司徒正襟：穩(wěn)定幣浪潮下的金融變革與中國應(yīng)對

近年來，隨著全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，以美元、歐元等法幣為錨定資產(chǎn)的穩(wěn)定幣迅速崛起，成為國際金融市場的一股新興力量。其背后的技術(shù)創(chuàng)新、資本流動邏輯以及對傳統(tǒng)貨幣體系的潛在挑戰(zhàn)，引發(fā)了各國政府與金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的高度關(guān)注。在中國全面推進(jìn)金融改革、加快構(gòu)建新發(fā)展格局的背景下，如何科學(xué)認(rèn)識穩(wěn)定幣的本質(zhì)屬性、準(zhǔn)確研判其發(fā)展趨勢，并在此基礎(chǔ)上制定具有前瞻性的應(yīng)對策略，已成為我們必須回答的時代課題。

一、穩(wěn)定幣的金融設(shè)計(jì)與制度邏輯：創(chuàng)新與風(fēng)險并存

穩(wěn)定幣的崛起本質(zhì)上是貨幣形態(tài)的數(shù)字化遷徙。其核心設(shè)計(jì)理念在于彌補(bǔ)比特幣、以太坊等波動性較大的數(shù)字貨幣在支付和儲值功能上的缺陷，從而實(shí)現(xiàn)“去中心化”金融生態(tài)中的“穩(wěn)定錨”。當(dāng)前全球超2500億美元規(guī)模的穩(wěn)定幣市場中，99%錨定美元，其運(yùn)作邏輯已形成“鏈上美元憑證+美債儲備”的閉環(huán)。USDT等頭部穩(wěn)定幣通過持有等值美元資產(chǎn)，在區(qū)塊鏈上構(gòu)建起“數(shù)字布雷頓森林體系”，使美元信用滲透至跨境支付、資產(chǎn)代幣化等新場景。從技術(shù)結(jié)構(gòu)來看，穩(wěn)定幣可分為三種類型：一是以美元等法定貨幣作為抵押的法幣支持型穩(wěn)定幣（如USDT、USDC）；二是以其他加密資產(chǎn)作為擔(dān)保的加密支持型穩(wěn)定幣（如DAI）；三是依賴智能合約算法調(diào)節(jié)供需的算法穩(wěn)定幣（如TerraUSD）。不同類型的穩(wěn)定幣在信用基礎(chǔ)、透明度、可監(jiān)管性方面存在顯著差異。

穩(wěn)定幣模式不僅讓Tether公司坐擁千億級資產(chǎn)規(guī)模，更使美國國債市場獲得年均超百億美元的增量需求。這種金融設(shè)計(jì)雖然在一定程度上提升了跨境支付效率、降低了交易成本，但其本質(zhì)仍帶有強(qiáng)烈的“影子銀行”特征。尤其是當(dāng)其規(guī)模膨脹至系統(tǒng)重要性程度時，可能引發(fā)擠兌、流動性枯竭、價格失真等一系列系統(tǒng)性金融風(fēng)險。2022年Terra/LUNA事件導(dǎo)致400億美元市值蒸發(fā)，正是算法穩(wěn)定幣機(jī)制脆弱性的集中體現(xiàn)。更為嚴(yán)峻的是，部分穩(wěn)定幣發(fā)行方并非國家授權(quán)的中央銀行，而是私人企業(yè)或跨國組織，缺乏有效的法律約束與責(zé)任機(jī)制。一旦發(fā)生信用崩塌，不僅會沖擊全球金融市場的穩(wěn)定性，也可能削弱國家貨幣政策的獨(dú)立性與有效性。

二、國家權(quán)力與貨幣發(fā)行機(jī)制的比較視角：主權(quán)貨幣不可替代

貨幣的本質(zhì)是國家信用的體現(xiàn)，是國家主權(quán)的重要組成部分。無論是貴金屬本位制、信用貨幣制，還是現(xiàn)代央行主導(dǎo)的貨幣供應(yīng)機(jī)制，國家始終是貨幣發(fā)行權(quán)的最終掌控者。這一機(jī)制不僅是經(jīng)濟(jì)調(diào)控的核心工具，更是國家安全的重要保障。相比之下，穩(wěn)定幣的出現(xiàn)模糊了貨幣發(fā)行的邊界。某些大型科技公司依托平臺優(yōu)勢，試圖通過發(fā)行穩(wěn)定幣建立“準(zhǔn)世界貨幣”，這無疑將侵蝕國家主權(quán)，動搖現(xiàn)有國際貨幣體系的基礎(chǔ)。在尼日利亞等新興市場，穩(wěn)定幣已成資本外逃通道，導(dǎo)致當(dāng)?shù)匮胄胸泿耪呤?。正如美?lián)儲前主席保羅·沃爾克所言：“真正的貨幣必須有國家的支持，否則它只是投機(jī)工具。”

