錦江酒店“二進宮”港交所

【品橙旅游】6月29日，上海錦江國際酒店股份有限公司 (以下簡稱“錦江酒店”)在港交所遞交招股書，擬香港主板上市，東方證券國際為獨家保薦人。

6月4日，錦江酒店董事會審議通過發行 H 股股票并在港交所主板上市的相關議案；6月24日，上海市國資委批復同意錦江酒店赴港上市有關事項。

實際上，這并非錦江系首次赴港上市。

早在2006年，作為錦江酒店控股股東的錦江資本就曾在港交所上市。直到2022年，錦江資本才被私有化退市。如今只過了3年，錦江系又以錦江酒店的身份第二次赴港上市。

錦江酒店分別于1994年和1996年在國內上交所發行B股（900934）和A股（600754）上市，是國內最早上市的酒店集團。截至6月30日上交所收盤，錦江酒店總市值約240.12億元人民幣（單位下同）。如今，錦江系以錦江酒店的身份再度赴港上市，雖然實現了上市主體的一致，但錦江酒店能擺脫在港交所估值被低估的命運么？

全球最大酒店集團赴港上市

錦江酒店招股書顯示，2022年、2023年和2024年，錦江酒店的營業收入分別為人民幣113.10億、146.49億和140.63億元，相應的凈利潤分別為2.69億、12.77億和11.44億元。

圖：錦江酒店營收數據 來源：錦江酒店招股書

截至2024年12月31日，錦江酒店已開業的酒店家數達到13416家、客房間數超過129萬間，覆蓋中國大陸境內31個省份338個城市、大陸境外覆蓋55個國家或地區(歐洲、亞洲、非洲、美洲)。其中，境外酒店數1171家，開業房間數95193間。

根據弗若斯特沙利文的數據，按已經開業的酒店家數計算，錦江酒店是中國及全球最大的酒店集團；按已開業的客房間數計算，錦江酒店亦是中國最大、全球第二大的酒店集團；錦江酒店在大陸境外已開業的酒店家數與客房間數在中國酒店集團中均排名第一。按已開業的客房間數計算，自2016年起錦江酒店在中國酒店市場份額連續九年排名第一，截至2024年12月31日的市場份額為13.0%。

雖然從酒店和客房數量上而言，錦江酒店確實是全球最大的酒店集團，但在規模上而言，與此前赴港上市的華住集團相比，尚有較大差距，截至2024年末，華住集團在全球19個國家的在營酒店數量達11147家，擁有超過108萬間客房。全年來看，華住集團實現收入239億元，同比增長9.2%；歸母凈利潤為30億元。

錦江品牌出海

錦江酒店以兩種業務模式經營：即自有及租賃酒店以及特許經營及管理酒店。截至2024年12月31日，錦江已開業的特許經營及管理酒店客房間數超過121萬間（占比94.1%）；其中，中端及以上酒店已經開業的總客房間數超過90萬間（占比70.2%）。

圖：錦江酒店不同業務模式酒、客房數量 來源：錦江酒店招股書

錦江酒店已經擁有9個超過500家開業酒店的酒店品牌，其中4個已超過千家規模，且覆蓋經濟型至中高端品牌。其中，根據弗若斯特沙利文的數據，截至2024年12月31日，按已經開業的客房間數計，錦江之星、7天、7天優品，進入中國經濟型酒店市場品牌前十；維也納系、麗楓、希岸，進入中國中端及以上酒店市場品牌前十。

2011年開始，錦江之星打入東南亞市場，開始錦江酒店出海之路；隨后，7天落子泰國、柬埔寨；2025年5月，錦江都城落戶老撾。除了主動走出去，錦江系還采用并購等方式出海。2015年，錦江酒店以12.88億歐元全資收購喜達屋集團旗下的法國盧浮酒店集團，實現進軍歐洲市場；并通過與錦江國際收購的麗笙酒店集團簽訂管理許可協議，實現管理及運營麗笙系品牌酒店；與希爾頓集團合作后推出希爾頓歡朋；與雅詩閣開拓酒店式公寓。

