李嘉誠次子圓“保險(xiǎn)夢”？四次沖刺IPO，三年虧損超10億美元

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5月19日，富衛(wèi)集團(tuán)向港交所遞交招股書。招股書顯示，富衛(wèi)集團(tuán)由李嘉誠次子李澤楷在2013年創(chuàng)立，是一家泛亞洲人壽保險(xiǎn)公司，業(yè)務(wù)遍及中國香港（及澳門）、泰國（及柬埔寨）、日本及新興市場（包括菲律賓、印尼、新加坡、越南、馬來西亞）。

按照NMG的資料，富衛(wèi)集團(tuán)在2023年為東南亞市場按年化新保費(fèi)計(jì)的五大保險(xiǎn)公司及頂尖銀行保險(xiǎn)公司。

從業(yè)績來看，2022年-2024年，富衛(wèi)集團(tuán)凈保險(xiǎn)及投資業(yè)績分別為4.93億美元、4700萬美元、9.11億美元；凈利潤分別為-3.2億美元、-7.17億美元、1000萬美元，2024年才扭虧為盈。

此次為富衛(wèi)集團(tuán)第四次遞交招股書，其曾于2022年2月28日、9月13日及2023年3月13日三次向港交所遞表，但均未成功。此次富衛(wèi)集團(tuán)能順利上市嗎？

01

扭虧為盈

2012年，李嘉誠公布接班計(jì)劃，“長和系（長江實(shí)業(yè)有限公司以及和記黃埔有限公司）”資產(chǎn)由長子李澤鉅接管，次子李澤楷的公司業(yè)務(wù)將獲得全力資助。

分家后，李澤楷將目光投向了保險(xiǎn)業(yè)。2013年2月，李澤楷從荷蘭國際集團(tuán)收購了香港、澳門及泰國的壽險(xiǎn)公司以及香港的一般保險(xiǎn)、員工福利、強(qiáng)積金業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)策劃業(yè)務(wù)，組成了富衛(wèi)集團(tuán)。

同年10月，Swiss Re Investments（瑞士再保險(xiǎn)投資公司）收購富衛(wèi)集團(tuán)12.34%股權(quán)，李澤楷通過其持有的87.66%權(quán)益間接擁有并控制富衛(wèi)集團(tuán)。此后，富衛(wèi)集團(tuán)通過成立附屬子公司、收購股權(quán)等方式，陸續(xù)進(jìn)入了菲律賓、新加坡、越南、日本、馬來西亞、泰國等市場。

招股書顯示，目前，李澤楷通過其直接全資擁有的實(shí)體PCGI Holdings控制富衛(wèi)集團(tuán)約66.70%的投票權(quán)。

富衛(wèi)集團(tuán)的收入主要來自保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和投資回報(bào)。2022年-2024年，富衛(wèi)集團(tuán)的保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績分別為4.45億美元、6.79億美元、6.7億美元；凈投資業(yè)績分別為4800萬美元、-6.32億美元、2.41億美元；凈利潤分別為-3.2億美元、-7.17億美元、1000萬美元。

2023年凈虧損較高主要由于不利的資本市場變動(dòng)；以及出售與日本Athene再保險(xiǎn)交易相關(guān)的金融投資所產(chǎn)生的投資虧損，占稅前虧損的5.05億美元。

在招股書中，富衛(wèi)集團(tuán)表示，2022年及2023年產(chǎn)生凈虧損，并于過往記錄期出現(xiàn)開支超支情況，且可能無法于未來實(shí)現(xiàn)或維持盈利。2024年扭虧為盈是因?yàn)樾聵I(yè)務(wù)合約服務(wù)邊際增加、資本市場積極向好及開支管理改善的影響。隨著繼續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模和影響力并產(chǎn)生相關(guān)成本，或由于宏觀經(jīng)濟(jì)因素或事件，富衛(wèi)集團(tuán)未來可能會(huì)繼續(xù)錄得凈虧損。

