專訪全國人大代表、北京大學(xué)博雅特聘教授田軒：建議延長A股交易時間，公司法修訂夯實獨董根基

數(shù)據(jù)是個寶

投資少煩惱

獨立董事制度改革步入第三個年頭，履職成效與深層痛點并存，延長A股交易時間、深化資本市場投融資綜合改革等議題，更是成為當(dāng)前市場各方關(guān)注的核心焦點。圍繞上市公司治理完善、資本市場基礎(chǔ)制度優(yōu)化、投資者權(quán)益保護(hù)等關(guān)鍵命題，全國人大代表、北京大學(xué)博雅特聘教授田軒近日接受證券時報記者專訪，針對獨董制度落地堵點、A股交易制度優(yōu)化、投融資雙向平衡改革等市場熱點，給出了系統(tǒng)性的改革路徑與實操建議。

他強調(diào)，需以公司法修訂為契機夯實獨董制度法定根基，以分步實施的原則穩(wěn)妥推進(jìn)A股交易時間延長，錨定投融資兩端協(xié)同發(fā)力深化資本市場綜合改革，全方位推動中國資本市場高質(zhì)量發(fā)展與高水平雙向開放。

資本市場改革如何實現(xiàn)投融資平衡？

證券時報：中央經(jīng)濟工作會議提出“持續(xù)深化資本市場投融資綜合改革”，下一步改革應(yīng)重點聚焦哪些方面？

田軒：當(dāng)前改革已步入深水區(qū)，核心要圍繞提升制度包容性、平衡投融資兩端、服務(wù)實體經(jīng)濟、防范化解風(fēng)險這四大目標(biāo)。

要深化發(fā)行與退市制度的市場化改革，進(jìn)一步提升IPO注冊制的包容性，適配科創(chuàng)企業(yè)、中小企業(yè)、民營企業(yè)的融資需求，同時嚴(yán)格退市執(zhí)行，完善常態(tài)化、多元化的退市機制，推動“有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰”的市場生態(tài)形成，從根源上提升上市公司質(zhì)量。

推動投融資兩端的平衡發(fā)展，一方面規(guī)范上市公司的融資行為，遏制過度融資、定增套利等問題，引導(dǎo)上市公司將融資資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟；另一方面培育長期機構(gòu)投資者，壯大社保基金、保險資金、公募基金等專業(yè)機構(gòu)投資者隊伍，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，提升市場的長期投資價值。

持續(xù)提升資本市場的高水平雙向開放，除了調(diào)整交易時間，還需進(jìn)一步對接國際資本市場的交易規(guī)則、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)化滬港通、深倫通等互聯(lián)互通機制，擴大A股在國際指數(shù)中的納入比例，吸引更多長期境外資本入市，同時推動中國企業(yè)境外融資的規(guī)范化，提升中國資本市場的全球影響力。

同時，強化中小投資者合法權(quán)益保護(hù)。健全多元化賠償機制，完善代表人訴訟、集體訴訟，降低維權(quán)成本；嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易、市場操縱、虛假陳述，大幅提高違法成本。并加快資本市場數(shù)字化轉(zhuǎn)型。以數(shù)字化提升監(jiān)管、交易、服務(wù)效率，建設(shè)數(shù)字化融資服務(wù)平臺，拓寬中小企業(yè)融資渠道；推動證券行業(yè)數(shù)字化升級，降低成本、提升普惠性。

此外，還要堅守服務(wù)實體經(jīng)濟本源。引導(dǎo)資源向科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、綠色發(fā)展、鄉(xiāng)村全面振興等國家戰(zhàn)略領(lǐng)域傾斜；明晰科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所定位，實現(xiàn)錯位發(fā)展、功能互補，促進(jìn)產(chǎn)融深度結(jié)合。同時，全過程筑牢風(fēng)險防線，健全預(yù)警、處置、化解全鏈條機制，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險底線。

