君實生物遭科創50“除名”，市值縮水成殤，營收上行難破虧損“魔咒”

證券之星 劉鳳茹

3月13日，科創50指數樣本調整將正式生效，創新藥領域昔日PD-1“四小龍”之一的君實生物(688180.SH)被調出指數樣本名單，這一“除名”動作成為資本市場對其價值重估的鮮明注腳。此番調出并非偶然，源于公司已難以匹配科創50指數的篩選要求。截至2026年3月11日，君實生物股價收于31.32元/股，較2020年上市首日220.4元/股的歷史高點大幅縮水，上市后股價長期震蕩下行的表現已是不爭事實。

證券之星注意到，君實生物的指數“離場”，背后是其遲遲難以破局的經營困局與資本市場的雙重壓力：盡管公司已落地四款商業化產品，核心產品拓益銷售收入持續增長并帶動營收穩步回升，但自上市以來便始終未能實現盈利，經營活動現金流更是長期處于“失血”狀態；與此同時，股東密集減持套現、實控人增持計劃落地不及預期的資本市場現狀，更讓市場信心持續走低，這家創新藥企的真實基本面也隨之浮出水面。

遭科創50指數“踢群”，股價市值雙縮水

日前，上交所和中證指數有限公司聯合發布公告稱，宣布調整科創50等指數樣本，調整于3月13日收市后正式生效。本次科創50指數共更換3只樣本，君實生物與螢石網絡、天能股份一同被調出，國盾量子、中科飛測、中科星圖新晉入選。

行業人士表示，市值、流動性及市場代表性是科創50指數樣本遴選的主要考量因素，指數定期調樣屬于行業常規動作。通過此次調整，科創50指數既能剔除表現不佳的標的，又能吸納符合標準的優質企業，進一步保持指數的市場活力與代表性，更精準地反映科創板市場的發展變化趨勢。

證券之星注意到，作為創新型生物制藥企業，君實生物此次被調出科創50指數樣本，背后是其上市后股價長期下探。

君實生物2020年7月15日登陸科創板，上市首日曾創下盤中220.4元/股的歷史高點，最終收盤于151元/股，相較于55.5元/股的發行價漲幅顯著，這也成為其上市后的股價高光時刻。但此后公司股價便進入震蕩下行通道，截至2026年3月11日，君實生物收于31.32 元/股，總市值剩下321.6億元，較上市首日高點大幅縮水。

四款商業化產品在手，盈利困局卻難破

股價的低迷，本質是業績不佳的直接映射。

公開資料顯示，君實生物一家以創新為驅動，致力于創新療法的發現、開發和商業化的生物制藥公司，其創新研發領域從單抗藥物類型擴展至包括小分子藥物、抗體偶聯藥物(ADC)、雙特異性或多特異性抗體藥物、融合蛋白、核酸類藥物、疫苗等更多類型的藥物研發以及癌癥、自身免疫性疾病等下一代創新療法的探索。

君實生物在研產品管線覆蓋五大治療領域，包括惡性腫瘤、自身免疫系統疾病、慢性代謝類疾病、神經系統類疾病以及感染類疾病。目前已有拓益、君邁康、民得維以及君適達4款商業化藥品，核心產品為特瑞普利單抗注射液(拓益)。

盡管商業化產品矩陣已成型，但公司營收起伏較大，且始終未能實現盈利。2021年，因公司參與研發的新冠中和抗體埃特司韋單抗產生了基于與Eli Lilly and Company合作的海外市場大額技術許可收入及特許權收入，當年創下40.25億元的營收歷史高點；隨著技術收入減少，2022年收入驟降至14.53億元。后續，隨著商業化能力提升，君實生物營收逐漸回升，

2023年、2024年分別增至15.03億元、19.48億元，2025年預計營收同比增長28.23%至24.98 億元。

證券之星注意到，核心產品拓益成為君實生物營收增長的主要拉動力，2024年，拓益實現國內市場銷售收入15.01億元，同比增長約66%；2025年國內市場銷售收入同比大幅增長約37.72%。目前，特瑞普利單抗已在中國內地、中國香港、美國、歐盟、印度、英國、澳大利亞和新加坡等40多個國家和地區獲批上市，并在全球多個國家和地區接受上市審評。拓益在中國內地獲批的12項適應癥已全部納入國家醫保目錄，也是目錄中唯一用于腎癌、三陰性乳腺癌和黑色素瘤治療的抗PD-1單抗藥物，為其銷量增長奠定基礎。

營收正向增長的同時，君實生物的虧損態勢仍未扭轉，僅實現虧損額縮窄。財報顯示，2022年君實生物歸屬凈利潤虧損達23.88億元，創下虧損紀錄；2023年、2024年分別虧損22.83 億元、12.81億元；2025年預計歸屬凈利潤虧損約8.74億元。公司表示，虧損金額顯著縮窄，主要得益于商業化能力提升，同時公司持續加強費用管控、聚焦資源投入。

業績的持續虧損，也導致公司造血能力不足。2020至2024年，君實生物經營活動產生的現金流量凈額分別為- 14.56億元、-6.05億元、-17.76億元、-20.05億元、-14.34億元，2025年前三季度該指標仍為負值，持續的現金流壓力進一步反映了公司經營的基本面問題。

股東減持交織實控人增持“乏力”，市場信心遇考

資本市場層面，君實生物還面臨股東減持與實控人增持進度緩慢的雙重局面，進一步影響市場信心。

2025年12月18日晚間，君實生物稱，上海檀英投資合伙企業(有限合伙)(以下簡稱“上海檀英”)計劃通過大宗交易的方式減持不超過2053.38萬股，減持比例不超過總股本的2%，減持區間為2026年1月13日-4月10日，按照公告當日君實生物35.53元/股的收盤價粗略估算，上海檀英最高可套現約7.3億元。

上海檀英執行事務合伙人為上海正心谷投資管理有限公司，實際控制人是林利軍，截至2025年三季度末，上海檀英為君實生物第三大股東。

而三個月前，上海檀英已完成一輪套現。2025年9月5日至22日，上海檀英通過大宗交易方式合計減持1200萬股，減持價格區間為43.13元/股-48.46元/股，減持總金額約5.58億元，減持原因為基金期限與流動性資金安排。

股東的密集減持套現，讓市場對公司發展的觀望情緒持續升溫，而實控人增持計劃尚未完成兌現，更讓這份信心缺失雪上加霜。

證券之星注意到，君實生物控股股東、實際控制人之一兼董事長熊俊計劃自2025年4月12日起12個月內，通過上交所交易系統與香港聯合交易所有限公司允許的方式(包括但不限于集中競價和大宗交易等方式)增持公司A股股份及H股股份，合計增持金額不低于人民幣1億元，其中A股增持金額不低于人民幣5000萬元。

但截至2026年3月10日，熊俊僅累計增持A股10萬股，成交金額約383.84萬元，距離A 股5000萬元的最低增持目標尚有超4500萬元的缺口。對于后續安排，公告表示，熊俊將繼續按照相關增持計劃，在增持計劃實施期間內擇機增持公司股份。

值得一提的是，君實生物計劃3月13日披露2025年年報，在此時間節點下，實控人完成增持目標的窗口不斷收窄。君實生物提示風險稱，此次增持計劃可能存在因資本市場情況發生變化或目前尚無法預判的其他風險因素導致增持計劃的實施無法達到預期。

一邊是股東的持續套現，一邊是實控人增持的“步履蹣跚”，雙重壓力下，君實生物想要重拾市場信任，顯然還有很長的路要走。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)