對比來看，保險(xiǎn)服務(wù)是富衛(wèi)集團(tuán)穩(wěn)定的收入來源。在招股書中，富衛(wèi)集團(tuán)披露了保險(xiǎn)業(yè)務(wù)與增長相關(guān)的一些關(guān)鍵績效指標(biāo)，即年化新保費(fèi)、新業(yè)務(wù)價(jià)值。

招股書指出，年化新保費(fèi)，其計(jì)量發(fā)出的新保單的總數(shù)，是公司于任何期間能夠產(chǎn)生多少新增業(yè)務(wù)銷售額的指標(biāo)。2022年-2024年，富衛(wèi)集團(tuán)的年化新保費(fèi)分別為14.08億美元、16.46億美元、19.16億美元，復(fù)合年增長率為18.8%。

富衛(wèi)集團(tuán)大部分年化新保費(fèi)產(chǎn)生自期繳保費(fèi)，其在2022年、2023年及2024年分別占年化新保費(fèi)的85%、89%及86%。從產(chǎn)品來看，分紅人壽，非分紅人壽，危疾、定期人壽、醫(yī)療及附加保險(xiǎn)，單位連結(jié)式壽險(xiǎn)，及團(tuán)體保險(xiǎn)及其他在2024年分別貢獻(xiàn)了年化新保費(fèi)的38%、28%、22%、8%、6%。

從渠道來看，富衛(wèi)集團(tuán)通過多種分銷渠道分銷產(chǎn)品，包括銀行保險(xiǎn)、代理人、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)/獨(dú)立理財(cái)顧問，以及通過數(shù)碼商務(wù)渠道進(jìn)行D2C（直接對消費(fèi)者）分銷等其他渠道。于2024年，按分銷渠道劃分的銀行保險(xiǎn)、代理人、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)/獨(dú)立理財(cái)顧問及其他渠道的整體集團(tuán)年化新保費(fèi)占比分別為39.2%、21.6%、30.7%及8.5%。

新業(yè)務(wù)價(jià)值是一項(xiàng)精算績效計(jì)量指標(biāo)，指在相關(guān)期間發(fā)出的新業(yè)務(wù)對股東產(chǎn)生的價(jià)值，反映未來稅后凈利潤減去相應(yīng)所需資本成本的現(xiàn)值。2022年-2024年富衛(wèi)集團(tuán)的新業(yè)務(wù)價(jià)值分別為8.23億美元、9.91億美元、8.34億美元，復(fù)合年增長率為2.6%。

分紅人壽，非分紅人壽，危疾、定期人壽、醫(yī)療及附加保險(xiǎn)，單位連結(jié)式壽險(xiǎn)，及團(tuán)體保險(xiǎn)及其他在2024年分別貢獻(xiàn)了37%、28%、22.2%、8%及6%的新業(yè)務(wù)價(jià)值。

銀行保險(xiǎn)、代理人、經(jīng)紀(jì)/獨(dú)立理財(cái)顧問及其他（包括數(shù)字商務(wù)及其他分銷渠道）在2024年分別貢獻(xiàn)了46.6%、15.2%、31.8%及6.5%的新業(yè)務(wù)價(jià)值。

02

投資回報(bào)波動(dòng)

與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相比，富衛(wèi)集團(tuán)的投資回報(bào)面臨著更大的波動(dòng)。

在招股書中，富衛(wèi)集團(tuán)表示，其將保險(xiǎn)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的保費(fèi)及其他收入用作投資，以產(chǎn)生投資回報(bào)。其專注于投資及固定收入證券，也投資回報(bào)更大但風(fēng)險(xiǎn)更高的資產(chǎn)，如股本證券、房地產(chǎn)及另類投資，主要用于支持傳統(tǒng)分紅及萬能壽險(xiǎn)產(chǎn)品。

截至2024年12月31日，富衛(wèi)集團(tuán)的投資資產(chǎn)（包括金融投資、投資物業(yè)以及衍生金融工具的資產(chǎn)及負(fù)債）為453億美元，其中419億美元為保單持有人及股東投資，34億美元為單位連結(jié)式壽險(xiǎn)投資。在2022年、2023年及2024年，其投資收入分別為12.25億美元、14.18億美元及14.57億美元。

