2025年度投資策略

大家好，我是量子熊貓。

從去年年末到今年年初其實已經在不少推文里零零散散討過2025年的預期和投資方向，但由于時間關系一直沒能系統性規整從宏觀到微觀的趨勢分析，這次趁著過年假期再加個周末總算是把文章給憋了出來。

考慮到大部分讀者都不是科班出身，所以熊貓整篇文章會盡量以大白話形式碼字，方便大家閱讀和理解。

整個文章參考之前的年度分析，共分為四個篇幅，分別是：宏觀、市場、房產、總結預判。

宏觀篇

2025年GDP目標大概率依然還是定在5%，從消費、投資和出口三架馬車看，機會最大的是消費，特別是內需消費，投資有結構性機會，出口因為高基數和關稅問題，壓力是最大。

消費最大的拉動力不是補貼、不是優惠卷也不是發現金，而是提升居民資產端同時削減負債端，簡單來說就是要么增加居民手里資產價值，要么減稅降費減輕居民的負債壓力，其中增值效果最好的就是居民收入增加、主要資產房產和股票升值（存款不算），最主要也是政策最可控的就是減稅和降房貸。

轉化到有形的手能做的其實就是推出更猛的貨幣政策和財政政策，或者簡單點叫撒幣和花幣。

貨幣政策主要是降準和降息，整個2024年LPR長端利率累計下調了60bp，考慮到房地產已經出現結構性回暖的情況下，目前普遍預期2025年會再降50bp，當然最終政策肯定也是跟著房地產走勢持續調整的。

去年10年期等長端國債收益率因為預期問題，出現大幅跳水并且已經很大程度計提了今年的降息預期，而長端利率下行超過短期利率又會造成利率倒掛，而利率倒掛主要影響得就是銀行，因為銀行賺錢主要靠息差，也就是低利率吸收短期存款，然后高利率放出長期貸款賺差價，現在這個流轉出了問題最大的風險就是可能會帶出系統性金融風險。

（一般來說長期利率因為不確定大是要高于短期，但是因為未來預期不好所以導致長期利率快速下行就出現了長短倒掛）

而為了規避風險就需要政策上提前介入調控，比如降息的同時要降存款利率，或者通過買短賣長交易國債的方式穩住利率，同時預期不好再疊加降息的另一個問題就是匯率可能又會穩不住，特別美聯儲2025年降息預期在持續減弱可能進一步推動人民幣貶值，而匯率崩了對A股特別港股會直接形成很大的壓制。

財政政策主要是通過提高政府負債率實現減負和擴張，具體手段比較多，像提升赤字率、發行特別國債、發行地方債、減稅降費等等，具體行動比如出口退稅補貼，降低個稅、契稅、消費補貼、政府投資等等，最終目的就是要通過花幣的形式要帶動GDP的三駕馬車往前跑。

但是里面其實核心問題是，花出去的幣最終還是要能收回來并且產生回報的，不然就是一屁股爛賬一直滾一直爛最后就...所以未來對于政府投資會更謹慎和穩健。

而一旦提到穩健兩個字，大部分讀者心里應該都會想到兩個字，央企，未來一定是要挑擔子往前沖帶GDP的主角，而央企也會有結構性分化，主要會集中在盈利性較好、具有壟斷性質，同時競爭還不是很充分的行業，比如金融、電信還有電力等，而那些產能過剩的比如鋼鐵和煤炭嘛能穩住就行。

至于說民企...干脆列個數據吧，統計局公布的2024年固定資產投資同比增長3.2%，其中國有控股是5.7%，民企是-0.1%，不過雖然整體不太好但是結構上的機會一定是有的，比如當年的碳中和新能源，今年的DeepSeek，這個在后面再說了。

總結一下，2025年宏觀依然是政策絕對主導，貨幣政策上降息是大趨勢，但同時會疊加匯率的不確定性降得會更謹慎，財政政策上方向主要集中在內需消費、重點領域央企投資和AI領域。

預計未來幾年宏觀政策對資產定價影響都將遠遠超于基本面，同時由于政策力度和效果存在很大不確定性，所以可能大家會反復見到一波又一波的大波浪，而在風浪越大魚越貴的時代，就越需要保持邊走邊看。

海外因為特朗普的不確定性太大就不說了，制裁和關稅將是主要交易籌碼會持續反復。

市場篇

這個篇章主要包括A股、港股及海外市場，然后還有債券及黃金也一并合入。

A股和港股以前都拆開來說，但是目前來看兩者除非極端郭嘉隊救市情況，否則共振性已經越來越強同時標的方向也趨于一致，所以這次干脆就直接合并來說。

方向上三條主線：AI、消費和紅利，其實對應的就是去年反復提到的90年代日本賺錢的四種投資策略，科技股美股映射、制造業全球競爭力、消費的平替與高股息。

之前說過內需消費主要看三條主線：

以舊換新：家電、消費電子和汽車是絕對主力，舊房裝修改造家裝是個潛力；

新消費賽道：比如最近很火的戶外消費、冰雪消費、寵物消費等，未來也不知道還有什么新賽道涌現；

消費平替：特點是低價、高品質、高頻，有點類似于優衣庫、伊藤園這類平價高質健康產品，這也是當年日本90年代擠泡泡走得最好的主線之一；

不過當時還漏說了一點，游戲這類精神消費也算是新消費賽道，特別是在物資逐步進入低欲望時期后精神類消費需求或者說宅經濟反而會提升，這也是熊貓買騰訊的主要邏輯之一。

參考90年代到2000年，索尼的股價漲了608%，比7-11的546%漲幅還要高，另一個更猛的科樂美漲幅937%， 估計很多人不知道科樂美 是啥，但是如果說英文名KONAMI很多游戲玩家就再熟悉不過了，其典型代表作比如魂斗羅、合金裝備還有實況足球。

