高德美，一家被嚴重低估的“雙美”巨頭

當下全球美妝與醫美正在深度融合，高德美憑借其“醫藥+醫美+護膚”的獨特定位，迎來了戰略窗口。

這三駕馬車構建了皮膚需求的綜合解決方案，也形成了收益互補：護膚板塊提供規模基礎、注射板塊提供利潤彈性、治療板塊提供未來增長動能。這種綜合生態邏輯，恰好對應美妝行業向“健康+美學”的演進趨勢。在目前全球化妝品格局尚未出現類似戰略深度的玩家之前，高德美無疑被嚴重低估。

隨著全球市場逐步邁入精細化消費、注射醫美爆發、治療性皮膚藥物嶄露頭角的新時代，高德美正站在躍升全球Top10化妝品集團的前夜。這家融合創新與醫學驅動的集團，已邁入資本與行業雙重認可的黃金發展期。

截圖自高德美官網

即將闖入美妝前十，高德美三大板塊優越性明顯

再說高德美（Galderma）時，許多業內人士和消費者依然把它當成那個“賣絲塔芙的皮膚藥妝公司”，殊不知過去五年它已然豹變，真正成為一家醫藥與醫美融合的巨頭。

自2019年脫離雀巢獨立，高德美成為全球最大的皮膚科獨立公司，業務遍及100多個國家，在全球擁有7000多名員工。其集團規模也一路上漲：

年度業績從2020年的約35億美元一路突破40億大關，增長至2024年的44.1億美元，2025年上半年創下新高，按固定匯率增長12.2%至24.48億美元（約合人民幣175億元），EBITDA利潤增長達到22%以上。

按照這個節奏，這家公司正逼近全球美妝前十級別企業。集團半年度業績和去年Top10的puig差距進一步縮小，且基于集團調高了2025全年指引增長（從10%-12%提升到1214%）、年營收預計達48億美元左右，完全有能力躋身前十陣營。

支撐這一增長勢頭的是其“三駕馬車”——注射美學、美妝護膚、皮膚治療三大業務板塊：

首先是注射美容（Injectable Aesthetics），2025年上半年貢獻約12.4億美元銷售，同比增長9.8%，其中神經調節劑增長14.7%，填充劑與生物刺激劑增長3.9%；

皮膚護理（Dermatological Skincare）是高德美第二大部門，2025年H1營收7.19億美元，同比增長7.7%，得益于Cetaphil絲塔芙與Alastin在全球市場尤其亞洲電商渠道的大力擴展；

第三是皮膚治療（Therapeutic Dermatology），實現4.89億美元銷售，同比增長26.9%，主要拉動來自Nemluvio?及處方產品。

三個板塊在營收貢獻、利潤率表現、創新潛力、抗周期性等方位均呈現互補優勢——護膚平穩增長、注射美學高利潤增長、皮膚治療板塊未來潛力巨大，正好契合全球化妝品市場向功效、醫美、健康融合演進的大背景。

當前美妝行業正進入“功效為王”的新時代：通脹壓力下消費者對價值型品牌的偏好正在提升，GenZ等群體更加重視成分、功效與透明度。

而在醫美領域，注射品類因“Ozempic面容”現象[1]、嬰兒潮一代抗老需求旺盛而爆發增長，高德美的Relfydess（新型液態A型肉毒毒素）、Sculptra塑妍萃（童顏針）等產品迎來大潮。治療性皮膚科方面，以Nemluvio為代表的生物藥物已獲FDA批準，成為濕疹與瘙癢皮膚病的“一線方案”。

結合過去五年，Galderma從雀巢與歐萊雅聯合成立起步，脫離大集團獨立運作，IPO后市值暴增140%，但資本市場定價明顯偏低。

總之，無論從品牌組合、三大業務板塊互補性，還是從盈利能力與研發布局的縱深看，高德美現在正處于沖擊全球美妝前十的生態位，其“醫藥＋醫美＋護膚”一體化戰略在當前行業趨勢下優勢非常明顯。

手持絲塔芙和“童顏針”，在中國迎戰功效時代

中國是全球市場體量最大、最具潛力的護膚市場。

中國香精香料化妝品工業協會數據顯示，2024 年中國化妝品市場規模已達10738億元人民幣，連續兩年突破萬億規模，成為全球第一大市場。與此同時，自 2025 年起中國消費者對功效型、配方清晰、臨床背書的護膚品需求激增，功效化、場景化、精準護膚成為主旋律。

在這一浪潮下，高德美的Cetaphil絲塔芙成為契合“科學護膚＋敏感肌場景”的代表之一。面對中國護膚消費者從“包裝香型情緒消費”轉向“成分安全與臨床驗證”的心態轉變，絲塔芙“溫和無刺激”“適敏高容忍”的定位正在準確落地。

尤其在618、雙十一等節點銷售爆發，驅動整體護膚板塊快速增長——2025 年上半年線上（包括淘天、京東、抖音、快手）美容護膚板塊增長超過8%，其中絲塔芙全年線上GMV規模在15億元左右，2024年和2025年上半年增速分別約23%和13%，均遠超大盤增速。

這意味著品牌的強醫學背書和功效細分、場景細分戰略滿足了消費者需求。從產品線看，絲塔芙針對中國市場需求做了產品矩陣的適配，目前形成“敏肌專研+維穩修護+清潔舒緩+身體系列+嬰童系列”五大產品線矩陣，根據功效、場景、人群做精細化區分，且所有產品在集團強醫學背書下都有很高的信任度和消費者口碑。

