經銷商退潮、研發斷檔：燕京啤酒的增長悖論藏著“致命傷”？

首發｜明見局

作者｜張典

在啤酒行業整體回暖的背景下，燕京啤酒2025年上半年的業績報告交出了一份亮眼答卷——實現歸母凈利潤11.03億元，同比激增45.45%，遠超6.37%的營收增速。

凈利與營收的“剪刀差”

燕京啤酒凈利潤增速顯著高于營收增速，此現象被外界解讀為成本控制與產品結構優化共同作用的成果。

據財報數據顯示，該公司上半年營業成本同比增長2.35%，銷售費用同比增幅僅為1.09%，均遠低于營收的擴張速度。然而，深入分析其成本構成可見，這種業績表現或許需以犧牲長期競爭力為代價。

具體來看，其廣告宣傳費同比下降11.88%，物流運輸費同比減少26.44%，這兩項費用的收縮幅度與中高檔產品營收9.32%的增速形成明顯反差。

在啤酒行業“高端市場主導競爭格局”的行業邏輯下，品牌傳播力度的減弱可能會對消費者品牌認知的建立產生直接影響。特別是在U8、V10等核心高端產品尚未構建起穩固市場壁壘的情況下，營銷投入的縮減或將為競爭對手提供市場拓展空間。

此外，值得關注的是研發費用的持續下滑。2025年上半年，公司研發費用為1.34億元，同比微降0.02%，這是繼2024年同比下降5.45%之后的連續收縮。

回顧歷史數據，2022年至2023年，公司研發投入分別保持13.18%、4.13%的正增長，而這一趨勢的逆轉，恰好出現在中高檔產品占比突破70%的關鍵時期。

當前，百威、青島啤酒等競爭對手持續加大產品創新投入，在此背景下燕京啤酒研發投入的“減速”，可能使其在高端市場面臨“品類布局完善但缺乏標志性產品”的挑戰。

經銷商網絡調整與高端化進程

燕京啤酒經銷商網絡的顯著變動，可能對其增長前景構成一定挑戰。

具體來看，上半年公司經銷商總數凈減少了83家，表面看變動幅度有限，但背后是1017家新增經銷商與1100家退出經銷商的大規模更替，退出經銷商數量占期初總量的12.74%。這種渠道層面的較大調整，在一定程度上反映出經銷商對品牌發展預期存在差異。

啤酒行業的渠道特點，使得經銷商隊伍的穩定性具有重要意義。新加入的經銷商需要一定時間進行市場培育，而老經銷商的集中退出可能導致部分區域市場出現短期覆蓋不足的情況。

從區域經營數據來看，華南市場上半年營收僅微增0.3%，營業成本卻下降5.11%，這種營收與成本變動的不匹配或與渠道調整存在關聯。與之相對的是，華東地區營收增長20.48%、華中地區增長15.35%，區域間發展的不均衡，一定程度上體現出公司在渠道管理方面仍有提升空間。

需要關注的是在經銷商數量大幅變動的同時，公司庫存同比下降3.67%，產銷量保持基本平衡。這一產銷數據雖呈現穩健態勢，但可能與渠道進貨節奏變化有關。

老經銷商退出速度加快，新經銷商采購較為審慎，短期內庫存下降或為渠道庫存結構優化的階段性表現，而非終端消費需求實際增長的直接體現。未來旺季期間，渠道的供應保障能力仍有待觀察。

再來看燕京啤酒的高端化發展路徑。白酒企業的跨界布局，對高端啤酒市場的競爭格局產生了新的變量。例如，五糧液推出的“風火輪”精釀定價19.5元/瓶，珍酒李渡的“牛市 News”以88元/瓶的價格切入超高端市場，瀘州老窖“百調”啤酒單罐售價達59元。這些白酒企業依托其品牌積累與渠道資源，所瞄準的價格區間與燕京啤酒的高端化推進方向存在重合。

白酒企業的跨界布局，實則是對啤酒高端化進程中市場機遇的把握。數據顯示，我國現存精釀啤酒相關企業已超7400家，今年新增約1300家，反映出該賽道的市場關注度。

相較于白酒企業，傳統啤酒品牌在高端市場的品牌溢價能力尚未形成顯著優勢。如珍酒李渡“牛市 News”首發即獲得190萬觀看人次，即便定價88元仍實現200箱銷量，這種基于白酒行業經驗的營銷模式，或對燕京啤酒等傳統啤酒企業構成了差異化競爭壓力。

進一步來看，高端啤酒市場的既有競爭格局已相對穩定。百威中國在高端市場占據超40%的份額，青島啤酒、華潤啤酒憑借完善的產品矩陣持續拓展市場，嘉士伯則在西南市場形成了區域優勢。

燕京啤酒的U8、獅王精釀等產品本就處于激烈的市場競爭中，白酒企業的入局可能進一步壓縮其市場空間。在品牌影響力與渠道覆蓋能力尚未形成絕對優勢的情況下，燕京啤酒的高端化戰略面臨著如何平衡市場定位與競爭態勢的挑戰。

季節性經營壓力

季節性虧損問題仍是燕京啤酒需要持續應對的經營挑戰。2020年-2024年，公司第四季度歸母凈利潤分別為-2.85億元、-3.35億元、-3.2億元、-3.11億元和-2.32億元，盡管虧損規模呈收窄趨勢，但“前三季度盈利、第四季度虧損”的周期性特征已持續多年。

這種季節性經營波動，本質上反映出產品結構與市場需求的匹配度有待提升。高端啤酒理論上具備更強的抗周期能力，但燕京啤酒中高檔產品占比已達70%仍未能扭轉淡季虧損的局面，這或許表明其高端產品在消費場景拓展上存在局限，在冬季等傳統淡季缺乏有效的市場拉動措施。

從資本市場的反應來看，業績預告發布后公司股價上漲4.54%，低于市場對高增長企業的普遍預期，這一現象或反映出投資者對其的深刻觀察。

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