港股白酒第二股誕生！杜甫酒業“借殼上市”背后的資本棋局

作者：知棠

審核：CFO大叔

校對：小杜

來源：公眾號【洞察新勢力】

5月13日，港股上市公司中國環保能源（00986.HK）正式更名為“杜甫酒業集團有限公司”（以下簡稱“杜甫酒業”），標志著杜甫酒業成功借殼上市。當日股價暴漲，創五年新高，這場從“賣珠寶”到“賣白酒”的跨界合作，背后蘊藏著怎樣的資本棋局？

一、資本化路徑：從詩酒IP到百億目標

杜甫酒業成立于2013年07月，是一家集白酒生產、銷售于一體的現代化酒類企業。其前身是1983年成立的綿竹縣曲酒二廠，以唐代詩人杜甫為文化符號，注冊了“杜甫”“李白”等上千件文化商標，主打中高端醬香型白酒。同時具備年產5000噸原酒、1萬噸商品酒的生產能力。而杜甫酒業的資本化布局早有端倪：

2018年：進入了天府股權交易中心“一帶一路”板掛牌，試水資本市場。

2019年：引入了天使輪投資機構上海景恬集團、贏創國際集團和泰鼎世紀集團。

2021年：公開表示要謀求在港股整體上市，打造“詩酒第一股”。6月30日，杜甫酒業知識產權在香港上市，成為川酒首個知識產權證券化的酒業；9月1日，舉行杜甫酒業香港上市啟動發布會，與湖北山河律師事務所等機構簽訂了上市戰略合作協議。提出“百年杜甫、百億產值”的目標。

2022年：獲森系資本機構戰略融資。

然而現實與理想差距顯著：杜甫酒業2024年前三季度產值超億元，銷售收入同比增長30%，但距離“百億目標”仍需跨越多個量級。此外，酒業分析師蔡學飛分析：杜甫酒業一直在謀求資本化，上市是其非常重要的宣傳內容，應該說無論從品牌影響力還是營收規模，杜甫酒業都屬于區域中小型酒企。

二、借殼上市：各取所需的資本聯姻

杜甫酒業成功實現港股借殼上市，是繼珍酒李渡之后港股第二家白酒上市公司，也是四川省首家登陸港交所的酒企。據悉，杜甫酒業此次借殼的核心動作始于2025年2月，中國環保能源與杜甫酒業簽訂三年銷售代理協議，負責后者在港澳臺、日韓、東南亞等14個市場的獨家代理銷售，同時計劃更名并轉型白酒業務。協議期內銷售額目標為1.5億元，超額完成可獲1%分紅。

在更名之前，中國環保能源公司主要從事珠寶設計與放貸業務，于1994年完成IPO上市。據悉，該公司近十年虧損7次，截至2024年3月31日，公司收益6605萬港元，同比下降3.5%；凈虧損1851萬港元，同比擴大28%；截至2024年9月30日半年報顯示，營收2736.2萬港元，同比減少15.38%。營收可謂是越來越差，而與白酒的合作成為其“救命稻草”。公司董事會也表示珠寶通常屬于奢侈品購買，購買周期長，過去4年公司珠寶業務不斷下滑，未能實現反彈。而與珠寶行業相比，白酒消費頻次往往更高，可利用其消費品渠道經驗以開拓市場，改善收入來源。

對于杜甫酒業來說，其所屬的行業上市之路較為困難，自2023年證監會啟動注冊制改革以來，白酒行業就被列入“紅燈”受限行業，網傳的審核細則顯示，學科類培訓、白酒、類金融等禁止上市。白酒行業被限上市背后主要是為了防范酒企上市后盲目擴張導致行業供需失衡，以及避免資本過度融入傳統消費行業，引領資本市場資源向國家戰略產業傾斜。這一政策導向使得眾多酒企A股上市計劃擱淺。而港交所雖未明文禁止白酒企業上市，但其財務門檻要求嚴苛（例如三年累計盈利超8000萬港元、年收入超5億港元）和流動性不足導致的估值折價，導致眾多中小酒企望而卻步。

在此背景下，杜甫酒業另辟蹊徑，宣布與港股上市公司中國環保能源達成戰略合作，擬通過“反向收購”實現借殼上市。杜甫酒業法定代表人彭作權指出，集團已通過并購優質資產借殼上市的方式快速登陸港交所，未來將聚焦白酒主業，同步推進國際化市場布局。此舉既能規避港股IPO的高財務門檻，又可借殼公司已有的上市地位快速對接資本市場。

總結點評

在白酒行業被限上市的背景下，杜甫酒業的借殼上市是區域酒企對資本瓶頸的破局嘗試，同時也給徘徊在資本市場大門外的酒企提供了上市新思路。但資本可以造勢，卻無法造市，未來企業品牌價值能否躍升，則取決于產能、品質與渠道的扎實根基。

參考資料

1、《向“白酒教父”吳向東看齊，杜甫酒業要“曲線赴港上市”？去年三季度產值僅過億元》.新浪財經；

2、《三年預計銷售額1.5億 杜甫酒業欲借殼實現曲線上市》.同花順。

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知棠，CFO大叔新媒體運營官。CFO大叔——資深CFO，10多年戰略財稅咨詢及資本運作實戰經驗。曾先后在上市央企、某知名互聯網文化娛樂企業和行業領先的某智慧財稅服務機構從事戰略咨詢策劃、股權債權融資、上市掛牌輔導等工作，作為專家顧問帶隊為數百家/位企業客戶和名人明星提供了咨詢輔導服務，關注新時代的前沿新技術、管理新理念、商業新模式和娛樂新文藝。

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