中國平安的「反轉時刻」

著名基金經理彼得林奇曾經提出過的6種股票分類：緩慢增長型、穩定增長型、快速增長型、周期型、隱蔽資產型以及困境反轉型。

其中，困境反轉策略指的是布局底部反轉的行業，等待企業盈利提升和估值修復帶來的收益。這種策略最大的好處是賠率高、股價安全邊際高，因為在「困境」下，好公司股價才有可能出現大坑，一旦押對，回報相當豐厚。

某種意義上說，目前的中國平安正在迎來「反轉時刻」。

2020年末，中國平安的市值一度超過17000億，但之后隨著平安自身的代理人渠道改革導致保費收入增長階段性放緩，以及宏觀經濟下行壓力加重、地產行業步入寒冬等等原因，平安的歸母凈利潤階段性下滑。

市場對其的預期則轉變得更快，中國平安的PB從超過2.3倍一度跌至0.76倍左右，市值甚至低于公司的凈資產規模。

如今，經過接近四年的蟄伏，困擾平安的外部因素正在減弱，平安的內部改革也進入了收獲期，多重因素共振之下，平安的市值再度來到萬億關口附近。

但與四年前相比，如今的平安已然煥然一新。

資產端與負債端雙輪驅動

盡管從2020年開始，中國平安的業績連續三年承壓，但從十年的維度來看，平安仍然是一家持續成長的白馬公司，2013到2023年，公司歸母凈利潤從281.54億元增長到了856.65億元，年復合增長率11.77%。

而最新的2024年三季報顯示，公司的業績已經重回高速增長，內生動能強勁。在這背后，是負債端困境反轉和資產端預期反轉的雙輪驅動。

其中，在負債端，從2019年開始，壽險行業傳統通過增加代理人數量擴張規模的粗放發展模式走向尾聲，平安作為行業老大率先啟動了壽險改革，在渠道和產品兩方面雙管齊下，前瞻性布局了「4渠道+3產品」。現在已經度過前期的改革陣痛，正式進入收獲期。

渠道方面，保費收入占比最高的代理人渠道高質量轉型初見成效，代理人數量已經開始企穩回升，而人均產能提升的則更加明顯；

值得一提的是，在代理人渠道之外，公司通過平安銀行獨家代理和國有大行合作同步推進，近兩年銀保渠道保費收入占比也在快速增長，明顯增強了公司經營穩定性。

在產品方面，平安則圍繞客戶在健康保障、養老儲備、財富管理方面的多元需求，不斷豐富升級保險產品體系，打造了「保險+服務」的特色模式。

兩者共同作用之下，公司保險業務今年前三季度實現新業務價值351.6億元，同比大增34.1%。

而資產端，此前在宏觀經濟和地產行業的下行壓力之下，一直是市場比較擔憂的部分，但如今隨著政策拐點出現，市場的預期也在逐步反轉。

其中，就長期而言，隨著穩增長和穩地產積極政策持續落地， 中國平安資產端的虧損風險逐漸降低，而短期來看，作為宏觀經濟的晴雨表，A股已經率先反彈，公司直接受益于權益資產價格的上行，投資收益顯著增加。

綜合來看，在負債端高質量增長和資產端貝塔的雙輪驅動下，中國平安的保險業務正在迎來價值重估。

改革煥發更多成長活力

當然，平安基本面的變化也不僅體現于傳統業務。

細數公司的發展歷程，「改革」兩字貫穿始終，也讓這家萬億資產的巨無霸始終煥發活力。如今，中國平安進入第四個「十年」，「綜合金融+醫療養老」成為公司新的戰略方向，也為公司打開了新的成長空間。

作為一家全牌照金融集團，中國平安坐擁海量的高凈值客戶。過去幾年，在以客戶為中心的經營理念指導下，公司積極深耕個人客戶，推行綜合金融服務，致力于為客戶提供「省心、省時、又省錢」的一站式綜合金融解決方案。在個人客戶數量穩步提升的同時，客戶粘性也明顯提高。

隨著經濟的復蘇與國民經濟的發展，未來集團客戶財富也將普遍提升，成為公司未來發展的重要潛力，推動集團價值增長。

而在此基礎上，醫療養老戰略通過差異化的「產品+服務」與綜合金融互相融合、互相賦能，形成了平安獨特的盈利模式。

一方面，將醫療資源作為保險產品提供的服務的一部分，可以提升產品吸引力，維持頭部公司產品相對中小公司產品的溢價；另一方面，引導保險客戶使用醫療服務，不僅可以增加收入，還能更清晰判斷客戶健康狀況，優化定價，并通過醫療服務降低風險事件發生，從而降低賠付率并提升利潤水平。

截至2024年9月末，平安集團醫療養老相關付費企業客戶近6.4萬家，服務企業員工數超2600萬人。旗下北大醫療集團營收持續增長，2024年前三季度收入約39.3億元。

而在基本面今非昔比的當下，中國平安的PB估值卻仍然處于過去十年的25%分位以下，機構持股占比也仍然不高，布局正當時。

風險提示:基金有風險，投資需謹慎。以上內容僅供參考，不預示未來表現，也不作為任何投資建議。其中的觀點和預測僅代表當時觀點，今后可能發生改變。未經同意請勿引用或轉載。

作者：張偉棟

編輯：張婕妤

責任編輯：張婕妤