寒武紀被捧得太高了

作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

8月12日，寒武紀股價以20%漲停收于848.88元，刷新歷史紀錄。這家科創板AI芯片公司當日成交151億元，總市值攀升至3551億元，成為A股焦點。

此次上漲帶動整個AI算力概念股走強，工業富聯漲9.24%，新易盛漲6.23%，中際旭創漲5.09%。中證人工智能主題指數單日漲幅達3.29%。

圍繞這次漲停，市場討論集中在幾個關鍵點：DeepSeek即將發布R2版本的消息正在發酵，發布窗口可能在8月15日至30日；英偉達H20芯片的安全問題持續升溫，國家網信辦已經介入調查；而寒武紀自身也從連續虧損轉向連續盈利，業務結構發生根本變化。

值得一提的是，在8月12日晚間，寒武紀針對市場上各類傳聞進行辟謠：公司關注到網上傳播的，關于公司在某廠商預定大量載板訂單、收入預測、新產品情況、送樣及潛在客戶、供應鏈等相關信息均為誤導市場的不實信息。

要知道，這次漲停背后，實際上是國內AI芯片市場正在發生的實質性轉變。過去幾年，國產AI芯片主要靠政策扶持和概念炒作維持熱度，現在開始有了真實的訂單和收入。
另外，美國對華芯片限制讓更多企業不得不尋找替代方案，寒武紀恰好趕上了這個時間窗口。

要理解這次漲停，需要從最直接的催化劑說起。

DeepSeek-R2大模型的發布預期正在升溫，這款產品最初計劃今年5月推出，后因技術進度調整推遲至7月，現在市場預期時間窗口落在8月中下旬?？紤]到DeepSeek目前用戶量已超過1.1億，R2版本一旦正式發布，勢必會顯著拉動AI推理算力需求。

然而，真正讓市場敏感的是英偉達H20芯片安全爭議的發酵。技術專家指出，芯片內置"追蹤定位"和"遠程關閉"功能在技術層面完全可以實現。

國家網信辦7月31日約談英偉達公司，要求其就相關安全風險提供詳細說明。這一事件讓許多國內企業開始重新審視對進口芯片的依賴程度。

事情的復雜性還在于美國政策層面的新變化。根據《金融時報》報道，英偉達和AMD已與美國政府達成特殊協議，需要將特供中國芯片收入的15%上繳給美國政府作為獲得出口許可的條件。這種做法不僅推高了芯片采購成本，更重要的是暴露了整個供應鏈的不確定性。

在這樣的背景下，有關寒武紀業務增長的市場傳聞開始流傳。

有消息稱公司載板采購量大幅增加，明年預訂數量達到50萬顆，對應的潛在收入規?？赡苓_到300-400億元。另外，傳聞還稱寒武紀下半年業績表現可能超出此前預期，全年營收有望達到100億元水平。

但要注意，目前寒武紀方面已對不實信息做出辟謠。

相呼應的是，宏觀政策環境也在發生積極變化。廣州市近期提出要建設AI數據算力中心，福建、四川等省份也相繼制定了算力發展三年規劃。這些舉措表明，AI算力基礎設施建設已經從企業行為上升到區域發展戰略層面。

總之，從互聯網巨頭到傳統制造業，各行各業對AI算力的需求都在呈現爆發式增長。而美國對華芯片出口限制恰好為國產AI芯片企業創造了難得的市場機會。

寒武紀的財務數據清晰地展現了這種產業變化的具體體現。2024年第四季度，公司實現營收9.89億元，凈利潤2.81億元，這是其上市以來首次單季度盈利。進入2025年，第一季度營收達到11.11億元，凈利潤3.55億元，同比增長4230.22%。

這種戲劇性的業績轉變源于寒武紀業務結構的根本調整。

具體來說，隨著AI大模型需求的爆發，云端AI芯片產品線迎來了真正的市場機會。2024年，寒武紀云端產品線實現營收11.66億元，同比增長1187.78%，占總營收的99.32%。

從技術實力角度看，寒武紀已經構建了相對完整的產品矩陣。思元590芯片采用7nm工藝，單卡FP16算力達到256TFLOPS，能夠支持千卡級集群訓練需求。最新的CMX-9芯片算力高達64TOPS，在當前市場中具備了一定的競爭力。

不過，在業績改善的同時，一些深層次問題依然存在。最突出的是現金流狀況仍然緊張，寒武紀經營活動現金流已連續多年為負。

2024年全年流出16.18億元，2025年第一季度再次流出13.99億元。造成這種狀況的主要原因是高額的研發投入，2024年研發費用達到10.72億元，占營收比例高達91.30%。

客戶結構的高度集中也帶來了潛在風險。2024年，寒武紀前五大客戶的銷售額占總銷售額的94.63%，其中第一大客戶的占比更是達到79.15%。

放眼整個競爭格局，寒武紀面臨的壓力正在逐步加大。華為昇騰憑借技術優勢在國產AI芯片市場占據了60%以上的份額，其最新的910D型號被認為在性能上已經超越英偉達H100。海光信息在另一個細分市場表現同樣強勁，2025年第一季度營收達到24億元，毛利率高達65.63%。

從全球視野來看，英偉達依然保持著絕對的市場主導地位。根據IDC最新數據，2024年中國GPU市場中，英偉達的銷量占比仍然高達70%，華為昇騰占23%，包括寒武紀在內的其他國產廠商合計份額僅為7%左右。

更關鍵的是，英偉達的CUDA生態經過20年發展已經覆蓋全球400萬開發者，而寒武紀的MLUarch生態開發者目前還不足10萬。

盡管如此，寒武紀在國產替代進程中的價值依然不容忽視。公司是國內少數幾家掌握從指令集到編譯器完整技術棧的企業，具備真正的自主可控能力。在當前地緣政治風險加劇的環境下，這種技術獨立性具有重要的戰略意義。

當然，從投資角度來說，即使經過業績改善，寒武紀的估值水平仍然較高。以當前3551億元市值計算，對應2024年凈利潤的市盈率超過160倍。

也就是說，這樣的估值水平要求寒武紀在未來幾年始終保持高速增長，才能為投資者提供合理的回報預期。

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