當然騰訊其他的投資邏輯是科技屬性、降本增效帶來的穩定自由現金流以及持續回購帶來的穩定投資回報預期。

出口方面依然還是制造業出口，特別是附加值不算高老美振興制造業也看不上的，典型的就是家電，但是也不排除一棒子全部錘si的可能，比如前段時間又宣布了要對所有商品在現有關稅基礎上再加征10%的關稅， 所以重點還是看內需。

科技主要就是AI，特別是DeepSeek已經帶起了彎道超車的希望之光，但是考慮到A股蹭熱點玩概念的太多，具體標的熊貓研究不深甚至比不上各路游資，所以行業主題主要看半導體ETF，其次都是寬基類如科創ETF和A500ETF沾點邊光就行。

最后是紅利特別是中字頭紅利，這個已經講太多，主要邏輯3個， 政策紅利、穩定 現金流和 高股息，特別高股息也是對沖 利率 下行的 優質資 產，屬于攻守兼備的壓艙石系列，如果AI熱度能帶動市場風險偏好提升讓高股息回調一波，將會是一個不錯的買入機會。

不過上面提到的不管任何資產，最終還是配置在一個大的籃子里面，如果籃子不行怎么配置也沒用，所以大家也可以選擇配置一些海外的資產，最方便的就是各類跨境ETF。

海外市場繼續看好美股和日股，其中主要看納指和日經225，納指因為科技成份，其實也就是7姐妹業績持續超預期和持續的資本擴張，日經225主要因為日本經濟復蘇和大藍籌成份。

另外需要注意的是，但凡跨境ETF出現超過10%的溢價都是很大的送錢做差價機會，大家自己看情況斟酌是否要做T。

債券方面只看國債，國債大方向肯定還是利率下行價格上行，但是因為去年漲太多今年還在漲（30年國債ETF去年漲了21.97%，今年至今又漲了2.43%），整體值博率已經大幅下滑，目前仍然處于觀望待買階段。

黃金春節假期又創了歷史新高，主要邏輯還是全球不確定性風險，包括特朗普政策、去全球化、去美元化等帶動各國央行加大囤積力度，不過跟國債一樣，好是好就是漲得下不去手。

房產篇

熊貓最初以是不聊房產的，但是考慮大家主要財富都集中在房產上，所以陸陸續續也開始會聊到一些，最新的判斷在12月統計局二手住宅價格數據公布時那篇文章已經聊過，不過考慮到文章已經沒了所以這里直接重新簡化貼上供參考。

根據最近3個月二手住宅銷售數據可以得出一個結論，1線城市的房價穩了，里面大部分都已經連續3個月或者有2個月回暖。

2025年1線城市房價總體小幅波動基本能穩住，向下幅度預計就5%左右，最大不會超過10%， 至于其他二三線城市特別非核心區的企穩都還比較困難。

找到華創證券整理的春節期間（1月19日-2月1日）北上廣深4個一線城市及蘇州、武漢、成都、東莞等8個強二線城市商品房住宅銷售面積數據，其中4個一線城市合計增速為26.4%，好于其余8城的2.5%，一線里面深圳增速最高為94.5%，上海、北京和廣州分別為25.6%、14.2%和8.1%。

還有深圳住建局的數據，1月份深圳全市新建商品住宅網簽銷售5090套，同比增長97.3%，二手住宅網簽成交4554套，同比增長31.5%。

總的來說，地產整體平穩或小幅低迷，但結構上分化會進一步加劇，具體看拉動全靠一線和強二線，特別是改善類表現還會好于剛需，如果是看好1線核心區房子改善或者剛需自住的可以考慮擇機進場了，投資的話考慮到流動性要求以及杠桿和負債壓力，建議再看看。

總結預判

宏觀總結：政策絕對主導，波動大，之前有篇不見的文章說過，叫“虎頭x身豹尾”；

市場總結：分散幾個方向以及海外投資；

房產總結：改善和剛需自住有一點結構性機會；

雖然我們跟日本90年代低增長低利率的經濟轉彎時代有很多相似也有很多差異，但不置可否的是日本歷史發展經驗給了我們很多值得參考借鑒的價值。

除了前面提到的宏觀和市場投資方向外，日本家庭資產配置變動趨勢也是較好的參考標的，具體來看從1994年到2001年，日本家庭：

土地資產配置率從41.3%降低至22.7%；

現金和存款配置率從21.7%提升至34.0%；

股權和基金配置率從5.7%提升至10%；

保險和養老金配置率從12.4%提升至16.7%。

當然里面土地資產配置率大幅下滑除了減少持有房產外，其實更多的還是因為房價下跌，對應我們其實也一樣，另外 對比我們目前 存款總額和配置率都在大幅提升，而下一個提升點也就是政策上鼓勵大家去配置的股權了。

2025年的第一個重點在于節奏的把控，高了不追，低了可買，中間只看，熊貓結合自己倉位設定的閾值就是3000點和3400點，當然就算到了閾值也是慢慢買慢慢賣，僅供參考。

第二個重點是AI、消費、紅利以及海外的分散配置，熊貓建議是紅利和海外至少各配置20%。

最后特別提醒，凡是涉及具體操作建議的都是熊貓當前結合自己資金和倉位的配置思路，同時后面也隨著環境變化是會調整的，僅供參考，這篇文章的核心目的還是希望大家能夠根據趨勢分析結合自身情況做投資決策， 當然后面熊貓也會持續 邊走邊看跟大家分享。

風險提示：所有文章均為作者個人投資研究觀點分享，皆為交流探討所用，不構成任何投資建議，數據均取自公開渠道，投資有風險，入市需謹慎。