700億紫光股份，開始狂奔！

前段時(shí)間，紫光股份準(zhǔn)備“登陸港股”。

2025年3月份，紫光股份發(fā)布公告稱：“為深化公司全球化戰(zhàn)略布局，加快海外業(yè)務(wù)發(fā)展，增強(qiáng)公司在境外融資能力，進(jìn)一步提升公司國際品牌形象”，擬赴港上市。

其實(shí)，公司在之前就有融資的打算。

早在2023年，紫光股份曾擬向特定對(duì)象增發(fā)股票120億。

一是為了收購新華三提供資金支持，當(dāng)年紫光股份以35億美元的交易對(duì)價(jià)進(jìn)行收購，還是現(xiàn)金支付，的確不是小數(shù)目；二是可以優(yōu)化公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率水平和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

整個(gè)收購事件其實(shí)很有趣。

2016年公司就收購了新華三51%的股權(quán)，按上面原定的計(jì)劃增發(fā)并收購后，可實(shí)現(xiàn)對(duì)其100%持股。

但后面這次融資行為停止實(shí)施，紫光股份只能“自掏腰包”，以21.43億美元的價(jià)格，拿下了新華三30%的股權(quán)（比此前計(jì)劃的少19%），于2024年9月完成資產(chǎn)交割。

收購新華三，對(duì)紫光股份來說非常“劃算”。

紫光股份是ICT（信息通信技術(shù)）領(lǐng)軍企業(yè)。但公司成立之初，定位是IT產(chǎn)品分銷商。

2016年收購新華三后，將產(chǎn)品拓展至服務(wù)器、交換機(jī)等IT基礎(chǔ)設(shè)施。換句話說，收購了新華三，紫光股份才逐步實(shí)現(xiàn)了在ICT領(lǐng)域“云-網(wǎng)-安-算-存-端”的全面布局。

公司有多個(gè)產(chǎn)品市占率國內(nèi)領(lǐng)先，2024年紫光股份刀片服務(wù)器國內(nèi)市場(chǎng)份額54.4%，排在第一；以太網(wǎng)交換機(jī)國內(nèi)市占率31.1%，位列第二；企業(yè)級(jí)WLAN國內(nèi)市占率28.5%，連續(xù)十六年保持第一；X86服務(wù)器市占率國內(nèi)第三……

要知道，核心產(chǎn)品服務(wù)器、存儲(chǔ)、交換機(jī)和路由器等硬件產(chǎn)品，都是新華三的主要業(yè)務(wù)。

紫光股份旗下有新華三、紫光云、紫光數(shù)碼、紫光軟件4家主要子公司。

實(shí)力最強(qiáng)的還是新華三，2024年新華三為紫光股份貢獻(xiàn)了約68%的營收。2022-2024年，新華三凈利潤占紫光股份凈利潤的比例分別為88.2%、82.7%、91%。

當(dāng)然，紫光股份的數(shù)字化業(yè)務(wù)與軟件類服務(wù)也很厲害。

據(jù)公司2024年報(bào)披露，紫光股份已經(jīng)服務(wù)國內(nèi)90%以上的金融機(jī)構(gòu)和電力能源企業(yè)，服務(wù)國內(nèi)所有的百強(qiáng)醫(yī)院與雙一流高校，在金融、能源、醫(yī)療等多個(gè)領(lǐng)域完成業(yè)務(wù)落地。

收購新華三后，紫光股份業(yè)績(jī)開始一路狂奔，2015-2024年間，公司營收從133.5億躍升至790.24億。2025年8月，公司市值已突破700億元。

AI發(fā)展下，算力需求快速增長。

預(yù)計(jì)2023-2028年間，國內(nèi)智算規(guī)模將從416EFLOPS增至2780EFLOPS，年復(fù)合增長率超過45%。算力由芯片提供，2024年國內(nèi)AI芯片出貨量超270萬張，國產(chǎn)AI芯片出貨超82萬張，國產(chǎn)化率超30%，與2023年相比提升了近16個(gè)百分點(diǎn)。

雖然2024年國內(nèi)AI服務(wù)器廠商中，仍是浪潮信息以36.1%的市占率一馬當(dāng)先。

但好在新華三下游客戶更多面向G端，使用國產(chǎn)芯片的比例較高，在信創(chuàng)和國產(chǎn)化背景下，公司日后有望實(shí)現(xiàn)更高的服務(wù)器出貨量。

收購是一把雙刃劍，收購新華三雖然為紫光股份帶來更大的經(jīng)營規(guī)模、更廣泛的業(yè)務(wù)布局，也在其身上產(chǎn)生了一系列連鎖效應(yīng)。

一是商譽(yù)的“激增”。

商譽(yù)可以簡(jiǎn)單看作，收購公司時(shí)產(chǎn)生的“溢價(jià)”。

當(dāng)合并成本＞被購買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值，中間多出的差額就是商譽(yù)。2016年收購新華三后，紫光股份商譽(yù)突增至139.9億元。

好在，多年過去，2024年紫光股份商譽(yù)仍為139.9億元，并未發(fā)生明顯的減值跡象。

公司將新華三整體，作為獨(dú)立資產(chǎn)組進(jìn)行減值測(cè)試，減值測(cè)試的范圍，則是固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等與商譽(yù)相關(guān)的最小資產(chǎn)組。2024紫光股份年報(bào)顯示，以5年預(yù)測(cè)期、12.46%的稅前折現(xiàn)率、1.1%的現(xiàn)金流量增長率測(cè)算，新華三的商譽(yù)并未發(fā)生減值。

加之新華三本身的經(jīng)營狀態(tài)也不錯(cuò)，2024年該公司營收達(dá)到550.74億元，同比增長6.04%，保持著穩(wěn)健增速。

二是帶來財(cái)務(wù)壓力。

對(duì)新華三的第一次股權(quán)收購，令公司商譽(yù)出現(xiàn)明顯增長。

第二次收購，則令紫光股份在財(cái)務(wù)上有不小承壓。紫光股份收購新華三30%股權(quán)的交易對(duì)價(jià)為21.43億美元，以2023年12月29日1美元對(duì)7.0827人民幣匯率測(cè)算，折合約151.77億人民幣。

這筆錢，一部分是從公司貨幣資金里出的，與2023年相比，2024年紫光股份貨幣資金減少了近72億，從147.11億降至75.34億。

還有一部分錢，是從銀行借來的，2023-2024年紫光股份長期借款從50.86億增至110.09億。借來的錢肯定要交利息，2024年公司利息費(fèi)用直接攀升至8.58億，同比大增171%。

同時(shí)別忘了，新華三還有剩余的19%股權(quán)，不在紫光股份手中。

但這些股份也已被公司納入遠(yuǎn)期期權(quán)安排里，同時(shí)作為金融負(fù)債，重新劃入一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債中。與去年相比，2024年紫光股份一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債增加了超49億元。

（數(shù)據(jù)來源：紫光股份2024年報(bào)）

紫光股份本身償債壓力就不小，2024年速動(dòng)比率僅有0.48，需要補(bǔ)充流動(dòng)資金來緩解這一問題。

魚和熊掌，不可兼得。

新華三既是紫光股份營收的重要組成部分，旗下刀片服務(wù)器、交換機(jī)等多個(gè)產(chǎn)品，均做到業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。可同時(shí)，也為公司帶來過百億的高額商譽(yù)和不小的債務(wù)壓力。

當(dāng)下，人工智能快速發(fā)展，借助于新華三，紫光股份在ICT領(lǐng)域“云-網(wǎng)-安-算-存-端”的布局，這項(xiàng)收購總體來說仍是利大于弊的。