“竄貨”平臺海拍客上市，IPO后才是大考

6月30日，Yangtuo Technology Inc.（下稱：海拍客），向港交所遞交招股書，擬主板上市。

公開信息顯示，海拍客成立于2015年，是國內一家交易及服務平臺，專注于家庭護理及營養產品領域。通過整合家庭護理及營養產品供應鏈，為企業客戶提供供應穩定且價格合理的家庭護理及營養產品組合，優化消費者體驗并推動低線市場消費升級。

一、年營收10億，虧損7883萬

招股書顯示，海拍客2022年、2023年、2024年營收分別為8.95億元、10.67億元、10.32億元；毛利分別為3.93億元、4億元、3.35億元。

海拍客2022年、2023年、2024年年內利潤分別為101萬元、-5654萬元、-7883萬元。

海拍客2022年、2023年、2024年經調整凈利分別為-1.31億、1930萬元、2577萬元。

與此同時，據媒體統計，過去半年時間，已經有海帶網、KUB可優比和寶寶樹3家母嬰電商平臺或品牌暴雷。

母嬰行業進入差異化競爭階段，垂類平臺并不被看好。特別是母嬰電商行業進入了“存量博弈+增量細分”階段，下沉市場消費升級與全渠道融合成為核心戰場。

作為一直以竄貨為平臺的垂直電商，海拍客能否通過其上市融資加速技術投入、供應鏈整合及市場下沉，鞏固其覆蓋其線下幾十萬家縣域采購商的生態壁壘，還是個未知數。

二、2年破十億，5年破百億

海拍客自創建以來，可謂是資本推動下快速升騰起的火箭。得益于海拍客創始團隊，堪稱“阿里精英聯盟” ，創始人團隊為清一色阿里系；二是在業績上，成立的第二年，交易額突破10億元，三年后達100億元。

眾所周知，中國母嬰市場，在家庭護理及營養產品行業同其它行業并沒有什么兩樣。在生產和銷售渠道，上游存在眾多品牌、經銷商及制造商，下游零售商在地理分布上較為零散。在消費渠道和終端上，主流家庭護理及營養產品品牌仍然采用的傳統多層經銷模式下，大量小型線下零售門店從經銷商處采購。

縣域市場的挖掘為海拍客的一大亮點，海拍客憑借平臺上流通品牌產品價格和一鍵代發的雙重優勢，平臺在市場上攻城掠寨，業績也突飛猛進，受制于品牌商的獨家經營、控貨、控價，海拍客輕而易舉的通過產品覆蓋到國內四五線鄉鎮客戶，尤其是受到獨立母嬰門店的青睞，讓那些拿不到貨的夫母嬰門店，有了大品牌的產品。

海拍客與國內多少家母嬰企業之間的關系，似乎是痛并快樂著，因為竄貨好也不好。

據招股書顯示，海拍客在2024年已經連接4200家注冊賣家與29萬家注冊買家，覆蓋全國31個省市自治區超3000個縣村。

根據弗若斯特沙利文數據，2024年海拍客在低線市場家庭護理及營養產品領域的交易額達86億元，以10.1%的市場份額位居行業第一。

無疑，86億元GMV規模以及輕資產模式，連接4200家供應商與29萬家采購商，支撐海拍客盈利穩定性，正向經營現金流，從“規模導向”向“盈利聚焦”轉型初見成效。

“中國跨境電商50人論壇”副秘書長、網經社電子商務研究中心主任曹磊對媒體表示，海拍客此次IPO既是資本化的重要一步，也是其在母嬰電商紅海中鞏固下沉市場地位的關鍵戰役。若能通過募資優化供應鏈、加速高毛利業務布局，并應對輕資產模式的協同風險，有望在港股市場獲得估值認可；但需警惕行業競爭加劇與消費趨勢變化帶來的長期挑戰。

三、直面盈利，仍是對海拍客的考驗

事實上，近幾年母嬰渠道的平臺商都在以不同的形式謀求上市，不論是科創板還是港股，一是通過上市以后，讓管理層變現對，對投資者有個交代；二是通過上市達到融資的目的，能夠進一步地去擴張業務。

中國乳業獨立分析師宋亮表示，就平臺來說，海拍客不具有任何優勢，現在整合力度比較好像南國寶寶的劉江文、小飛像的馮紅衛，以及愛嬰室，包括孕嬰世界在科創板上，線上的整合比線上來得更快，更有效果。

財報數據顯示，海拍客2022-2024年營收分別為8.95億元、10.67億元、10.32億元，營收出現停滯倒退風險。盈利則從2022年盈利101.2萬元轉為2023年、2024年虧損5654萬元、7882.5萬元。毛利率分別為43.9%、37.6%和32.5%。

毛利率下滑、虧損拉大，海拍客的財務基本面在逐漸惡化。究其原因，是基礎自營業務和自有產品的缺失，以及主要聚焦于下游需求分散但具有彈性的滲透率產品品類。

為解決這些痛點，海拍客近幾年雖然從嬰配粉轉向了營養品，海拍客平臺采用輕資產模式，高效連接家庭護理及營養產品賣家（包括制造商、經銷商及品牌）與各類買家，構建全面整合、健康、共生且可持續的生態系統。

2021年，海拍客開始推自有品牌。兒童食品品牌喵小俠，涵蓋凍干溶溶米餅、果泥、酸奶等品類。截至2024年結束，海拍客已孵化開發92個自有品牌及系列，拓展了膳食補劑等品類，與153家制造商建立合作，建立起“代工貼牌”的品牌發展模式，自營業務收入占比從60.4%提升至77.7%。

宋亮表示，海拍客上市是很好的一條路，母嬰行業上市的企業越多，說明融資的這個能力越強，對母嬰行業的改造和轉型有很大幫助。所以任何一個企業只要上能夠通過上市來融資都是利好，對母嬰行業的未來發展都有幫助。

對于平臺來說，除了規模效應，更需要有產品優勢。推自有品牌，不僅是毛利高，而是向專業發展的一個方向，但這個方向的難度非常大，海拍客不像那種專業的做這種品牌的這些品牌方，但能在自有渠道的范圍之內，動銷多少賣多少，也會有很好的利潤。

誠然，海拍客赴港IPO，不僅是一場自救之戰，也能證明母嬰行業在紅海中仍能受資本青睞，靠技術降本增效并與渠道形成規模化效應，推動母嬰行業向連鎖化、專業化、服務化方向發展。