看完A股半年報，我們發(fā)現(xiàn)了兩個規(guī)律，三個機(jī)會

公司的業(yè)績跟股價到底有多大關(guān)系？看業(yè)績能不能賺錢？如果業(yè)績與股價不相關(guān)的話，那么財(cái)務(wù)報表就將失去本身的意義。

業(yè)績與股價的關(guān)系

從短線來說，業(yè)績與股價的關(guān)系確實(shí)不大，股價會受到市場情緒、資金、消息的影響，就像最近的元宇宙，雖然短期內(nèi)很難看到業(yè)績，但在情緒和消息的刺激下依然能夠爆火，但從中期來看，業(yè)績與股價確實(shí)有比較高的相關(guān)性，我們來看一張圖。

這張圖統(tǒng)計(jì)了從05年到20年業(yè)績增速前十的三級行業(yè)相對滬深300的超額收益，我們能夠發(fā)現(xiàn)兩個明顯的規(guī)律，不管是15年外資進(jìn)入市場之前，還是外資進(jìn)入市場之后，業(yè)績增速越快對應(yīng)滬深300的超額收益也就越高。

第二個規(guī)律是在19年以前，業(yè)績增速快的行業(yè)并不意味著有超額正收益，也就是并不一定能跑贏滬深300指數(shù)，但在19年之后，增速越快的行業(yè)基本都能夠取得超額的正收益。

可能在兩年前做成長股效果一般，但最近兩年效果很好，也就是說市場在變，看業(yè)績確實(shí)能夠賺到超越市場平均收益的錢。

市場變化的原因，我覺得一方面，這兩年確實(shí)出現(xiàn)了像半導(dǎo)體、新能源這樣的有業(yè)績有空間的超級賽道；另一方面是投資者結(jié)構(gòu)的變化，根據(jù)中金公司的估算，A股機(jī)構(gòu)投資者持有流通市值從2014年的38%上升到2020年的48%，而個人投資者持有流通市值從62%下降到52%。

A股機(jī)構(gòu)化，也使得市場越來越看重業(yè)績。

那為什么有人覺得業(yè)績是騙人的呢？

因?yàn)楣善钡臐q跌不是線性的，而是曲折的，股價完全反映公司的內(nèi)在價值，減少波動，減少交易量那是巴菲特的理想，不是A股，我們真實(shí)的A股是坑坑洼洼的，布滿荊棘，充滿陷阱，還有貪婪和恐懼，我們的股市真實(shí)展現(xiàn)著人性的方方面面。

而非理性的情緒，是沒有辦法去準(zhǔn)確預(yù)測的，牛頓很牛，但炒股票也虧得一塌糊涂，所以他說了一句很經(jīng)典的話：

我可以計(jì)算出天體運(yùn)行的軌跡，卻無法預(yù)測人性的瘋狂。

這就是我們真實(shí)的股市，如果你多次遭受挫折，那么你可能都不會信了，就會覺得業(yè)績是騙人的。

股市是一個巨大復(fù)雜系統(tǒng)，衍生出了很多的門派，市場派、資金派、技術(shù)派、基本面、量化交易等等，如果從不同的角度去解釋股價的漲跌，都說得通，條條大路通羅馬，而公司業(yè)績的作用，我覺得能夠起到價值發(fā)現(xiàn)、方向引導(dǎo)和推波助瀾的作用。

A股半年報，給我們什么信息？

從整體來看，全部A股上半年凈利潤累計(jì)同比增長43.4%，剔除金融股之后，同比增長77.7%，有兩個明顯的規(guī)律，一是各大板塊二季度增速環(huán)比明顯下滑；二是中證500和中證1000的增速快于滬深300和上證50，這跟對應(yīng)的指數(shù)表現(xiàn)是一致的。

分行業(yè)來看，上半年A股盈利主要來自上游資源品行業(yè)，有色、鋼鐵、采掘、化工，增速都在200%以上，中游制造業(yè)中由新能源汽車帶動的電源設(shè)備和汽車零部件環(huán)比大幅增長，電子行業(yè)中半導(dǎo)體高速增長，下游消費(fèi)的休閑服務(wù)、交通運(yùn)輸行業(yè)復(fù)合增速環(huán)比一季度明顯提升，這些板塊也是今年市場中的熱門。