圖：錦江酒店中端酒店、客房數量 來源：錦江酒店招股書

圖：錦江酒店經濟型酒店、客房數量 來源：錦江酒店招股書

錦江系私有化往事

2022年5月5日，在港交所16年之久的錦江資本（02006.HK）私有化退市。

作為邀約人的錦江國際（集團）有限公司（以下簡稱“錦江國際”）給出了相當豐厚的私有化條件：錦江資本的私有化要約價格為每股3.10港元，較公告私有化意向停牌前完整交易日（2021年11月16日）收市價每股1.98港元溢價約56.6%。對于三年前私有化退市的錦江資本，給出的解釋是：為了降低管理成本、提升運營效益、實現錦江國際整體業務發展的戰略布局。

此番錦江系的回歸是否意味著當年錦江資本私有化同業競爭的問題已經解決了呢？不置可否。但此輪錦江酒店赴港上市的確實現了與國內資本市場上市主體的統一。

實際上，港交所私有化退市的酒店集團并非只有錦江系。

2019年3月，開元酒店在港交所上市，兩年后因交易流動性低，估值偏低等問題私有化退市。2021年2月，由鷗翎投資（Ocean Link）牽頭，聯合紅杉中國（Sequoia China）組成的收購財團合計出資約15.11億港元（合計約為人民幣12.61億元）用于開元酒店私有化退市。

同樣，因交易流動性差和估值低選擇私有化的還有金茂酒店。2014年7月，金茂酒店（原金茂投資）以商業信托形式赴港上市，是中國金茂分拆上市的酒店業務板塊，融資總額約35.31億港元。2020年10月，金茂酒店正式以私有化方式從港交所退市。

錦江資本私有化的理由中還有一部分解釋：錦江資本H股的股價表現一直低于同行業公司的同時，H股的流動性在很長一段時間內都比較低。同時，錦江資本在2006年上市以來，并沒有公開發行股票或者發行債券集資，主要原因也是由于H股價格表現不盡如人意且流動性較低所致。

對于此番錦江酒店赴港上市給出的官方解釋：一是推進國際化業務布局；二是繼續通過成熟的輕資產商業模式擴大業務；三是繼續強化錦江酒店的品牌組合。總體而言，即提供進入國際資本市場的渠道，增強融資能力，促進引入國際股東。

但“二進宮”的錦江酒店如何打破流動性差、低估值等問題，還有待進一步觀察。

上海國資再闖香江

根據招股書披露，錦江酒店在香港上市前的股權架構中，上海國資委、上海財政局分別間接持股90%和10%的錦江資本，以及其旗下錦江國際香港投資管理，合計持股46.05%，為控股股東。

圖：錦江酒店主要股東 來源：錦江酒店招股書

錦江酒店的董事會由9名董事組成，包括4名執行董事，1名非執行董事及4名獨立非執行董事。

錦江品牌最早可追溯至錦江飯店的首任董事長董竹君1935年的錦江茶室，距今已有90年歷史。

自1951年，錦江茶室與錦江川菜館共同創辦錦江飯店成立不久，就成為新中國第一家國賓館，接待過150多個國家及地區的500多名國家元首及政府官員，見證了許多歷史盛世。

包括1959年4月，中國共產黨八屆七中全會會址定在錦江飯店，為錦江飯店的歷史增添了濃墨重彩的一筆。1960年3月，毛澤東主席在錦江飯店設宴，邀請上海的革新能手和勞模代表共聚一堂。在1972年，錦江小禮堂更是見證了《中美聯合公報》的誕生。

1994年，錦江酒店在上交所上市B股，成為第一家在中國證券交易所公開上市的酒店集團；1996年，錦江酒店在上交所上市A股。如今赴港上市浪潮涌動，錦江酒店借由港交所再度踏上國際化的資本征程，繼往開來，續寫傳奇。

（梁青 本文僅代表個人觀點，與平臺無關）