(jīng)濟構(gòu)成更大的風險”。
當富裕階層開始勒緊褲腰帶，通常是經(jīng)濟衰退最好的先行指標。而在這種環(huán)境下，美國國債再次成為了對沖衰退風險的最佳資產(chǎn)類別。大摩策略團隊直言：
“我們認為，隨著市場隱含的政策利率仍幾乎沒有計入下行風險溢價，作為避險工具的美債看起來頗具吸引力。”通脹意外下行，美債成為最佳對沖
如果說對AI泡沫的擔憂是買入美債的長期邏輯，那么最新出爐的通脹數(shù)據(jù)則是直接的催化劑。
1月CPI數(shù)據(jù)全面低于預期，狠狠地打擊了通脹頑固論：
- 整體CPI環(huán)比增長0.17%，低于經(jīng)濟學家預期的0.27%。
- 核心CPI環(huán)比增長0.30%，也略低于預期的0.31%。
更值得關注的是剔除極端波動后的底層數(shù)據(jù)。克利夫蘭聯(lián)儲發(fā)布的截尾平均CPI（Trimmed Mean CPI）和中值CPI（Median CPI）在1月份均僅增長了0.19%。
“這些讀數(shù)是自2021年以來的同期最低值。鑒于1月通常是日歷年中環(huán)比數(shù)據(jù)最強勁的月份，我們認為這一意外下行將在投資者思考全年通脹數(shù)據(jù)時占據(jù)重要分量。”
疲軟的通脹數(shù)據(jù)直接重塑了美聯(lián)儲的政策預期。市場迅速反應，交易員們開始計入更低的終點利率。目前市場定價暗示，到6月會議將有21個基點的降息，到2026年底將累計降息62個基點。
大摩認為，通脹預期的回落將允許美聯(lián)儲進一步放松政策，以防止實際利率變得過分具有限制性。這意味著，美債收益率還有進一步下行的空間。
與此同時，美聯(lián)儲的票據(jù)購買操作也在為市場提供流動性支持。在過去14次操作中，美聯(lián)儲購買了1092億美元的票據(jù)，且每次操作都達到了最大規(guī)模（100%吸納率），這維持了融資市場的寬松環(huán)境，進一步利好短期美債。
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