煌上煌上半年“增利不增收” 門店規(guī)模持續(xù)“瘦身”

記者 |石瀟懿

8月8日，煌上煌（002695.SZ）披露了2025年中報。報告顯示，公司營收9.84億元，同比下降7.19%。與此同時，另一組數(shù)字卻格外亮眼：歸母凈利潤7692萬元，同比增長26.9%。這一“增利不增收”的現(xiàn)象引發(fā)市場關(guān)注。

營收同比減少7622萬元，銷售費(fèi)用縮減27%，關(guān)店762家，閉店率超20%……這個被譽(yù)為“中國醬鹵第一股”的老字號企業(yè)，交出了一份耐人尋味的答卷。

一

降本紅利或為“一次性”

近年來，煌上煌中期盈利波動下降。

2020年至2024年中期，煌上煌歸母凈利潤從1.58億元降至6062萬元，五年累計降幅達(dá)61.5%。

對于今年上半年歸母凈利潤由降轉(zhuǎn)增，煌上煌表示，這得益于主要原材料價格波動帶動生產(chǎn)成本下降，推動醬鹵肉制品業(yè)綜合毛利率穩(wěn)步回升，同比提升2.23個百分點。

今年上半年，例如鴨頸、雞翅尖、鴨翅等相關(guān)鴨副產(chǎn)品原料的市場價格處于低位——上述三種原材料的平均采購價格分別較去年下降38.70%、32.17%、21.35%。

根據(jù)煌上煌執(zhí)行的主要原材料戰(zhàn)略儲備管理制度，在原材料行情低位的時候，公司會加大采購力度，逐步拉低部分主要原材料的加權(quán)平均成本。此舉使得公司上半年醬鹵肉制品業(yè)務(wù)的營業(yè)成本同比減少14.74%，綜合毛利率同比提升2.23個百分點至38.61%。

財報顯示，煌上煌肉制品加工主營業(yè)務(wù)同比下降11.65%，米制品主營業(yè)務(wù)同比下降1.36%，兩大主業(yè)動銷疲軟直接反映在庫存量同比上升、生產(chǎn)量同比下降的數(shù)據(jù)上。

此外，煌上煌還表示，報告期內(nèi)公司人工成本、市場投入的線上線下促消費(fèi)用等銷售費(fèi)用較去年同期大幅縮減，同比下降27.38%。其中薪酬社保、福利同比減少24.77%，促銷宣傳費(fèi)同比減少38.84%，租賃費(fèi)同比減少7.18%，這也使得公司凈利潤實現(xiàn)增長。

對于煌上煌的“降本”動作，盤古智庫高級研究員江瀚認(rèn)為，雖然短期內(nèi)有助于提升利潤率，但從長遠(yuǎn)來看，過度削減營銷預(yù)算可能會影響品牌的市場競爭力和消費(fèi)者的認(rèn)知度。

公開資料顯示，煌上煌始創(chuàng)于1993年，總部位于江西南昌，于2012年登陸深交所，被譽(yù)為“中國醬鹵第一股”。公司主要業(yè)務(wù)為醬鹵肉制品、米制品及少量佐餐涼菜等其他產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

2025年初，煌上煌定下“雙增長”目標(biāo)：完成21億元營收、1.45億元凈利潤。以半年業(yè)績計算，目前其營收完成率為46.86%，凈利潤完成率為53.05%。

二

門店規(guī)模繼續(xù)“瘦身”

對于營收持續(xù)下滑，煌上煌解釋稱：受報告期消費(fèi)場景變化影響，醬鹵肉制品加工業(yè)老店單店收入持續(xù)同比下滑，疊加公司門店數(shù)量出現(xiàn)負(fù)增長，最終導(dǎo)致營業(yè)收入表現(xiàn)不及預(yù)期。

這一解釋與2024年年報中的說法如出一轍。

經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報記者了解到，截至2025年6月底，煌上煌肉制品加工專賣店僅剩2898家，較2024年末的3660家凈減少762家，閉店率超過20%。

加盟店成為關(guān)店潮主力，半年內(nèi)從3419家縮減至2704家，關(guān)閉715家，而直營門店從241家減少至194家。

這一關(guān)店速度令人咋舌——2024年煌上煌全年關(guān)店837家，日均2.3家；2025年僅半年時間就關(guān)店762家，日均4.2家，閉店速度同比提升82.6%。

2020年底，煌上煌專賣店數(shù)量曾高達(dá)4627家。四年半時間，累計關(guān)店1729家，相當(dāng)于砍掉了37%的終端網(wǎng)絡(luò)。

