除了銀行，險資到底還喜歡哪些高股息？

大家周六晚上好啊，上周六，發布了首篇知識星球相關的專欄，《》，挺不容易的，周末晚上，還有2萬多人看過，因此今晚繼續。

還是分成兩個part，第一部分是上周整體的精選概覽，第二部分，分享一篇具體的內容，今天，來分享一篇來自上海的大保險，太保（太平洋人壽）的近期投資思路。

純干貨，我相信，還是值得學習和收藏一下的。

第一，上周的星球周度精選。

還是老規矩，每周，星球里，會從80-100條當周發布的帖子里，找出10-15條左右，做成周度精選的pdf，分享在星球當中。

下圖是上周的，今晚剛剛更新。

這周的內容，涉及的領域比較多，對于很多普通投資者而言，關心的內容，可能包括：

1、可轉債現在到底貴不貴？

2、港股創新藥還能不能買？

3、主動基金經理離職，如何應對？

4、恒生科技還能不能加倉？

5、上周國壽為何清倉了杭州銀行？

6、銀行板塊要不要止盈？

7、以及下步保險資金可能的擴圈動作是什么？

另外，上周三，和銀行自營、券商資管大佬的交流紀要，我精簡之后，也放在星球了，沒來得及看，又想看的小伙伴，可以進入查閱。

第二，本周的單篇分享——太保的最新投資思路。

我們還是每周只摘選一篇，標準在于，希望這一篇東西，有一定的普適性，有一定的社會價值和傳播價值，如果能做到，“常讀常新”，且兼具正能量，那就再好不好過了。

本周，分享五大上市保險之一的（國壽、新華、平安、人保、太保），太保的最新投資思路的解讀，原文，還是來自中國資產管理的封面文章。

以下為解讀的全文。

一共九條。

1、原文：

“在長期低利率環境下，傳統固定收益類資產的收益率持續走低。 10年期國債收益率 已從2014年4%以上水平降至目前1.7%左右， 信用債市場 也面臨著信用利差收窄和違約風險上升的雙重壓力。 在此背景下，單純依賴固定收益類資產已 難以滿足保險資金的收益要求。”

解讀：

所謂的低利率的困境，看這兩張圖即可。

一方面，是10年國債收益率，在10年的時間里，下行整整300bps。

另一方面，對險資來說也很重要，那就是信用利差的快速壓縮，其實，尤其是2023年，開啟地方隱性債務的治理以來，包括原來被認為風險比較大、信用利差比較高的個別省份，其城投債的收益率也快速下行，市場的“價值洼地”，幾乎全部被資金填平了。

與此同時，還要注意到，這輪清理地方隱性債務的過程中，不但“開正門”，加快發行地方專項債，進行債務置換，而且，嚴格“堵偏門”，禁止違規的債務新增，因此，像保債計劃這種非標資產，加速萎縮。

對險資而言，固收板塊面臨的問題，就是“量價一起萎縮”的局面。

這就催生出權益投資的必要性。

2、原文：

“以中證紅利全收益指數為例，2006年以來長期年化收益率約為14% ，其中股息及再投資收益率為3.9%。 剔除指數早期數據， 近十年（2016年以來）年化收益率約為7% ，其中股息及再投資收益率為4.6%，顯著高于債券市場。 因此，通過適度增加權益配置比例，可以有效提升保險資金的整體收益水平， 緩解利差損壓力。”

解讀：

在國壽和太保的投資思路展望中，都提到了“中證紅利全收益”這一指標，也就是中證紅利指數，加上每年的股息率之后的表現，并用這一指標，來展示紅利資產的長期穩健表現。

如果看近20年，該指數的年華收益高達14%；

即使是從近10年來看（2016年后，經歷了兩輪熊市，一輪牛市，整體來看熊市的年份更多），中證紅利全收益的年化收益，依然在7%左右，大幅超越債市的回報。

3、原文：

“傳統保險資金權益投資多采用以寬基指數為基準的相對收益策略。 隨著市場波動加大，相對收益目標與負債特征要求的匹配度逐漸降低。 以實現長期絕對收益和低波動為目標 ，通過提升被動策略、核心策略占比，優化權益類資產結構的趨勢愈發顯著。”

解讀：之前解釋過，這個圖，屬于可以收藏的水平，顯示了險資的整體配置思路。

在核心策略部分，就是長期投資、絕對收益、低波策略為主導，比如長期股權投資（舉牌），或則OCI賬戶里的紅利策略，等等，這么做的目的，是應對相對剛性的負債成本。

而主動策略（包括交易賬戶直投投票，以及投資主動權益基金），以及配置被動指數產品，作為配置的補充。

4、原文：

“主動管理策略在保險資金的投資組合中仍占據重要地位， 但被動投資正逐漸成為行業關注的焦點。 這一趨勢主要基于以下驅動因素： 一是隨著保險資金管理規模持續擴大， 主動管理對整體投資組合的超額收益貢獻邊際遞減 ，而被動投資憑借其費率低廉、流動性強的優勢，可以更高效地覆蓋市場基準收益。“

