今天聊聊預期管理

2025年5月7日上午9時，國務院新聞辦公室舉行新聞發布會，中國人民銀行、國家金融監督管理總局、中國證券監督管理委員會負責人介紹“一攬子金融政策支持穩市場穩預期”有關情況，并答記者問。

這次會議的標題很有意思“一攬子金融政策支持穩市場穩預期”。

里面有3個關鍵詞，金融政策，穩市場，穩預期。

金融政策共10條：

穩市場，是政策目標，很常見。

穩預期，之前很少提這個詞。

在金融領域，預期（Expectations）是一個很重要，又很抽象的概念。

預期，是市場參與者（如投資者、企業、政府等）對未來經濟變量、市場走勢、政策變化或資產價格變動方向的預測或判斷。預期是市場價格形成的重要影響因素。

市場價格是市場參與者交易形成的，預期是市場參與者決策的重要參考之一，市場價格匯聚了全部市場參與者的預期，無數個微觀決策共同形成了價格波動。金融資產（如股票、債券、外匯等）的價格不僅反映當前市場信息，更包含對未來收益、風險和政策變化的預期。例如：

• 股票價格反映投資者對企業未來盈利的預期；

• 債券價格隱含投資者對未來利率走勢的預期；

• 匯率波動體現對兩國經濟基本面差異的預期。
  

投資者基于預期調整資產組合，因此資產價格因為預期而產生波動。

預期也能放大市場波動。

預期可能會自我實現或自我強化。例如，若市場普遍預期經濟還將進一步下行，于是大家紛紛減少消費，企業減少投資，經濟真的會進一步下行，或者加速下行。

關于預期的形成，有一些經典理論

比如：

（1）理性預期：假設市場參與者充分運用所有可用信息，對未來做出最優預測。

金融學中有一個經典概念是理性人假設。

理性人假設是主流經濟理論的核心基礎之一，它假設所有市場主體在決策時會遵循以下原則：

• 以最大化自身利益為目標，

• 行為完全理性。

當然，理性人假設是對市場參與主體的簡化和抽象，現實中，不理性才是常態。

（2）適應性預期（Adaptive Expectations）
市場參與者會根據歷史數據和過去經驗調整預期。例如，若通脹持續走高，人們可能預期未來通脹繼續上升。

這里就涉及到行為金融的話題了，不做展開了。

預期管理

既然預期是市場參與者交易的基礎，對市場定價產生重要影響，那政府就可以通過引導市場預期以實現經濟目標，如穩定增長，控制通脹，穩定匯率等。這就涉及到預期管理的概念了，

比如，貨幣政策預期管理：

2025年3月6日，在十四屆全國人大三次會議經濟主題記者會上，財政部長表示，為應對內外部可能出現的不確定因素，中央財政還預留了充足的儲備工具和政策空間。

這就是對預期的管理。

從2024年開始，政策預期管理越做越好。

增強宏觀政策取向一致性

2024年政府工作報告指出，增強宏觀政策取向一致性。圍繞發展大局，加強財政、貨幣、就業、產業、區域、科技、環保等政策協調配合，把非經濟性政策納入宏觀政策取向一致性評估，強化政策統籌，確保同向發力、形成合力。各地區各部門制定政策要認真聽取和吸納各方面意見，涉企政策要注重與市場溝通、回應企業關切。實施政策要強化協同聯動、放大組合效應，防止顧此失彼、相互掣肘。研究儲備政策要增強前瞻性、豐富工具箱，并留出冗余度，確保一旦需要就能及時推出、有效發揮作用。加強對政策執行情況的跟蹤評估，以企業和群眾滿意度為重要標尺，及時進行調整和完善。精準做好政策宣傳解讀，營造穩定透明可預期的政策環境。

這里提到了宏觀政策一致性，強調預期管理。

2024年9月，三部門首次聯合穩定市場

2024年9月24日，國新辦舉行的新聞發布會上，中國人民銀行行長潘功勝、國家金融監督管理總局局長李云澤、中國證券監督管理委員會主席吳清介紹金融支持經濟高質量發展有關情況。

采取的措施包括：

• 1.降低存款準備金率和政策利率：近期將下調存款準備金率0.5個百分點，向金融市場提供長期流動性約1萬億元；在今年年內還將視市場流動性的狀況，可能擇機進一步下調存款準備金率0.25-0.5個百分點。降低中央銀行的政策利率，即7天期逆回購操作利率下調0.2個百分點，從目前的1.7%調降至1.5%。

• 2.降低存量房貸利率和統一房貸最低首付比例：引導商業銀行將存量房貸利率降至新發放貸款利率的附近，預計平均降幅大約在0.5個百分點左右。統一首套房和二套房的房貸最低首付比例，將全國層面的二套房貸款最低首付比例由當前的25%下調到15%。將5月份人民銀行創設的3000億元保障性住房再貸款，中央銀行資金的支持比例由原來的60%提高到100%。

• 3.創設新的貨幣政策工具支持股票市場穩定發展

當時，市場情緒非常糟糕，

會議一經發布，連續大漲。

應對關稅沖擊

美國時間4月2日，特朗普宣布對等關稅相關政策。 美國將對所有進口商品加征基礎10%的全面關稅，部分國家與地區將面臨更高稅率，比如歐盟（20%）、日本（24%）、中國（34%）、泰國（36%）等。

我們也立刻出臺了反制措施。

自2025年4月10日12時01分起，對原產于美國的進口商品加征關稅，同時也在積極穩定資本市場，

政策出來后，全球市場血雨腥風。我們自4月7日大跌之后，第二個交易日市場已經穩住，第三個交易日大漲。

這就說明了我們的市場應對能力有了很大提升。

這種應對能力的提升對于穩定市場預期有重要作用。

為什么有的政策發布之后，市場會高開低走呢？

2025年5月7日的政策發布一樣，雖然略超預期，但是市場卻高開低走。市場以兌現邏輯居多。

這種情況也很常見，發生過很多次了，有時候，不怕長期不聯系的冷漠，就怕突如其來的關心。

假定一個病人，正在住院接受治療。醫生每天給他打一個吊瓶，突然有一天，醫生急匆匆過來，給你加了2個吊瓶的時候，你慌不慌？是不是病情惡化了？

同理，當金融當局突然增加政策力度的時候，開始會被理解為，超預期，但是隨后一部分人可能會擔心，是不是經濟狀況不及預期，需要更多刺激政策？

這時，刺激政策就會被理解為負面信號，市場開始下跌。

同樣，反過來。在牛市的時候，所有的利空信息都有可能被理解為利空出盡，成為投資人看漲的信號，推動市場進一步走高。

好了，就這樣吧，困了，拜拜。