人民幣強(qiáng)勢(shì)升破7，但和經(jīng)濟(jì)基本面無(wú)關(guān)，未來(lái)仍將回到7.3水平

人民幣強(qiáng)勢(shì)升破7，老實(shí)講，跟國(guó)內(nèi)的基本面關(guān)系不大，主要是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)開(kāi)啟了降息周期，且力度遠(yuǎn)超預(yù)期（市場(chǎng)預(yù)估降25個(gè)基點(diǎn)，結(jié)果鮑威爾降了50個(gè)）。

一個(gè)證據(jù)是，近半年來(lái)，人民幣僅升值了3.9%，與歐元類似，而英鎊漲了5.9%、日元漲了6.4%、泰銖甚至漲了12.5%，如果經(jīng)濟(jì)面真有助力，人民幣顯然應(yīng)該漲得更多，難道國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)比歐洲還不如嗎？

并且人民幣還有被高估的可能。潘行長(zhǎng)是9月24號(hào)開(kāi)的發(fā)布會(huì)，宣布要降準(zhǔn)降息和大放水，顯然這是匯率的利空因素，就好像美聯(lián)儲(chǔ)降息是利多一樣，此消彼長(zhǎng)，但自那之后僅4個(gè)交易日，人民幣就漲了0.6%。

應(yīng)該是沾了股市的光。外資要投資A股，首先就要將美元兌換成人民幣，于是外匯市場(chǎng)中，美元供給減少、而人民幣需求增加，本幣就會(huì)升值。這一條利多能否持續(xù)，主要看A股后期表現(xiàn)。

事實(shí)上，本輪人民幣升值的最大動(dòng)力，來(lái)自外貿(mào)企業(yè)的大規(guī)模結(jié)匯。

大約從2015年開(kāi)始，央行不再?gòu)?qiáng)制要求，外貿(mào)企業(yè)將賺到的美元必須賣給商業(yè)銀行，自此中國(guó)的外匯儲(chǔ)備開(kāi)始與貿(mào)易順差脫鉤，即賺到的美元由私人持有和支配，這也是為何過(guò)去幾年，中國(guó)的外儲(chǔ)一直維持在3萬(wàn)億上下。

根據(jù)央行數(shù)據(jù)，這筆龐大的美元已經(jīng)累積到超1.6萬(wàn)億，至于有多少在個(gè)人手中，多少被國(guó)家用掉了，無(wú)從得知。

試著給出一個(gè)參考，到8月底，中國(guó)的外幣存款余額為8531億美元，這是一個(gè)理論上的最大值，因?yàn)橥鈬?guó)人也可以在國(guó)內(nèi)存美元，無(wú)論如何，確信無(wú)疑的是，有相當(dāng)規(guī)模、足以影響人民幣匯率的數(shù)量，在民間。

資本都是逐利的，當(dāng)美元利息更高時(shí)，這筆錢就是美元形態(tài)，比如美元存款、美債和美股；當(dāng)人民幣資產(chǎn)收益更高時(shí)，這筆錢就是愛(ài)國(guó)資金，比如沖進(jìn)A股、國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)、甚至抄底房地產(chǎn)。

比較一下中美兩國(guó)利率。短期，美國(guó)的隔夜拆借利率為4.75%，而中國(guó)七天逆回購(gòu)為1.5%；長(zhǎng)期，美國(guó)十年期國(guó)債收益率為3.8%，中國(guó)只有2.5%，無(wú)論何種期限，美國(guó)都遠(yuǎn)超中國(guó)。

不過(guò)，也不奇怪，中美的貨幣政策向來(lái)背離，并且美聯(lián)儲(chǔ)為了抗擊通脹，過(guò)去兩年進(jìn)行了瘋狂加息，是不得已而為之，而不是因?yàn)槊赖劢?jīng)濟(jì)欣欣向榮、甚至過(guò)熱。

但不管怎樣，產(chǎn)生的結(jié)果就是，持有美元資產(chǎn)更有利。比如，最簡(jiǎn)單的銀行存款，美元一年5%利息，而人民幣只有1.5%，還在天天降。

至此，最近人民幣大幅升值的原因就一目了然了：由于美國(guó)進(jìn)入降息周期，中美利差開(kāi)始收窄，某些美元資產(chǎn)就被換成了人民幣，比如上面講的外幣存款，過(guò)去三個(gè)月，減少了近200億。

至于當(dāng)下的升值趨勢(shì)能否延續(xù)，我持嚴(yán)重懷疑態(tài)度，兩個(gè)原因。

首先，國(guó)家可能不允許人民幣大幅升值。

很多人以為，本幣肯定越硬越好，其實(shí)不然，一國(guó)貨幣到底要被低估還是高估，主要取決于當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。匯率，就跟其他政策工具一樣，是服務(wù)于經(jīng)濟(jì)的，是手段而不是目的。

看看三駕馬車。前8個(gè)月，消費(fèi)增長(zhǎng)了2.1%，投資增長(zhǎng)了3.4%，全部大幅低于5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，只有出口增長(zhǎng)了6.9%，仍在一枝獨(dú)秀，中國(guó)經(jīng)濟(jì)全靠外貿(mào)拖著前行，并且已經(jīng)開(kāi)始乏力了。

而一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)是，本幣升值不利于出口，因此若放任人民幣過(guò)度升值，會(huì)讓經(jīng)濟(jì)的最后一個(gè)引擎熄火。

其次，中美利差的縮小程度可能相當(dāng)有限。

以上月為例，美聯(lián)儲(chǔ)降了50個(gè)基點(diǎn)，但中國(guó)央行也降了20個(gè)，最后利差只縮小了0.3%。于是問(wèn)題就變成了，未來(lái)兩國(guó)誰(shuí)降息更多。

不過(guò)，這基本是玄學(xué)范疇了。表面看，目前美國(guó)的政策利率要比中國(guó)高出3%以上，有更多的降息空間，可到底要不要降、降多少，都只取決于屆時(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況，未來(lái)誰(shuí)又說(shuō)得準(zhǔn)。

綜上，其實(shí)都要回到經(jīng)濟(jì)基本面，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)能順利復(fù)蘇，人民幣就有底氣繼續(xù)升值，反過(guò)來(lái)，如果持續(xù)萎靡，人民幣則不可避免的還要貶到7.3，如標(biāo)題所述，個(gè)人不是很樂(lè)觀。

當(dāng)然，也希望被打臉。