威力傳動(dòng)：增收不增利 客戶集中度高

文/馮微

銀川威力傳動(dòng)技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“威力傳動(dòng)”）將于近日在創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上會(huì)。公開(kāi)資料顯示，威力傳動(dòng)專注于風(fēng)電專用減速器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品為風(fēng)電偏航減速器、風(fēng)電變槳減速器，應(yīng)用于下游風(fēng)電行業(yè)。

威力傳動(dòng)存在客戶集中、下游供應(yīng)商問(wèn)題頻發(fā)等情況，同時(shí)，其所處行業(yè)受政策影響較大，未來(lái)需求和業(yè)績(jī)不確定性增大。

增收不增利

此次IPO，威力傳動(dòng)擬發(fā)行新股不超過(guò)1809．6萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25％；擬投入募集資金7.8億元用于精密減速器研發(fā)生產(chǎn)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年末，威力傳動(dòng)的資產(chǎn)總額為7.13億元，也就是說(shuō)此次威力傳動(dòng)的募資金額超過(guò)了其總資產(chǎn)。

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年，威力傳動(dòng)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9228.51萬(wàn)元、4.967億元和6.394億元，最近三年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為163.21％；同期內(nèi)，凈利潤(rùn)分別為835.56萬(wàn)元、7994.38萬(wàn)元和6373.72萬(wàn)元，受風(fēng)電搶裝趨勢(shì)影響，威力傳動(dòng)報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。但仔細(xì)計(jì)算便知，2021年威力傳動(dòng)的營(yíng)收增幅為28.73％，凈利潤(rùn)卻下滑了20.27％。2019年－2021年，威力傳動(dòng)收入存在一定季節(jié)性，下半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占全年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為75.46％、76.09％和50.03％，其中第四季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為58.95％、44.60％和3193％，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)主要集中在下半年，其中第四季度收入占比較大。2021年風(fēng)電行業(yè)出現(xiàn)第一季度“淡季不淡”，這讓威力傳動(dòng)在2021年一季度實(shí)現(xiàn)了較大規(guī)模的交付和銷(xiāo)售收入。

報(bào)告期內(nèi)，威力傳動(dòng)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為23.55％、28.30％和24.41％。威力傳動(dòng)表示，毛利率受市場(chǎng)供求關(guān)系、產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)、原材料成本變動(dòng)及規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的固定成本攤薄等因素影響。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，威力傳動(dòng)風(fēng)電偏航減速器收入占比分別為83．32％、84．64％和83.43％，風(fēng)電變槳減速器的收入占比分別為16.29％、15.35％和16.56％，風(fēng)電減速器合計(jì)收入占比均在99％以上。2021年，威力傳動(dòng)風(fēng)電偏航減速器和風(fēng)電變槳減速器產(chǎn)品平均銷(xiāo)售價(jià)格均有所下降，一方面是由于2020年陸上“搶裝潮”后，市場(chǎng)供求關(guān)系的趨緩，部分型號(hào)產(chǎn)品價(jià)格略有下降；另一方面，隨著行業(yè)發(fā)展，基于下游客戶要求，售價(jià)相對(duì)較低的平臺(tái)化、小型化、輕量化產(chǎn)品占比提升所致。

“2022年，國(guó)內(nèi)風(fēng)電市場(chǎng)回歸常態(tài)化，第一季度為出貨和裝機(jī)的淡季；再加上今年第一季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)疫情多地反復(fù)，在一定程度上影響了威力傳動(dòng)的經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)情況?！蓖鲃?dòng)在招股書(shū)中解釋。

客戶集中、供應(yīng)商有瑕疵

威力傳動(dòng)所處的風(fēng)電行業(yè)集中度較高，這導(dǎo)致其主要客戶也呈現(xiàn)一定的集中性。報(bào)告期內(nèi)，威力傳動(dòng)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中來(lái)自前五大客戶的收入比例分別為 99.61%、94.03%和 93.84%。其在招股書(shū)中表示，若公司未來(lái)與主要客戶合作關(guān)系發(fā)生重大不利變化，或新客戶拓展及維護(hù)不力，導(dǎo)致公司無(wú)法持續(xù)獲得客戶訂單，可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊?。客戶過(guò)于集中帶來(lái)的直接影響是話語(yǔ)權(quán)降低，應(yīng)收賬款的增加。報(bào)告期各期末，威力傳動(dòng)應(yīng)收賬款（含合同資產(chǎn)）賬面價(jià)值分別為5035.74萬(wàn)元、18015.85萬(wàn)元和31116.73 萬(wàn)元，呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，占總資產(chǎn)的比重分別為33.53%、29.09%和 43.62%。如果下游行業(yè)發(fā)展或主要客戶經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生重大不利變化等因素，可能發(fā)生因應(yīng)收賬款不能及時(shí)收回而形成壞賬的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司的資金使用效率及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

客戶集中之外，威力傳動(dòng)的供應(yīng)商也不讓人省心。

威力傳動(dòng)的第一大供應(yīng)商昆山森力瑪電機(jī)有限公司，2016年，其曾因噴涂線拆分（新增2條水性油漆）項(xiàng)目批建不符被要求整改。根據(jù)昆安監(jiān)罰［2017］197顯示，其2017年使用危險(xiǎn)化學(xué)品從事生產(chǎn)，未依照規(guī)定對(duì)其安全生產(chǎn)條件定期進(jìn)行安全評(píng)價(jià)，被昆山市安全生產(chǎn)監(jiān)督管理局責(zé)令改正，處人民幣伍萬(wàn)元罰款。

