依賴蘋果產業鏈，研發不足競爭激烈 智信精密靠什么闖關

文/馮微

深圳市智信精密儀器股份有限公司（以下簡稱“智信精密”）將于近日在深交所創業板首發上會。公開資料顯示，智信精密以機器視覺及工業軟件開發為核心，主要從事自動化設備、自動化線體及夾治具產品的研發、設計、生產、銷售和相關技術服務，并為客戶實現生產智能化提供軟硬件一體化系統解決方案。

作為蘋果產業鏈上的一員，智信精密絕對部分營收到來自于蘋果公司，但是這也為日后可持續發展埋下了隱患。一方面，蘋果的供應商有很多，智信精密并非無可取代；另一方面，蘋果本身的業績增長也不及以前快。而且，消費電子行業本身就競爭激烈，研發占比逐年減少的智信精密憑什么豪賭未來？

和蘋果深度“綁定”隱患多

招股書數據顯示，2019-2021年，智信精密分別實現營業收入為2.44億元、3.99億元和4.91億元，同期實現歸母凈利潤分別為4790.3萬元、8181.69萬元、9462.44萬元，營收和凈利潤均呈現不斷上升趨勢。這背后離不開蘋果公司的大力“支持”。

早在2012年，智信精密就與蘋果公司進行合作，具體有兩種合作模式：一是為蘋果公司直接或指定EMS廠商下單，另外則是由EMS廠商自主下單，具體方式及份額由蘋果公司與其EMS廠商自行決定，這兩種模式下，智信精密提供產品的最終使用方均為EMS廠商。

據此計算，智信精密向蘋果公司銷售收入占當期營業收入的比例分別為21.79%、37.68%和25.73%，但最終用于蘋果產品的銷售收入占公司當期營業收入的比例達到97%以上。報告期各期，智信精密應用于蘋果產品的銷售收入分別為23811.70萬元、38979.22萬元和47997.22 萬元，占營業收入的比例分別為97.48%、97.60%、97.78%?？梢钥闯觯切啪軐μO果的依賴已經非常嚴重。

此外，智信精密對于前五大客戶也存在依賴現象。報告期內，智信精密前五大客戶營業收入占比均值分別為68.81%、90.36%和91.88%，對此，智信精密表示，客戶集中度高是符合行業特點的，而實際上，同業可比公司的前五大客戶營業收入占比平均值分別為66.43%、72.14%和58.73%，智信精密的占已經遠高于同業可比公司的平均值。

話說回來，依賴蘋果公司的確讓智信精密的業績很好看，但是這也并非一勞永逸。一方面，蘋果公司在選擇供應商時會執行嚴格、復雜、長期的認證過程，需要對供應商技術研發能力、規模量產水平、品牌形象、質量控制及快速反應能力等進行全面的考核和評估，而且對產品訂單建立了嚴格的方案設計、樣機驗證及量產程序，未來智信精密能否一直保證在蘋果供應鏈的設備制造商中的優勢，如果沒法保證，那么一旦失去蘋果這個客戶或者只是減少一些業務，對智信精密而言都將是知名的打擊。

這一點不是沒有前車之鑒。

去年，同樣是蘋果產業鏈上的公司歐菲光就被蘋果公司拋棄，致使其業績下滑，股價年跌幅超過三成。

更何況，蘋果公司自身的情況也不能和往日相提并論，其部分業務產品需求下滑，也會對產業鏈上的企業造成負面影響。

應收賬款周轉率下降

本次IPO，智信精密擬公開發行人民幣普通股（A股）不超過1333.34萬股，擬募集資金4.01億元，將用于“自動化設備及配套建設項目”“研發中心建設項目”“信息化系統升級建設項目”以及補充流動資金。

盡管報告期內，智信精密的業績不錯，但是2022 年全年，其預計實現收入51200.00 萬元至 55100.00 萬元，同比增長 4.30%至 12.25%；預計實現凈利潤 8600.00萬元至10400.00 萬元，同比增長-9.15%至 9.86%，預計實現扣非后歸母凈利潤7700.00萬元至9400.00萬元，同比增長-12.17%至7.22%，存在凈利潤小幅下降和增收不增利的風險。

同時，智信精密的應收賬款狀況也不容樂觀。招股書數據顯示，智信精密應收賬款逐年增加，但應收賬款周轉率卻在逐年下降。報告期內，智信精密應收賬款賬面金額分別為5730.01萬元、1.81億元和2.05億元，2020年和2021年應收賬款增長率高達217.54%和13.26%。然而，應收賬款周轉率分別為4.30次、3.18次和2.41次，2021年周轉率僅為2019年的一半。這也在一定程度上反映出其依賴頭部客戶的隱患。如果下游客戶推遲付款進度或付款能力發生變化，智信精密將面臨應收款項減值風險。另外，應收賬款短時間內大幅上升會使其現金流承受較大壓力。

不僅如此，智信精密的綜合毛利率呈現不斷下降且下降速度較快的趨勢，2021年甚至跌破50%。招股書內容顯示，所有業務里，除了自動化線體外，智信精密其他各項主營業務的毛利率都呈現走低狀態。報告期內，自動化設備毛利率由54.35%降至44.64%，夾治具毛利率由58.38%降至50.90%，改造及技術服務的毛利率下降幅度最大，由77.69%下降為54.71%。報告期各期，智信精密主營業務毛利率分別為 54.81%、50.77%和 48.90%，呈現持續下降趨勢。但總體來看，同業可比公司的綜合毛利率平均值分別為48.87%、45.16%和41.78%。

研發薄弱何以應對競爭

智信精密所處的是消費電子行業，在這一領域，目前國內智能制造裝備行業生產企業較多，消費電子、新能源等領域自動化設備的國產化率不斷提高，但是部分環節仍大量使用進口設備，未來進口替代有較大空間，也因此，吸引了國內眾多競爭對手和潛在新進入者入局，同時原有市場競爭對手也在不斷加大產品技術研發和產品創新力度，隨著行業持續發展，未來競爭將更加激烈。

智信精密的技術主要應用于精密檢測、精密組裝及整線自動化，如果未來其不能繼續保持在技術研發、設備生產和市場拓展方面的優勢，則可能在市場競中受到更大挑戰，對公司業績增長造成不利影響。

同時，智信精密所處行業具有技術驅動型的特點。報告期內，其產品主要應用于消費電子行業，相關行業具有產品迭代快、客戶需求變化快等特點，這就要求其通過不斷加強對各種新技術、新工藝、新產品的研究開發，才能緊跟行業發展趨勢，適應不斷變化的市場需求。

盡管智信精密在招股書中稱，高度重視自主創新技術研發，持續投入大量資金和人力，將研發作為公司核心經營活動之一，但其近幾年研發占比是逐年下降的。報告期內，智信精密研發支出分別為2963.18萬元、3480.02萬元和4658.33萬元，占營業收入的比例分別為 12.13%、8.71%和 9.49%。如果未來在研發方向上未能正確做出判斷，在研發過程中關鍵技術未能突破、性能指標未達預期，或者研發出的產品未能得到市場和客戶的認可，智信精密將面臨前期的研發投入難以收回、預計效益難以達到的風險。

總之，無論是技術更新換代，還是新技術的開發應用，都需要硬核的研發作為基礎，以智信精密眼下的研發情況來看，能否應對激烈的市場競爭，還不好說。