資本焦慮下的老鄉雞：30億項目缺錢加盟店效益滑坡,港股能解困嗎

首發｜明見局

作者｜張典

在A股三次折戟后，老鄉雞的上市之路再次轉向港股。這家宣稱“中國最大中式快餐品牌”的企業于近期更新了港股IPO招股書，試圖叩開資本市場大門。

區域依賴癥？86%門店困守華東的擴張悖論

翻開老鄉雞的招股書，一組數據顯現：截至2025年4月末，其近86%的門店集中在安徽及江浙滬地區，僅安徽省就占據48%的份額。這種“偏安一隅”的格局，與其“全國性品牌”的定位似乎形成了鮮明反差。

即便2020年放開加盟模式后加盟店數量從118家暴增至653家，也未能打破地域枷鎖，加盟店中94.79%仍扎堆華東，區域依賴甚至比直營店更甚。

造成這一局面的或許是老鄉雞引以為傲的“全產業鏈優勢”。其三大養雞場扎根安徽，兩大中央廚房與八個配送中心聚焦合肥、上海，這套以華東為核心的供應鏈體系，雖能保障食材新鮮度與成本控制力，卻也筑起了向外擴張的“高墻”。

招股書顯示，安徽及上海門店可實現食材當日送達，而其他區域最長需兩天，運輸時間的延長不僅推高成本，更直接影響菜品質量。

報告期內，老鄉雞的運輸開支常年維持在7000萬元以上，若強行向中西部拓店，冷鏈物流成本將進一步攀升，盈利將受到更大影響。

更值得警惕的是，區域市場的飽和風險已逐漸顯現。作為“大本營”的安徽省，密集的門店布局正在稀釋單店效益。盡管2024年營收達到62.88億元，但直營店數量卻從1007家縮減至911家，側面反映出部分區域已出現收縮調整。

30億項目資金出現缺口

支撐老鄉雞持續擴張的，或許是其對重資產模式的執著。2023年啟動的合肥肥西縣食品加工及倉儲物流基地項目，總投資高達30.6億元，計劃年加工土雞1000萬只、熟食凈菜10萬噸。

然而，截至2025年4月末，公司流動資產僅10.47億元，現金及等價物不足5億元，資金缺口超過25億元。

如此懸殊的資金缺口，讓IPO似乎成為不得不走的路。招股書直言，募集資金將主要用于供應鏈升級與門店擴張，計劃未來三年每年新增150-180家直營店。

但問題在于，若上市進程受阻，這個號稱“支撐未來增長”的項目將面臨停擺風險，而公司現有現金流可能被項目拖垮。2024年凈利潤4.09億元，即便全部投入項目也僅能覆蓋十分之一的投資額。

更棘手的是，加盟店的“增收不增利”讓資金困局雪上加霜。2025年前4個月，加盟店單店日均銷售額1.24萬元，僅為直營店的77.5%；翻座率3.3，遠低于直營店的4.8；毛利率從2022年的28.9%下滑至22%，反超直營店的優勢徹底喪失。這種“數量擴張、質量滑坡”的加盟模式不僅難以分擔擴張壓力，反而可能因品控問題反噬品牌信譽，進一步加劇資金鏈緊張。

社保欠繳持續發酵：合規紅線前的僥幸心理

報告期內，老鄉雞社保及公積金欠繳金額逐年攀升，2022年-2024年分別達1070萬元、2140萬元、3630萬元，2025年前4個月已達1530萬元。

按照招股書披露的潛在罰款上限，2024年可能面臨的罰款高達8190萬元，相當于當年凈利潤的20%。

對此，公司將原因歸咎于“部分員工不愿承擔相關費用”，但這種解釋在法律面前站不住腳。2025年9月起實施的《關于審理勞動爭議案件適用法律問題的解釋(二)》明確規定，“不繳社保”的約定一律無效，無論員工是否自愿，企業都必須依法繳納。這意味著，老鄉雞的欠繳行為已觸碰法律紅線，此前的“協商豁免”將不再具備法律效力。

更值得玩味的是，在多次IPO輔導與招股書修訂中這一問題始終未得到徹底解決，反而欠繳金額逐年擴大。若上市后被監管部門追責，不僅面臨巨額罰款，更可能引發員工維權潮與品牌信任危機。

中式快餐的規模化從來不是簡單的“開店數量競賽”，而是供應鏈效率、品控能力與合規管理的綜合較量。資本市場需要的是健康可持續的增長故事，而非充滿隱患的擴張泡沫。

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