”二是以Smart Beta為代表的創新被動策略快速發展，既為投資者提供了規則透明、標準統一的配置工具，又具備突破傳統指數收益邊界的潛力。隨著指數化投資生態的成熟， Smart Beta的策略優勢將進一步釋放 ，為保險資金構建多元化投資組合提供更豐富的選擇。 三是 ETF 市場正成為推動指數化投資發展的主要驅動力。”

解讀：這一段，解釋了目前，險資在交易型的投資策略上，被動投資逐步興起，替換主動管理策略份額的確實。

除了ETF，其有其提到了smart beta策略的產品，比如XX價值、XX成長、XX自由現金流這類包含了特定因子、“更加聰明”的指數；這些，其實，是非常適合機構投資者用來做擇時的，雖然，這類策略，整體來看體量還不大，但我相信，前景還是廣闊的，它更適合成熟的投資者。

5、原文：

“保險機構正從傳統財務投資者向戰略投資者轉變，通過戰略持股與優質企業建立長期合作關系，參與上市公司治理和價值創造。 數據顯示， 2024年以來，保險機構共對30家上市公司舉牌46次 ，主要集中在港股市場的低估值、高股息標的。 舉牌公司最新持股市值為2402億元，其中銀行占比87% ，其余行業包括 非銀金融、公用事業、交通運輸、環保等 ，這有助于保險機構獲取更穩定的長期回報并拓展業務邊界。”

解讀：這一段，可以讓我們了解，保險愿意用長期股權投資方式，舉牌的公司，集中在什么方向，非常關鍵。

提到了，“銀行、非銀金融、公用事業、交通運輸、環保”，這就是我們說的，具有壟斷屬性的高股息。

另外，提到，主要集中在港股市場的低估值、高股息標的，這就是過去一年以來，發生的事情。

6、原文：

“在新會計準則體系下，會計分類對財務報表影響重大。 以長期持有某上市公司股權為例，三種不同會計計量方式對利潤表的影響存在差異： 以公允價值計量且變動計入損益（FVTPL）計量，股息收入和市值波動直接影響利潤表； 以公允價值計量且變動計入其他綜合收益（FVOCI）計量，僅股息收入計入利潤表，市值波動不影響當期利潤； 以權益法計量，會計利潤則近似為被投公司凈資產收益率（ROE）與初始市凈率（PB）的比值關系，更能準確反映公司實際經營狀況。 因此，保險機構需要 綜合考慮財務回報、波動性影響 等因素，審慎確定各類資產的會計分類。”

解讀：這張圖，非常直觀的，體現了，不同會計計量下，凈利潤的波動率，可以看到，交易賬戶TPL的波動率大，OCI賬戶的波動率低。

從中，大家可以理解，為何保險要搭建分賬戶的投資體系——用長期股權投資、OCI賬戶、體外私募大基金等，作為核心賬戶，控制投資的波動率，做絕對收益；用交易型賬戶，做賽馬機制，跑相對收益。

7、原文：

“保險資金在中長期資產配置中應重點考察以下指標： 首先是企業長期競爭力 ，標的公司需具備可持續的競爭優勢和長遠發展潛力； 其次是持續盈利能力 ，要求凈資產收益率（ROE）、資本回報率（ROIC）、稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）、公司自由現金流量（FCFF）等關鍵財務指標長期優于行業平均水平； 再次是經營穩健性 ，企業業績波動性小，現金流可預測性強； 最后是股東回報能力，企業需建立穩定的分紅政策并保持優良的分紅記錄。 以上指標共同構成了保險資金價值投資的篩選框架，確保投資標的可以滿足保險資金長期穩健增值的需求。”

解讀：把選股的標準列出來了，記筆記吧。

8、原文：

“在新會計準則體系下，雖然負債可以通過VFA計量吸收資產端大部分波動，但對于部分虧損或薄利合同組，資產端波動仍對財務穩定性產生一定影響。 運用衍生工具可以緩釋市場風險，提升財務報表質量。 建議研究放寬套期保值類衍生品的使用范圍 ，允許適度使用衍生品進行組合管理，并逐步建立與風險管理能力相匹配的額度管理制度，完善相關會計處理和資本計量規則，為保險機構提供更有效的風險管理工具。”

解讀：注意了，在所有大保險的封面文章中，太保，是唯一一家，正兒八經給監管提意見的，其中一條，是衍生品的放開，增加險資的對沖手段。

大家要知道，不管是股票，還是債券，險資基本是不用，或則沒法用期貨做對沖或做空，都是市場的裸多頭，但對險資來說，這并不是一件科學的事情。

9、原文：

“為更好引導中長期資金入市，建議研究實施以下差異化政策： 一是對持有期限超過5年的股權投資給予一定資本優惠； 二是明確區分交易性股票投資與戰略性股權投資； 三是對符合國家戰略方向的產業投資給予政策傾斜； 四是優化償付能力風險因子計算方式。 此外，償二代二期規則實施后，保險機構普遍面臨償付能力壓力，疊加市場下行因素的影響，償付能力波動有所加劇，這在一定程度上制約了保險資金的長期投資行為。因此， 建議在資本約束機制中引入逆周期調節因子 ，通過提升償付能力監管的長期穩定性，有效激勵保險資金開展長期資本市場投資......為保險資金長期入市創造更為有利的制度環境。”

解讀：這些，實質上，都是進一步要求監管寬松的建議。

完。

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我們下期再見。