富衛(wèi)集團(tuán)的投資組合主要由政府債券及公司債券等債務(wù)證券組成，其次為股本證券、在投資基金的權(quán)益、投資物業(yè)及其他（包括現(xiàn)金、貸款及存款以及衍生金融工具）。富衛(wèi)集團(tuán)直言，其投資組合可能面對虧損、波動(dòng)及流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)。

2024年，富衛(wèi)集團(tuán)的投資組合（不包括單位連結(jié)式壽險(xiǎn)投資）的79.2%由債務(wù)證券組成。政府債券是債務(wù)證券投資中最大的組成部分，占總債務(wù)證券投資組合的51.5%（不包括單位連結(jié)式壽險(xiǎn)投資）。富衛(wèi)集團(tuán)表示，在投資組合中持有大量以當(dāng)?shù)刎泿偶巴鈳庞?jì)值的主權(quán)債務(wù)，因此會(huì)承受這些債務(wù)發(fā)行人所在國家的政治、社會(huì)或經(jīng)濟(jì)變動(dòng)（包括政府、國家元首或國王變動(dòng)）以及有關(guān)主權(quán)國信用狀況的直接或間接影響。

2024年，公司證券占富衛(wèi)集團(tuán)總債務(wù)證券的30.9%。其表示，截至2024年12月31日，金融機(jī)構(gòu)及公用事業(yè)占公司債券投資的最大份額，原因是這些行業(yè)的發(fā)行人通常擁有國際信用評級，因此更容易評估其信用價(jià)值。這些發(fā)行人也較為頻繁地發(fā)行公司債券，提供更大的投資靈活性。

富衛(wèi)集團(tuán)在風(fēng)險(xiǎn)提示中表示，公司盈利能力受到市場因素變動(dòng)的影響，而市場利率的變動(dòng)會(huì)影響債務(wù)證券的收益及虧損水平和時(shí)間。此外，對于部分長期壽險(xiǎn)保單，富衛(wèi)集團(tuán)有責(zé)任向保單持有人支付保證回報(bào)、最低利息或補(bǔ)償利息，相關(guān)金額是在產(chǎn)品定價(jià)時(shí)確定的。保證回報(bào)、最低利息或補(bǔ)償利息的部分或全部是基于有關(guān)利率的假設(shè)而定。如果投資回報(bào)率低于保證的最低回報(bào)率，則業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績可能會(huì)受到重大不利影響。

此外，富衛(wèi)集團(tuán)的主要通過營運(yùn)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金、銀行借貸及從發(fā)行債務(wù)及股本債券籌得的其他資金滿足流動(dòng)資金要求。截至2025年4月30日，富衛(wèi)集團(tuán)的債務(wù)包括，借貸27.86億美元，其中包括銀行借貸的9.89億美元、中期票據(jù)3.18億美元，以及次級票據(jù)及次級固定期限資本證券14.79億美元；永續(xù)證券7.59億美元；租賃負(fù)債9600萬元。

富衛(wèi)集團(tuán)在風(fēng)險(xiǎn)提示中表示，如果未能履行付款責(zé)任，或以其他方式違反現(xiàn)有債務(wù)協(xié)議的條款，相關(guān)債權(quán)人或票據(jù)持有人將有權(quán)加速償還有關(guān)債務(wù)，并行使其他權(quán)利，對公司采取補(bǔ)救措施。未來的融資渠道也可能受限。

資料顯示，李澤楷資本版圖主要通過盈科集團(tuán)持有，主要業(yè)務(wù)涵蓋科技、媒體與電信、金融服務(wù)及地產(chǎn)三大行業(yè)。旗下有電訊盈科、香港電訊、盈大地產(chǎn)三家港股上市公司，如果富衛(wèi)集團(tuán)登陸港股，其將獲得第四家港股上市公司，此次能否圓了保險(xiǎn)上市之夢呢？

作者丨五仁

來源丨征探財(cái)經(jīng)（ID:teccj6)