破解“獨董不獨”公司法修訂夯實制度根基

證券時報：上市公司獨立董事制度是中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度的重要組成部分，獨立董事制度改革啟動三年來，獨立董事履職能力有所提升，您覺得當(dāng)前獨立董事在積極履職過程中還存在哪些問題？

田軒：獨立董事制度改革推進(jìn)三年來，履職能力和履職意識的提升有目共睹，但從實踐來看，仍存在三大核心問題制約獨董有效履職。一是權(quán)責(zé)體系失衡，“重追責(zé)、輕保障”現(xiàn)狀未根本改變，獨董與非獨董責(zé)任認(rèn)定無差異化，信息獲取與獨立核查手段有限，監(jiān)督效能受限。二是選任管理不規(guī)范，提名多由控股股東或管理層主導(dǎo)，獨立性不足，資格認(rèn)定無統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，專業(yè)能力參差不齊。三是監(jiān)管與自律協(xié)同不足，以事后行政追責(zé)為主，自律管理缺乏權(quán)威資源，履職評價體系尚不完善。

證券時報：當(dāng)前公司法正在修訂，獨立董事問題飽受熱議，包括公司是否要為設(shè)立獨立董事留出空間，是否應(yīng)該就設(shè)立并發(fā)揮獨立董事的作用予以明確規(guī)范等，您有哪些建議？

田軒：公司法修訂是完善獨董制度的重要契機，核心要解決“制度定位不明確、權(quán)責(zé)邊界不清晰、履職保障無依據(jù)”這三大問題。

公司法修訂是完善獨董制度的關(guān)鍵契機，核心要解決定位不清、邊界不明、保障無據(jù)三大問題。

要明確獨董制度的法定空間，在公司法中明確上市公司設(shè)立獨立董事的基本要求，包括獨董的任職比例、專業(yè)背景門檻（如財務(wù)、法律、行業(yè)專業(yè)人士占比），明確獨董作為資本市場基礎(chǔ)制度的核心地位，杜絕“形式化設(shè)獨董”的現(xiàn)象。

界定“共同而有區(qū)別”的責(zé)任邊界，明確獨董與非獨董、控股股東、管理層的責(zé)任劃分，結(jié)合獨董的信息獲取能力、履職投入程度、主觀過錯等因素合理追責(zé)，避免無差別連帶責(zé)任，同時明確獨董的免責(zé)情形，打消履職顧慮。

明確獨董的履職權(quán)利與上市公司的保障義務(wù)，在法律層面賦予獨董獨立的信息獲取權(quán)、獨立中介機構(gòu)聘請權(quán)、重大事項一票否決權(quán)等核心權(quán)利，同時要求上市公司為獨董履職提供必要的信息、經(jīng)費支持，不得阻撓獨董正常履職。

同時，還要銜接自律管理機制，在公司法中為證監(jiān)會指導(dǎo)下的獨立董事協(xié)會留出法律空間，明確協(xié)會在獨董資格認(rèn)定、持續(xù)培訓(xùn)、履職評價等方面的自律管理職能，實現(xiàn)行政監(jiān)管與行業(yè)自律的有效銜接。

證券時報：您建議設(shè)立證監(jiān)會指導(dǎo)下的獨立董事協(xié)會，主要考慮是什么？

田軒：設(shè)立全國性、非營利性的獨立董事協(xié)會，是破解當(dāng)前獨董制度痛點、完善資本市場治理體系的關(guān)鍵舉措。一是彌補“監(jiān)管+自律”的體系短板，當(dāng)前獨董監(jiān)管以行政監(jiān)管為主，存在事后性、覆蓋面有限的問題。二是針對性解決獨董履職的現(xiàn)實難題，協(xié)會可通過建立全國統(tǒng)一的獨董資格認(rèn)定體系、分層分類的培訓(xùn)體系，解決專業(yè)能力參差不齊的問題。三是完善獨董的責(zé)任保障與風(fēng)險緩釋機制，協(xié)會可推動建立差異化的獨董責(zé)任保險制度，聯(lián)合保險公司設(shè)計適配履職特點的保險產(chǎn)品。

A股交易延時長路線圖浮現(xiàn)