有哪些超預(yù)期的行業(yè)？

在前面我們說A股二季度業(yè)績增速環(huán)比是下降的，但也有環(huán)比增加的，比如交通運(yùn)輸、休閑服務(wù)、軍工、金融，二季度凈利潤增速環(huán)比出現(xiàn)上升，景氣度改善。

維持高景氣的行業(yè)主要有順周期和高端制造業(yè)，景氣度提升的行業(yè)主要有交通運(yùn)輸、休閑服務(wù)、軍工等。

我們具體來看，高端制造、順周期依然是年內(nèi)的景氣主線，維持高增長的態(tài)勢，新能源產(chǎn)業(yè)鏈、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、光伏產(chǎn)業(yè)鏈上半年業(yè)績同比分別高達(dá)101.8%、107.0%、33.3%。其中又以新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中的鋰電池（上半年業(yè)績增速 177.6%）、 半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中的設(shè)備（138.3%）和封測（143.4%），以及光伏產(chǎn)業(yè)鏈中的硅料（55.2%） 和光伏設(shè)備（126.7%）表現(xiàn)最為亮眼。

除了高端制造和順周期以外，從申萬三級行業(yè)來看，機(jī)床設(shè)備上半年凈利潤同比增速在所有三級行業(yè)里面增速最快。

機(jī)械細(xì)分行業(yè)中，工控設(shè)備、機(jī)器人及機(jī)床工具業(yè)績表現(xiàn)最為亮眼，兩年復(fù)合增速同比分別達(dá)到59%、67%、80%，相比其余傳統(tǒng)機(jī)械設(shè)備高景氣優(yōu)勢比較明顯。

下半年業(yè)績反轉(zhuǎn)的行業(yè)有哪些？

下半年業(yè)績有望出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的行業(yè)，現(xiàn)在更有可能把握先機(jī)，根據(jù)安信證券的研報，下半年消費(fèi)電子中的AR/VR、MiniLED，新基建中的5G、網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)安全、云基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)績改善的趨勢最為確定，實(shí)現(xiàn)以量價齊升的困境反轉(zhuǎn)可能性較大。

消費(fèi)電子主要將受益于AR/VR應(yīng)用爆發(fā)、消費(fèi)電子龍頭在MiniLED方面的布局以及蘋果新機(jī)發(fā)布的推動，新基建產(chǎn)業(yè)鏈除了新能源基建外，還有智能電網(wǎng)、云基礎(chǔ)設(shè)施以及網(wǎng)絡(luò)與數(shù)據(jù)安全板塊，在下半年政府專項(xiàng)債加速發(fā)行、財(cái)政政策發(fā)力的背景下大概率迎來邊際改善。

市場是如何演繹的？

我們能夠發(fā)現(xiàn)，上半年業(yè)績增速高的行業(yè)都有行情，周期股、新能源、半導(dǎo)體、軍工、機(jī)床設(shè)備，基本都經(jīng)歷過大漲，這種上漲不是在某個時間集體上漲，而是輪動上漲，不停的進(jìn)行高低切換。

5-7月的新能源、半導(dǎo)體，8-9月的周期股，還有穿插其中的軍工、工業(yè)母機(jī)，其中有明顯的規(guī)律，就是在年報和半年報密集披露期結(jié)束之后，機(jī)構(gòu)調(diào)倉帶來新一輪行情，5月、8月都是這樣的時間窗口。

而在板塊大爆發(fā)之前，其實(shí)也漲不少了，業(yè)績是起到了推波助瀾的作用，加速股價的上漲。

我們說下半年可能業(yè)績反轉(zhuǎn)的消費(fèi)電子、新基建，現(xiàn)在只是預(yù)期，可能緩慢上漲，真正的加速上漲要等到10月的三季報或者年報之后，確認(rèn)業(yè)績反轉(zhuǎn)的時候。

現(xiàn)在的市場在沒有新的超級賽道出來之前，資金會圍繞上半年景氣度維持的半導(dǎo)體、新能源、順周期來回進(jìn)行高低切換，最近的市場確實(shí)也出現(xiàn)了輪動的跡象，下跌一個多月的半導(dǎo)體止跌反彈了。