中文在線啟動港股IPO，海外短劇的燒錢局由誰買單？

《星島》記者 齊鑫 上海報道

在A股上市11年后，中文在線（300364.SZ）也將目光投向了港股市場，開始邁出向“A+H”布局的關(guān)鍵一步。

2月27日，中文在線正式向港交所遞交了上市材料，花旗為獨家保薦人。

中文在線成立于千禧年，在過去的25年里已經(jīng)構(gòu)筑起龐大的原創(chuàng)數(shù)字內(nèi)容庫和豐富的創(chuàng)作者網(wǎng)絡(luò)。憑借不斷提升的技術(shù)創(chuàng)新能力，特別是AI技術(shù)的應(yīng)用，中文在線從數(shù)字出版企業(yè)轉(zhuǎn)型為AI時代的內(nèi)容領(lǐng)跑者，以AI技術(shù)賦能網(wǎng)絡(luò)文學(xué)、有聲書、漫畫、AI漫劇、動畫及短劇等多樣化內(nèi)容形式，并將業(yè)務(wù)版圖從中國拓展至全球，構(gòu)建了涵蓋內(nèi)容創(chuàng)作、IP孵化、多種形式的IP開發(fā)與運營及全球分銷的AI驅(qū)動業(yè)務(wù)。

但在中文在線的招股書中，映入眼簾的不是光鮮的增長曲線，而是持續(xù)擴大的虧損黑洞，這家老牌數(shù)字出版集團，似乎正站在命運的十字路口。

虧損持續(xù)擴張

海外市場爆火的短劇帶來的不止是流量，還有持續(xù)擴張的虧損。

中文在線招股書顯示，2023年和2024年，公司收入分別為14.09億元、11.59億元，凈利潤8998.2萬元、-2.43億元，業(yè)績由盈轉(zhuǎn)虧。2025年前三季度，盡管中文在線收入同比增長了25.12%達到了10.11億元，但凈虧損卻來到了5.17億元，同比擴大超過了176%。

“2025年，F(xiàn)lareFlow業(yè)務(wù)為迅速擴大用戶基礎(chǔ)而產(chǎn)生相對較高的銷售及營銷費用。因此，我們于截至2025年9月30日止九個月錄得的虧損及凈虧損率上升。”中文在線表示。

▲中文在線招股書截圖

FlareFlow是中文在線在2025年4月推出的海外短劇平臺，該平臺自上線后成為市場上最受歡迎、表現(xiàn)最佳的短劇應(yīng)用平臺之一。根據(jù)Sensor Tower、弗若斯特沙利文報告，按應(yīng)用推出后首7個月期間的平均月活躍用戶計算，F(xiàn)lareFlow在海外短劇平臺中排名第2；按應(yīng)用推出后首7個月期間的累計收入計算，F(xiàn)lareFlow在海外短劇平臺中排名第3。截至2026年1月其月活躍用戶數(shù)達到約610萬人。

但流量不等于利潤。為了維持增長勢頭，中文在線開啟了瘋狂的“燒錢買量”行動：2025年前三季度，公司銷售及營銷費用達到了6.6億元，同比飆升93.65%。

“我們于往績記錄期間產(chǎn)生凈虧損。我們無法向閣下保證我們于未來將能夠?qū)崿F(xiàn)盈利?！惫驹谡泄蓵刑钩?，隨著擴展短劇業(yè)務(wù)，預(yù)期成本及其他經(jīng)營開支將會增加?！疤任覀兊某杀炯敖?jīng)營開支持續(xù)增加，而收入未能同步增長，我們可能無法實現(xiàn)盈利?！?/p>

現(xiàn)金流緊繃

就在業(yè)績持續(xù)失血的當(dāng)口，中文在線的資金狀況也愈發(fā)令人擔(dān)憂。

具體來看，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物從2023年的3.3億元下降至2024年的1.39億元，盡管2025年前三季度已經(jīng)增加至2.94億元，但仍不及2023年水平。同時，2023年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為801.6萬元，但在2024年即轉(zhuǎn)變?yōu)?5525.5萬元，2025年前9個月更是擴大到了-1.64億元。

▲中文在線招股書截圖

此外，中文在線的負(fù)債壓力也在不斷累積，2023年和2024年流動負(fù)債和非流動負(fù)債的總額分別為5.7億元、6.28億元；2025年前三季度攀升至10.86億元。

值得關(guān)注的還有公司股東層面的動向。

大股東方面，2025年10月13日—11月3日，深圳利通、上海閱文，以集中競價方式和大宗交易的方式，合計減持1449.71萬股，占公司總股本的1.99%。

▲中文在線公告截圖

另外，中文在線多名董事及高管也持續(xù)進行了減持。在2025年6月20日—8月27日期間，公司董事張帆、董事兼常務(wù)副總經(jīng)理謝廣才、首席運營官楊銳志、副總經(jīng)理兼董事會秘書兼財務(wù)總監(jiān)王京京，通過集中競價的方式合計減持87.69萬股，占總股本的0.1204%。今年2月，上述4人再次表達了減持計劃，擬減持65.79萬股，占公司總股本的0.0903%。

▲中文在線公告截圖

此次赴港IPO，中文在線擬將募集資金用于開發(fā)和改進公司的AI技術(shù)，以加強內(nèi)容創(chuàng)作和分發(fā)能力，建構(gòu)海外短劇生態(tài)系統(tǒng)，鞏固公司的內(nèi)容生態(tài)系統(tǒng)，還將用于未來一年償還均以人民幣計值的部分銀行及其他借款，以及補充營運資金。

對于中文在線而言，此次上市或許能緩解一部分資金壓力，但如果不能從根本上解決盈利模式問題，港股市場或許會比A股更加殘酷。