中國始終堅(jiān)持人民幣主權(quán)貨幣的地位不動搖，通過中國人民銀行依法履行貨幣發(fā)行職能，確保貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長相匹配。同時，中國也在積極探索數(shù)字貨幣的發(fā)展路徑，率先推出數(shù)字人民幣（e-CNY），在保障金融安全的前提下推動支付體系現(xiàn)代化。在虛擬貨幣市場方面，中國內(nèi)地自2017年起明確禁止加密貨幣交易和首次代幣發(fā)行（ICO），有效遏制了金融亂象的蔓延。然而，香港作為國際金融中心，在政策上采取了相對靈活的態(tài)度，允許合規(guī)的虛擬資產(chǎn)交易平臺運(yùn)營，并于2023年正式實(shí)施虛擬資產(chǎn)服務(wù)提供商（VASP）牌照制度，推動行業(yè)規(guī)范化發(fā)展。

三、穩(wěn)定幣對未來國際金融體系的影響：重塑格局與治理重構(gòu)

當(dāng)前，以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系正面臨深刻變革。美國主導(dǎo)的SWIFT結(jié)算體系雖仍是主流，但在地緣政治沖突加劇的背景下，越來越多國家尋求繞開美元霸權(quán)的替代方案。穩(wěn)定幣因其技術(shù)中立性和跨境便利性，被一些國家視為“去美元化”的潛在工具。然而，這種設(shè)想并不現(xiàn)實(shí)。穩(wěn)定幣若脫離國家信用支撐，難以獲得廣泛信任。此外，其背后往往仍以美元為主要儲備資產(chǎn)，實(shí)質(zhì)上并未擺脫美元體系的束縛。真正能夠打破舊秩序、建立新格局的，是擁有主權(quán)信用背書、具備廣泛接受度的新型數(shù)字貨幣。

中國應(yīng)主動參與全球金融治理規(guī)則的重構(gòu)。首先，要堅(jiān)定不移維護(hù)人民幣主權(quán)貨幣地位，強(qiáng)化對虛擬資產(chǎn)的穿透式監(jiān)管，防止非法交易和資金外流。對于各類穩(wěn)定幣的跨境使用，應(yīng)納入外匯管理和反洗錢審查范疇，防范金融風(fēng)險跨境傳導(dǎo)。其次，要加快數(shù)字人民幣的研發(fā)與應(yīng)用推廣，提升其在零售支付、跨境結(jié)算、財政補(bǔ)貼等場景中的滲透率。通過技術(shù)創(chuàng)新增強(qiáng)人民幣的國際競爭力，推動形成“數(shù)字人民幣+”生態(tài)系統(tǒng)。再次，要在合法合規(guī)前提下，穩(wěn)妥推進(jìn)區(qū)塊鏈、智能合約等前沿技術(shù)在金融領(lǐng)域的應(yīng)用。鼓勵金融機(jī)構(gòu)與科技企業(yè)合作，探索穩(wěn)定幣與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融合的新路徑，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。最后，要加強(qiáng)公眾教育與輿論引導(dǎo)，幫助廣大投資者理性看待虛擬資產(chǎn)的投資屬性與風(fēng)險特征，避免盲目跟風(fēng)炒作。金融監(jiān)管部門應(yīng)持續(xù)發(fā)布風(fēng)險提示，完善投資者保護(hù)機(jī)制，切實(shí)維護(hù)金融市場秩序和社會穩(wěn)定。

結(jié)語：破局之道：構(gòu)建數(shù)字時代的金融新秩序

穩(wěn)定幣的興起，是科技進(jìn)步與金融創(chuàng)新交匯的產(chǎn)物。穩(wěn)定幣作為一種新興的金融工具，其發(fā)展需要在創(chuàng)新與監(jiān)管之間尋求平衡。中國應(yīng)在堅(jiān)守主權(quán)安全底線的基礎(chǔ)上，積極穩(wěn)妥地應(yīng)對穩(wěn)定幣帶來的挑戰(zhàn)，推動金融創(chuàng)新與國際合作，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展和金融體系的穩(wěn)定運(yùn)行。