證券時報：當(dāng)前市場環(huán)境下，您建議延長A股交易時間主要基于哪些考量？

田軒：在資本市場投融資綜合改革向深水區(qū)推進(jìn)、高水平雙向開放持續(xù)深化的背景下，延長A股交易時間是順應(yīng)市場發(fā)展、契合國家戰(zhàn)略的必然選擇。

一是適配資本市場高水平雙向開放的要求，當(dāng)前A股每日僅4小時交易時長，與倫敦、紐約、東京等交易所的交易時間重疊不足，不利于滬深交易所掌握中國上市公司的全球定價權(quán)。

二是滿足境外投資者的參與需求，隨著滬港通、深港通、滬倫通的持續(xù)推進(jìn)，境外資本參與A股的意愿不斷提升，但交易時間差導(dǎo)致境外投資者難以及時應(yīng)對市場變化，降低了參與活躍度。

三是適配A股市場體量的擴容節(jié)奏，2025年A股上市公司總數(shù)已突破5400家，市場日均交易量超萬億，且未來仍將持續(xù)擴容，原有交易時間已無法滿足投資者的多元交易需求，部分投資者因交易時間與工作時間沖突錯失交易機會。

四是提升證券資產(chǎn)的定價效率，根據(jù)信息不對稱理論和隔夜風(fēng)險理論，交易時間不足會導(dǎo)致市場信息無法及時反映在價格中，降低流動性，同時非交易時段過長會放大股票市場的波動風(fēng)險，延長交易時間能讓價格更充分地反映市場信息，減少異常波動，提升市場的核心競爭力。

五是緩解跨市場信息不對稱，保護(hù)中小投資者，A股與港股等關(guān)聯(lián)市場的交易時間差，易引發(fā)套利交易，增加中小投資者的交易成本和信息風(fēng)險，延長交易時間實現(xiàn)與港股等市場的同步，能有效減少此類問題，提升投資者的獲得感。

證券時報：延長交易時間可能提升活躍度與定價效率，但也可能加劇波動，對投資者和監(jiān)管提出更高要求，如何規(guī)避相關(guān)風(fēng)險？

田軒：延長交易時間確實會帶來市場波動的潛在風(fēng)險，但通過科學(xué)的制度設(shè)計、配套的監(jiān)管升級和市場引導(dǎo)，完全可以將風(fēng)險控制在可控范圍。

要堅持分步推進(jìn)、不搞一刀切。建議第一步先將下午收市時間延至16:00，與港股同步，市場適應(yīng)成本低；第二步將上午休市時間延至12:00，增至每日5.5小時交易；第三步視適應(yīng)情況再提前開市，擴大與亞太市場重疊，讓市場逐步適應(yīng)。

完善新增時段交易規(guī)則。明確集合競價、漲跌幅、異常交易認(rèn)定與監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)，從嚴(yán)界定短線交易、內(nèi)幕交易，從規(guī)則上抑制投機。強化數(shù)字化智能監(jiān)管。加快建設(shè)監(jiān)管大數(shù)據(jù)平臺，運用人工智能、大數(shù)據(jù)實現(xiàn)實時監(jiān)測、穿透監(jiān)管、風(fēng)險預(yù)警，提升前瞻性與處置效率。

推動中介機構(gòu)配套升級。督促券商優(yōu)化交易系統(tǒng)，保障安全穩(wěn)定；通過投資者畫像強化風(fēng)險提示，引導(dǎo)理性交易，抑制短期炒作。加強投資者教育與理性引導(dǎo)。通過多渠道普及長期投資、價值投資理念，提升風(fēng)險識別與承受能力，引導(dǎo)合理利用新增交易時間。

此外，還需建立跨市場協(xié)同與應(yīng)急機制。加強與港股及國際市場監(jiān)管協(xié)作，共享異常交易線索；完善極端波動下的停牌、風(fēng)險提示等應(yīng)急工具，維護(hù)市場秩序。

來源：證券時報官微

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責(zé)編：林麗峰

校對：冉燕青