估值400億，但留給智譜的時間不多了

文/狗蛋本蛋

DeepSeek爆紅之前，提到國內AI黑馬，繞不開AI六小龍，即智譜AI、MiniMax、月之暗面、階躍星辰、百川智能、零一萬物。

智譜2023年推出首個千億大模型GLM-130B，成為國內最早對標OpenAI技術路線的公司之一；月之暗面（kimi)首個實現“200萬字長上下文”突破；MiniMax在視頻大模型上一度領先字節；百川智能聚焦醫療垂類賽道。

外界曾經認為他們有能力對抗大廠。

六小龍中月之暗面最具知名度，一方面是資本熱捧，去年估值達到200億元。

另一方面，月之暗面投流兇猛，2024年上半年廣告投放花了1.4億元，10月、11月兩個月燒掉4億+。

再接下來就是清華系的智譜AI，同樣博得很多投資人青睞，2024年12月完成D輪融資30億元后，估值達到260億人民幣。

達成200億估值時，智譜AI成立才四年多，月之暗面就更短了，不到兩年。

最輝煌的時候，投資方追著給它們錢，智譜的某國資投資方甚至認為：

智譜是最有確定性的標的。

誰也沒料到，今年春節DeepSeek爆紅，直接殺死了所謂的確定性。

現在的AI六小龍悉數站在了懸崖邊。

零一萬物、百川智能放棄基座模型訓練，最黑的黑馬月之暗面放棄了大規模投流。

去年下半年開始，AI賽道融資開始收緊，DeepSeek出來后，融資就更難了，投資人意識到，并不是燒錢才能做出爆品，后發者也有優勢。

與此同時，六小龍均出現較大人事動蕩。據公開數據，去年8月至今，六小龍中超20位高管離職，其中今年出走超過10位。

狗蛋說，高管的離職郵件比模型迭代更頻繁。

從離職高管數量和身份來看，智譜、百川、零一的人事動蕩來得更為猛烈一些。

百川創始團隊原本4人，走了一半，剩下創始人王小川和聯合創始人茹立云，有消息稱，茹立云也要走了。

今年以來，智譜的首席戰略官張闊、應用AI與合作副總裁李惠子、副總裁曲滕、首席運營官張帆相繼離職。

智譜AI院負責人東昱曉的動態比較迷，有消息稱其已離職，智譜辟謠，表示還在公司名單內。狗蛋聽說，賬號在，但早就不負責相關工作，沒官宣而已。

這一波集體動蕩，最令外界意外的應該是智譜。

畢竟，智譜是今年六小龍里為數不多還能拿到融資的，還拿了好幾輪，而且給它送錢的都是國資。

具體來看：

3月3日，智譜宣布完成一筆超過10億元的戰略融資，杭州城投產業基金及上城資本參與；

3月12日，珠海國企華發集團戰投智譜，投資金額5億元；

3月19日，成都高新區宣布3億元戰略投資智譜；

4月，智譜正式啟動IPO，是六小龍中首家沖刺IPO的。

不久前，7月2日，智譜再次宣布獲得融資，這回是浦東創投集團和張江集團聯合戰投10億元，同樣是國有資本。經過國資幾輪密集注資，智譜最新估值已超400億。

綜合來看，智譜似乎活成了六小龍中的例外，為什么也陷入人事動蕩？

繼1月份兩個負責融資的大佬出走之后，6月底，負責商業化的COO張帆也走了，最近，他的部下何國帥追隨離開。

融資和商業化，可以說是智譜這類創業公司的兩大命脈，動蕩，很難說是好事。

張帆離開后自己創業，智譜對外表示，張帆的創業項目是智譜MaaS平臺生態的一份子，其新項目已獲得智譜的投資支持。

當然了，這是官方說法。狗蛋聽到另一種版本，說這是體面表態，背后涉及權力調整。

本來，智譜商業化主要由智譜CEO張鵬和COO張帆負責，前者To G(政府），后者 To B，但年初進行了調整，不再按照具體條線劃分，而是張鵬管部分業務+分公司，張帆分管部分業務+區域分公司。從垂直行業轉向地域擴張，折射出對商業化的迫切。

意味著公司對調整前的業績不滿意。

其實，DeepSeek出來后，友商的商業化故事都變得很難講。低成本高能力的開源模型，直接瓦解了六小龍的技術溢價，這不是智譜一家的問題。

此前智譜之所以被認為確定性強，有個重要原因是被視為“國家隊”，技術自主可控，和政府聯系緊密，但如今技術代差危機和商業化困局，還能不能用“國家隊”身份對沖風險？

活躍期，智譜每三四個月就要完成一次基礎模型迭代更新，去年底開始，這種節奏就慢下來了，智譜GLM-4自2024年初發布后迭代放緩，2025年仍以優化修補為主。

有智譜前產品經理表示，智譜去年下半年到今年做了不少多模態，模型品類多了，能力提升遲緩了些。

說白了，輕模型、重產品，更多精力花在定制項目上，也就是商業化探索。

沒辦法，想要上市順利，商業化的故事要能講得通。還有一種可能，由于國資的大舉進入，多少會影響公司決策，要求業績，要求短平快。

智譜的挑戰在于，定制化項目成本高、利潤少，又很難標準化輸出給其它用戶。

就像朱嘯虎說的，AI應用沒有技術壁壘，壁壘都在“苦活累活”上。

To C，智譜沒優勢。大廠短期內也無法靠C端實現商業閉環，更別提月活只有五六百萬的智譜（清言APP)。

如果和第一梯隊的技術差距持續拉大，高估值泡沫很可能破裂。這時候，上市是背水一戰，也是老股東退出的最后窗口。

智譜宣布啟動IPO不久，minimax也在6月傳出要赴港上市。

對六小龍來說，很可能上市即巔峰。

據搜狐科技報道，智譜員工表示雖然要上市，但內部仍然感到壓力巨大。

“就算上市也不一定代表安全，能不能保持現有估值是很大挑戰。”

那位說過智譜最有確定性的國資投資人，現在恐怕說不出這話了。

極速變化的AI賽道，確定性，不過是一場流動的盛宴。

當然，比上不足比下有余，智譜應該是六小龍中最有機會翻盤的。

不久前，OpenAI點名智譜表達了對智譜深入海外推進AI競爭的關注，提到智譜與東盟及其他“一帶一路”國家共同建設國家主權級大模型，在印尼和越南等亞洲各地運營聯合創新中心等。

“國家隊”身份，給了智譜一定的安全墊，但要想真正翻盤，智譜還有兩個坎要過：

下一代模型，能否把智譜拉回第一梯隊？

另外，能不能盡快打破“集成商魔咒”。

所謂定制化項目，事實上是“接一單干一單，累死還不賺錢”的苦力模式。

智譜需要跳出苦力循環，定制化到可復用，實現真正的靠技術賺錢。