首次殺進醫保，營收翻7倍，智翔金泰：距離上岸還有多遠？

真正的商業化大考剛開始。

作者 | 貝殼XY

編輯 | 小白

近日，智翔金泰（688443.SH）交出了自己的2025年成績單：全年實現營收2.31億元，同比高增近7倍；歸母凈虧損仍高達5.36億元，同比減虧32.74%。

（來源：智翔金泰公告20260227）

乍一看，這兩組數據似乎頗為矛盾，但放在一家創新藥企的身上，便不難理解：它剛剛賣出第一款藥，卻還在為十幾款在研管線持續“輸血”。

首款放量+海外BD，貢獻業績增量

對于此次營收高增，主要來自兩部分：一是首款商業化產品賽立奇單抗（金立希?）的銷售放量；二是GR1803海外授權帶來的一次性許可收入。

（來源：智翔金泰公告20260227）

具體來說，僅2025年上半年，賽立奇單抗就實現銷售收入4538萬元；而與Cullinan Therapeutics的海外合作則帶來2000萬美元首付款（約合1.4億元人民幣），后續若銷售順利，首付款及里程碑款總金額最高可達7.12億美元。

（來源：智翔金泰公告20250605）

值得注意的是，經營活動現金流凈流出大幅收窄。2025年前三季度，經營性現金流凈流出僅2.61億元，遠低于2024年同期的4.23億元，主因正是銷售回款和BD首付款到賬。

（來源：Choice終端，制圖：市值風云APP）

利潤方面，盡管2025年虧損同比收窄32.74%，但公司仍處于“入不敷出”狀態，五年累虧超30億元。

其中，研發無疑是最沉重的負擔，2025年前三季度研發費用3.49億元，占營收比重高達168.33%，這也是每一家創新藥企必須經歷的“陣痛期”。

（來源：Choice終端，制圖：市值風云APP）

這份財報傳遞出一個清晰信號：智翔金泰已跨過“從0到1”的門檻，但距離自我造血還很遠。真正的考驗，才剛剛開始。

從零到一，首款商業化產品進醫保

實現“從0到1”的跨越，核心功臣是賽立奇單抗（商品名：金立希?），一款靶向IL-17A的全人源單抗。

2024年8月，該藥獲批用于中重度斑塊狀銀屑病，成為國產首個該靶點藥物；2025年1月，第二個適應癥強直性脊柱炎也獲批。這兩大適應癥合計覆蓋患者超千萬，市場空間可觀。

2025年12月，該藥成功納入國家醫保目錄，2026年1月起執行，這或將成為其商業化成敗的關鍵一步。

賽立奇單抗的定價策略主打“親民”，醫保前價格為798元/支。其主要競品諾華的司庫奇尤單抗最初定價2998元/支，醫保后降至870元/支；本土競品恒瑞醫藥的夫那奇珠單抗初始定價1986元/支，后降價至860元/支，都要明顯高于賽立奇單抗的價格。

此次醫保落地后，患者自付比例預計能夠下降60%以上。按現行定價測算，原本年治療費用在2.5萬元以上的患者，自付費用可降低到1萬元以下，將極大提升基層醫院和患者的用藥意愿，賽立奇單抗有望進入快速放量階段。

2025年上半年，該藥已實現銷售收入4537.58萬元；全年2.3億元營收中，預計大部分由其貢獻。

然而，賽立奇單抗后續所面臨的挑戰同樣不容小覷，IL-17A賽道早已群雄環伺。

截至2025年中報披露日，國內已有6款IL-17A靶點藥物獲批，諾華的司庫奇尤單抗作為先發者，已積累深厚的醫生與患者認知；后入局者如恒瑞、康方等也在加速推進同類產品。

智翔金泰雖占得“國產首款”先機，但能否在醫保放量中守住份額，低價的優勢又能持續多久，一切仍是未知數。

多點布局，感染與腫瘤管線蓄勢待發

除了自免領域外，智翔金泰的管線還覆蓋感染和腫瘤兩大領域。

在感染領域，GR1801（狂犬病雙抗）和GR2001（破傷風單抗）均已提交新藥上市申請（NDA）。這兩款產品均為被動免疫制劑，旨在替代傳統血清制品——后者存在過敏、血源感染等風險。

2025年9月，公司與康哲藥業達成合作，授予其兩款產品在中國大陸的獨家商業化權及亞太、中東、北非的開發權益，首付款及里程碑總額最高達5.1億元。截至2025年三季度末，公司已收到首付款1.1億元。

這一合作不僅緩解了資金壓力，也借力康哲覆蓋基層醫院的成熟渠道，規避了自建銷售團隊的高昂成本。

（來源：智翔金泰公告20250923）

在腫瘤領域，GR1803（BCMA/CD3雙抗）進展最快。2025年6月，公司與美國Cullinan Therapeutics達成海外授權協議，獲得2000萬美元首付款，總金額最高7.12億美元。

2026年1月，該藥用于復發/難治性多發性骨髓瘤的附條件上市申請獲受理，并被納入優先審評。目前國內僅有兩款進口BCMA×CD3雙抗獲批，市場尚處早期藍海。

此外，核心自免產品GR1802（IL-4Rα單抗）的5個適應癥處于III期臨床，包括特應性皮炎、慢性鼻竇炎伴鼻息肉等。同靶點藥物國內僅2款獲批，競爭格局相對緩和。

我國創新藥行業目前多點開花、競爭激烈。2024年以來，醫保談判愈發嚴苛，資本對Biotech的耐心也在消退。在此背景下，企業必須直面兩個問題：一是產品是否真正差異化？二是商業化能力能否支撐快速放量？

在風云君看來，智翔金泰的策略很務實：自免領域自建團隊深耕皮膚科與風濕科；感染類產品借力合作伙伴快速鋪貨；腫瘤管線則通過BD出海提前變現。

這種“聚焦+合作”模式，既控制了成本，又分散了風險，在當前環境下更具生存韌性。

當然，各種挑戰也肉眼可見，比方說研發投入無法壓縮，產品放量受制于醫保執行節奏、醫生教育周期和競品圍剿等。任何一個環節出錯，都可能前功盡棄。

但至少目前，智翔金泰已經證明自己能做出藥，也能談成交易。下一步，是要證明能賣得動、賣得久、賣得賺錢。

2025年的高增長，只是序章。真正的商業化大考，將在2026年全面展開。

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