是否啟動B計劃？阿里和騰訊的財報如何看？

3月19日，A股和港股雙雙下跌。看來玩笑真的開不得，昨天說了句“真不行就plan B”，結(jié)果今天市場真的就開啟了“plan B”，即市場擔憂“油價漲——通脹漲——加息”的情況發(fā)生。

起因，當然是油價，但壓死駱駝最后稻草，是鮑威爾昨天的鷹派講話，美聯(lián)儲雖然沒加息，還說今年還要降息一次，但鮑威爾說了句“不排除加息的可能”。這句話讓華爾街如“驚弓之鳥”，美股應(yīng)聲跳水。

我想，這套邏輯我已經(jīng)講了很多遍了，本質(zhì)就是美元潮汐。美元漲潮的時候，股票、比特幣、大宗商品等都會上漲；美元落潮的時候，什么都會跌。

而如今之所以大家怕美元進入加息走起，就是因為股票、大宗商品都在歷史高位附近。也就是“高處不勝寒”，此時要是來個加息，哪怕說一聲，都會引發(fā)連鎖反應(yīng)。疊加，其實后任美聯(lián)儲主席凱文沃什，公認比鮑師傅更鷹派，鮑師傅都頂不住，凱文沃什一定更激進。

要知道，這個時候特朗普是沒辦法懟的，因為美聯(lián)儲不能降息的罪魁禍首，就是特朗普自己，特朗普要面子，怕美聯(lián)儲主席回懟。讀書人罵人往往不帶臟字，但直達要害。

那么，股票市場是不是沒救了？也未必。一種可能，美以伊談判議和，你們就別鬧了，全球經(jīng)濟都要被你們鬧得撐不住了，可不只是你美以伊三家要過日子。另一種可能，投資人可以投資能源股對沖，石油漲價必然帶來煤炭、電力和光伏等行業(yè)機會。

可是，有一點你要注意，如果油價是短期上漲，那么對能源股票是利好，如果是長期上漲，就未必了。最簡單的道理，油價高會抑制需求，大家不開車了，人人都走路。

甚至，下游的生意都不想做了。所以，如果油價高位橫盤太久了，那么問題就大了。再打下去，我估計特朗普會和百年前的胡佛一樣在美國“千古流芳”。此時此刻，恰如彼時彼刻。

說完大盤，再談恒生科技股。有人說騰訊財報很好，怎么跌這么猛？一方面，是因為大行情不好，另一方面，是企鵝財報也的確不夠理想。粗略看一下企鵝財報：

四季度營收：同比+13%，環(huán)比+0.8%。

四季度權(quán)益人應(yīng)占利潤：同比14%，環(huán)比-8%。

很簡單，企鵝的問題主要是環(huán)比是負增長，大家認為竊的盈利能力在萎縮。所以企鵝的確是業(yè)績沒有達標，當然，企鵝會說四季度企鵝用了很多錢去燒AI，但如果只看營收，其實增幅也幾乎沒有。說明企鵝已經(jīng)進入成熟階段。那么，我們?nèi)绾谓o企鵝估值呢？

我過去寫的書里面專門談過企鵝估值。那還是十年前，我計算出企鵝的年增長是40%，而企鵝的市值剛好是40倍市盈率，我以此為案例，建議大家用PEG估算企鵝估值。也就是

市盈率=企業(yè)利潤增速*100。

如果企鵝美股凈收益是18%的同比增幅，那么18倍市盈率較為合理，如何計算得出2025年24.75*18*1.1357=505.95港幣，粗略認為，企鵝500港幣以下合理估值。當然，估值方法不是唯一的，我的計算方法也是僅供參考，據(jù)此操作風險自負。

另外，既然騰訊都這樣了，今晚阿里公布財報會如何呢？在BAT中，騰訊最會賺錢，阿里如今最難賺錢。

阿里年報的看點主要有二：其一是看外賣業(yè)務(wù)是否帶來收入增長；其二是看阿里智能云，這是如今阿里的主方向，也是看毛利率和營收的環(huán)比表現(xiàn)。

阿里巴巴的2025年度財報顯示，營收和息稅前利潤扣除折舊攤銷都比分析師預(yù)估少了50億。好消息是，外賣業(yè)務(wù)收入增長56%，電商和外賣的EBITA總體下降43%，倒是沒虧損，收入增長還不虧錢，這點比美團強太多了。AI+云營收增36%，EBITA增25%。但壞消息是每股收益從2.55跌到0.74。看看投資人是否能夠等待阿里AI和外賣業(yè)務(wù)成長。

預(yù)計阿里會繼續(xù)用算力漲價和AI敘事來保持投資人信心。阿里不能用PEG，因為和騰訊成熟企業(yè)不同，阿里是一家轉(zhuǎn)型重的企業(yè)，其估值方式還是有所不同，投資人更關(guān)注新業(yè)務(wù)增速，亞馬遜就是依靠云業(yè)務(wù)實現(xiàn)了轉(zhuǎn)型。

總之，今天的市場似乎不太好看，但如今全世界的關(guān)鍵問題在中東和油價，這些不是我們能控制的，控制倉位，等待事件明朗，也是一種不錯的策略，這也是上周預(yù)測提醒控制倉位的原因。

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呂長順（凱恩斯） 證書編號：A0150619070003。【以上內(nèi)容僅代表個人觀點，不構(gòu)成買賣依據(jù)，股市有風險，投資需謹慎】