第二大供應(yīng)商是南京金騰齒輪系統(tǒng)有限公司，據(jù)寧環(huán)罰〔2022〕125號(hào)顯示，2022年5月31日，南京市生態(tài)環(huán)境局責(zé)令立即改正違法行為；對(duì)無(wú)組織排放揮發(fā)性有機(jī)物廢氣行為處罰款人民幣貳萬(wàn)元整；對(duì)將危險(xiǎn)廢物混入非危險(xiǎn)廢物中貯存的行為處罰款人民幣壹拾萬(wàn)元整；對(duì)未按照國(guó)家有關(guān)規(guī)定制定危險(xiǎn)廢物管理計(jì)劃或者申報(bào)危險(xiǎn)廢物有關(guān)資料的行為處罰款人民幣壹拾萬(wàn)元整，合計(jì)處罰款人民幣貳拾貳萬(wàn)元整。同樣江寧環(huán)罰2018［466］號(hào)文件顯示，其在2018年9月25日曾因未批先建、大氣污染、固廢污染，被南京市江寧區(qū)環(huán)境保護(hù)局處以13萬(wàn)元的處罰。

此外，供應(yīng)商重慶光大機(jī)械廠有限公司，破產(chǎn)重組后在2019年4月開(kāi)始重新生產(chǎn)，2019年7月16日，重慶市江津區(qū)環(huán)境行政執(zhí)法支隊(duì)執(zhí)法人員對(duì)其現(xiàn)場(chǎng)檢查時(shí)發(fā)現(xiàn)，生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生的廢油桶、廢機(jī)油桶、廢磨屑渣等危險(xiǎn)廢物未釆取國(guó)家環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)的防范措施露天堆放，已構(gòu)成違反危險(xiǎn)廢物管理制度的違法行為，減輕處罰后罰款3萬(wàn)元。

另?yè)?jù)臺(tái)環(huán)罰字［2019］第99號(hào)顯示，2020年4月22日，山東億和機(jī)械裝備有限公司因生產(chǎn)現(xiàn)場(chǎng)有廢油漆桶礦物廢油桶，未按照危險(xiǎn)廢物申報(bào)管理；自項(xiàng)目建成驗(yàn)收以來(lái)未開(kāi)展自行監(jiān)測(cè)被罰款叁萬(wàn)元。在合同糾紛上，其還有多起財(cái)產(chǎn)被保全和被強(qiáng)制執(zhí)行的案件。由億和煤電化集團(tuán)有限公司持有前者的7500萬(wàn)股股權(quán)2020年12月11日被質(zhì)押給國(guó)嬴融資租賃（深圳）有限公司山東分公司。

盡管供應(yīng)商出現(xiàn)的問(wèn)題和威力傳動(dòng)無(wú)關(guān)，但是也會(huì)間接連累到威力傳動(dòng)聲譽(yù)，甚至?xí)毁|(zhì)疑其選擇合作伙伴的眼光和標(biāo)準(zhǔn)。

政策不確定潛在風(fēng)險(xiǎn)大

某角度而言，威力傳動(dòng)所處的算是朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，畢竟，風(fēng)能作為一種高效清潔的新能源日益受到世界各國(guó)政府的普遍重視?，F(xiàn)階段在我國(guó)，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)受?chē)?guó)家政策的影響較大，如果未來(lái)國(guó)家對(duì)風(fēng)電行業(yè)開(kāi)發(fā)的支持力度降低，將對(duì)風(fēng)電相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生一定不利影響，從而影響公司的營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)水平，威力傳動(dòng)存在因產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響的風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)際上，相關(guān)政策的影響已經(jīng)凸顯。2018 年以來(lái)，我國(guó)風(fēng)電相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策密集出臺(tái)，風(fēng)電平價(jià)上網(wǎng)日益臨近，相關(guān)政策通過(guò)降低風(fēng)電上網(wǎng)指導(dǎo)價(jià)、競(jìng)爭(zhēng)性配置風(fēng)電資源等方式，推動(dòng)風(fēng)電平價(jià)上網(wǎng)及風(fēng)電資源配置，該等政策可能降低風(fēng)電開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的投資收益率，很有可能對(duì)威力傳動(dòng)下游客戶的投資決策產(chǎn)生影響。

同時(shí)，根據(jù)國(guó)家發(fā)改委《關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知》（發(fā)改價(jià)格[2019]882 號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱《通知》）規(guī)定：對(duì)于陸上風(fēng)電項(xiàng)目，2018 年底之前核準(zhǔn)且2020年底前仍未完成并網(wǎng)的，2019年至2020年核準(zhǔn)且2021年底前仍未完成并網(wǎng)的，以及2021年后新核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目全面實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，國(guó)家均不再補(bǔ)貼；對(duì)于海上風(fēng)電項(xiàng)目，2018年底之前核準(zhǔn)且在202年底前全部機(jī)組完成并網(wǎng)的，執(zhí)行核準(zhǔn)時(shí)的上網(wǎng)電價(jià)，2022年及以后全部機(jī)組完成并網(wǎng)的，執(zhí)行并網(wǎng)年份的指導(dǎo)價(jià)。簡(jiǎn)言之，風(fēng)電行業(yè)即將全面步入平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代。

平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代意味著新增裝機(jī)量下滑的風(fēng)險(xiǎn)，而隨著相關(guān)風(fēng)電補(bǔ)貼的推出，平價(jià)上網(wǎng)會(huì)在一定程度上壓縮風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商的利潤(rùn)空間。2年前的“搶裝潮”拉高了裝機(jī)量也透支了未來(lái)的需求，這也直接連累了威力傳動(dòng)的業(yè)績(jī)。

這么看來(lái)，威力傳動(dòng)既面臨外部政策變化風(fēng)險(xiǎn)，又遭遇不省心的供應(yīng)商，自身還嚴(yán)重依賴頭部客戶，這些為其未來(lái)發(fā)展埋下隱患。