絲塔芙明星產品“大白罐”

與此同時，高德美在中國布局注射醫美板塊，推出Relfydess（新型液態A型肉毒毒素）、 Sculptra塑妍萃（童顏針，4月在中國上市）、Restylane 等產品，根據集團官方資料，Relfydess在 2024 年下半年獲得歐洲、澳大利亞批準，全球布局展開，中國市場也已列入重點推進區域。

受抗老需求激增的影響，中國醫美注射需求正快速上升。高德美通過醫生培訓、代理渠道建設迅速切入注射市場，與日益理性的醫美消費群體形成精準對接。且在中國市場，功效護膚與注射醫美已經出現融合趨勢：消費者不僅期待護膚品有實際療效，也越來越信任醫生背書的功效注射。

高德美正好手握絲塔芙作為護膚入口，同時借助注射產品提供更深層的“功效+即效”體驗。中國醫美和護膚領域監管趨嚴、進口品牌門檻提高的政策變化，反而讓這類具備嚴格合規與醫學背景的外資品牌獲得更高信譽和渠道優勢。

整體來看，高德美在中國的策略已形成“絲塔芙＋童顏針等注射美容”雙輪驅動——絲塔芙滿足廣覆蓋的功效護膚場景需求，注射產品切入醫院與醫美診所高端渠道，兩者分別響應中國功效護膚時代和醫美爆發時代。這種融合模式在本土品牌尚未形成整體閉環的背景下，展現出差異化競爭壁壘與極快的市場切入速度。

歐萊雅為自己孵化了一個“最強對手”？

高德美集團若論起源最早可追溯至1947年，當年，美國德克薩斯州的一位藥劑師在探索肌膚健康奧秘的過程中，開發出絲塔芙第一款產品“絲塔芙潔面乳”。但集團的正式成立與雀巢和歐萊雅兩大巨頭密不可分。

據了解，1979年Hans?Schaefer教授在歐萊雅集團前CEOFran?ois Dalle的支持下，于法國建立國際皮膚病研究中心（CIRD），并將化妝皮研究擴展至皮膚藥理領域。與此同時雀巢收購歐文實驗室。

歐萊雅與雀巢隨后在1981年各持50%股權聯合成立高德美研發中心（Galderma R&D），專注于專注皮膚科學研究與產品商業化，并迅速擴張至全球約38家子公司，覆蓋近100個國家。

到了2014年，雀巢以31億歐元回購歐萊雅持有的50%高德美股份并成立雀巢皮膚健康公司，但又在5年后將這家公司出售給殷拓集團(EQT Partners AB)和阿布扎比投資局(ADIA)。2019年更名高德美（Galderma），將總部設在瑞士。

在2024年3月，高德美在瑞士交易所正式上市，IPO當日市值達到約145億瑞郎（約合人民幣1166億），超越資生堂、科蒂等美妝巨頭，成為2024年第一季度全球最大規模 IPO之一。隨后歐萊雅于2024年8月宣布出資約 15–18 億美元入股約10%，成為戰略股東，并與高德美建立研發合作關系，聚焦抗衰老注射技術。

整個發展脈絡顯示：高德美從最初科研實驗室起步，經雀巢-歐萊雅合資公司階段，到雀巢全資再到獨立股權財團控制，一步步拓展處方藥、護膚品與注射醫美三大領域，光速走向全球皮膚科學領導地位。

展望未來，高德美的科研儲備和資本支撐賦予其未來十年持續成長的底氣。

從結構上看，集團擁有獨立研發體系，自1981年起由CIRD演化到今天的全球研發網絡，至今已擁有超650位研發人員的全球團隊，依托瑞士、美國與全球33個研發基地支撐新藥、護膚與醫美創新。且在醫藥背景下，高德美尤其注重臨床驗證與功效實證，據了解自2020年以來僅針對絲塔芙就開展了770多項臨床試驗，參與者超過21000名。

資本面的支持也不容忽視。從上市以來股價上漲140%，再融資發行歐元與瑞郎債券，并獲得BBB投資級信用評級，高德美具備持續投入研發、并購與市場的財務自由空間。與此同時，杠桿率不斷下降，從2024年2.6倍降至2.1倍，回購自家股份3.23億美元，表現出資本運作的穩健。

結合行業趨勢來看，2025年全球美妝進入“功效、科學、健康”融合階段。GenZ消費者偏好經過驗證、安全、高性價比品牌；注射醫美持續增長，企業需具備科學配方和渠道能力；治療性皮膚科市場仍處于起步爆發期。

高德美以“醫藥＋醫美＋護膚”為三大支撐，產品線覆蓋從 OTC 護膚到處方藥，從注射美容到皮膚治療，并具備強大研發與資本后盾，其科研儲備和商業轉化路徑至少可支持下一個十年持續增長。

未來，高德美完全可能在全球Top10美妝集團中占據一席之地，甚至在“醫美+護膚”融合的雙美領域成為真正挑戰老大哥的核心玩家。只要繼續維持研發、市場與資本協同，其潛力堪稱尚未完全爆發。

[1]“奧茲米克面容”（Ozempic Face）是指使用奧茲匹克（Ozempic）等減肥藥物后，由于快速的體重減輕，導致面部脂肪大量流失，皮膚松弛、下垂，使人顯得憔悴、衰老的外觀。這種情況也被稱為“瘦老臉”或“減重后面容憔悴”。

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作者/吳思馨

排版/陽艷