2020年年報中，煌上煌曾提到五年內(nèi)要實現(xiàn)“千城萬店”的計劃，計劃在2025年前覆蓋全國90%以上的地級市，以“直營+加盟”模式快速滲透下沉市場。

在門店數(shù)量整體下降的情況下，煌上煌在2024年年報中聲稱，“醬鹵肉制品行業(yè)正經(jīng)歷從‘規(guī)模擴(kuò)張’向‘質(zhì)量競爭’的轉(zhuǎn)型期，但仍舊沒有放棄‘千城萬店’的夢想”，并在2025年經(jīng)營規(guī)劃中提及，公司將加快實施“千城萬店”等未來五年的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)。

而如今，越開越少的門店，將煌上煌的“千城萬店”夢推得越來越遠(yuǎn)。

值得注意的是，2025年上半年關(guān)閉的715家加盟店中，約80%集中在非核心市場，這也反映出公司“收縮戰(zhàn)線、聚焦優(yōu)勢區(qū)域”的策略。

盡管門店數(shù)量減少，煌上煌仍在推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張。截至2025年6月30日，公司在建工程這一指標(biāo)為2.05億元，比上年末增長1.12%，主要用于豐城煌大、嘉興和海南生產(chǎn)基地建設(shè)。

此外，“浙江煌上煌年產(chǎn)8000噸醬鹵食品加工建設(shè)項目”截至2025年6月30日投資進(jìn)度為61.44%，目前該項目尚處于建設(shè)階段。

對于煌上煌的“瘦身”策略，二級市場似乎投下了信任票——年初至今，煌上煌股價累計漲幅超7成，總市值83.36億元。

三

跌出《胡潤百富榜》榜單

煌上煌的鹵味帝國發(fā)展史，由大齡下崗女工徐桂芬一手書寫。在她的帶領(lǐng)下，煌上煌于2012年登陸A股。作為“中國醬鹵第一股”，煌上煌的上市比絕味食品早了5年，比紫燕食品早了10年。

公司上市當(dāng)年，徐桂芬家族榮登《胡潤百富榜》。2020年，徐桂芬家族的財富一度攀升至110億元的巔峰。但次年，徐桂芬家族在該榜單上的財富便縮水至54億元，同比減少了約一半。最近幾年，徐桂芬家族直接跌出了《胡潤百富榜》榜單。

2017年，傳統(tǒng)家族管理模式的煌上煌，開始了以職業(yè)經(jīng)理人替代家族式管理的改革。雖然職業(yè)經(jīng)理人往往具有更強(qiáng)的綜合管理能力，可以為企業(yè)創(chuàng)造更大的財富，但在公司大部股權(quán)仍控制在家族內(nèi)部的情況下，職業(yè)經(jīng)理人難以得到重用。

公開資料顯示，目前，煌上煌實際控制人為徐桂芬家族（徐桂芬、褚建庚、褚浚、褚劍），其中徐桂芬與褚建庚系夫妻關(guān)系，徐桂芬與褚浚、褚劍系母子關(guān)系。4人均為公司董事會成員，形成家族對企業(yè)的高度控制。

2025年中報顯示，徐桂芬持有煌上煌集團(tuán)有限公司40%的股權(quán)，褚建庚、褚浚、褚劍各持有煌上煌集團(tuán)有限公司20%的股權(quán)。新余煌上煌投資管理中心（有限合伙）為公司實際控制人徐桂芬家族實際控制的企業(yè)，其中煌上煌集團(tuán)有限公司持股99%，徐桂芬持股1%。

如今，作為鹵味巨頭中的一員，煌上煌相比部分對手已出現(xiàn)明顯的掉隊情況。同樣身處鹵味賽道的絕味食品，門店數(shù)量在2019年便已突破“萬店”大關(guān)，在2023年底，門店數(shù)量曾一度達(dá)到16162家。即便是2022年9月才登陸上交所主板的紫燕食品，全國門店數(shù)在2024年6月底就達(dá)到了6308家，并在市場競爭日益激烈的情況下，仍維持門店數(shù)量的凈增長趨勢。

煌上煌被對手甩開的差距，還體現(xiàn)在業(yè)績之上。2025年一季度，絕味食品強(qiáng)勢收獲15.01億元的營收及1.2億元的歸母凈利潤，遠(yuǎn)超煌上煌的4.46億元營收和4375萬元的歸母凈利潤。而紫燕食品一季度在歸母凈利潤降低71.80%的情況下，仍獲得5.64億元的營收，高于煌上煌1.18億元。