三年累計虧損26億，斑馬智行急于跑向港股

8月21日，阿里巴巴（09988.HK）公告稱，擬議分拆斑馬網(wǎng)絡(luò)技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“斑馬智行”），并在港交所主板獨(dú)立上市。

2015年11月，斑馬智行由上汽集團(tuán)和阿里巴巴共同發(fā)起的互聯(lián)網(wǎng)汽車基金投資成立，主營業(yè)務(wù)為智能座艙解決方案。該公司曾為阿里巴巴的子公司，自2024年12月27日起不再納入后者并表范圍。截至本公告日，阿里巴巴持有斑馬智行約44.72%的股份；擬議分拆完成后，其將繼續(xù)持有斑馬智行超30%的股份，斑馬智行仍將是其權(quán)益法被投資方。

此前一天，斑馬智行已向香港聯(lián)交所提交上市申請。根據(jù)其提交的招股書，2022-2024年全年及2025年前3個月，該公司分別實(shí)現(xiàn)總收入8.05億、8.72億、8.24億及1.36億元，而其收入主要來源于提供系統(tǒng)級操作系統(tǒng)解決方案、AI全棧端到端解決方案及車載平臺服務(wù)，三項業(yè)務(wù)屬于漸次遞進(jìn)關(guān)系。根據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù)，按2024年收入計算，斑馬智行是中國最大的以軟件為核心的智能座艙解決方案供貨商。

各周期內(nèi)，斑馬智行基本財務(wù)數(shù)據(jù)（圖/財報截圖）

系統(tǒng)級操作系統(tǒng)解決方案是斑馬智行的基座服務(wù)，2022-2024年全年及2025年一季度收入占各期總收入的比重分別為86.7%、86.2%、83.4%和89.7%。2024年該比重下降，源于AI全棧端到端解決方案收入占比從2023年的1.6%提升至6.6%，這與當(dāng)年AI大模型加速落地、深度融入行業(yè)并大規(guī)模上車的趨勢相契合。

2024年，斑馬智行旗下產(chǎn)品新增搭載量233.4萬輛，雖實(shí)現(xiàn)了13.2%的同比增長，但增幅較2023年大幅收窄（2023年同比增幅為146.8%）。這也體現(xiàn)出，雖然依托大客戶資源可形成相對穩(wěn)定的業(yè)績支撐，但這種集中化的客戶結(jié)構(gòu)也使得其業(yè)績表現(xiàn)較易受大客戶經(jīng)營狀況波動影響。

各周期內(nèi)，斑馬智行產(chǎn)品搭載情況（圖/財報截圖）

斑馬智行官網(wǎng)顯示，其主要服務(wù)于控股股東上汽集團(tuán)旗下的各個品牌及一汽-大眾品牌。這一點(diǎn)在其招股書披露的數(shù)據(jù)中亦有體現(xiàn)。

2022-2024年全年及2025年前3個月，來自公司五大客戶的總收入分別為7.49億、7.84億、7.29億及1.25億元，分別占斑馬智行總收入的93.0%、89.9%、88.5%及92.2%；其中，來自最大客戶上汽集團(tuán)的收入分別為4.41億、4.13億、3.19億元及6490萬元，分別占該公司總收入的54.7%、47.4%、38.8%及47.8%。

盡管收入逐年增長，但斑馬智行的毛利率卻在逐年下降，由2022年的53.9%下降至2024年的38.9%；2025年第一季度，該公司毛利率保持在38.9%。

斑馬智行在財報中解釋，毛利率變化趨勢反映了公司為支持長期增長而作出的戰(zhàn)略決策。相較于優(yōu)化短期盈利能力，該公司選擇專注于擴(kuò)大規(guī)模、深化與主機(jī)廠的合作關(guān)系以及加速核心技術(shù)的市場應(yīng)用。該公司亦表示，從2024年下半年開始，其推行了一系列運(yùn)營和成本優(yōu)化舉措，這些舉措將持續(xù)對其毛利率產(chǎn)生積極影響。

不過從目前來看，由于前期研發(fā)投入較高，斑馬智行尚未實(shí)現(xiàn)盈利，仍需依賴外部融資。2022-2024年全年及2025年第一季度，該公司累計研發(fā)投入達(dá)34.11億元；各期凈虧損分別為8.78億元、8.76億元、8.47億元（2022-2024年累計凈虧損26.02億元）及15.82億元（其中包含18.41億元其他無形資產(chǎn)減值虧損）。若剔除股份支付開支及其他無形資產(chǎn)減值的影響，2022年至2025年第一季度末，該公司經(jīng)調(diào)整凈虧損累計達(dá)24.76億元。

根據(jù)企查查提供的信息，2018年9月至今，斑馬智行共獲得了7輪融資，公開融資金額超46億元，資方涵蓋阿里巴巴、國投創(chuàng)新、云峰基金等。

阿里巴巴在公告中列舉了分拆斑馬智行的多項好處，其中拓寬融資渠道是最核心的一項。

公告提及，其一，擬議分拆可更好地反映斑馬集團(tuán)（即斑馬智行及其子公司）自身的價值，并提高其運(yùn)營及財務(wù)透明度，從而使投資者能夠分開評價及評估斑馬集團(tuán)與阿里巴巴未分拆集團(tuán)的業(yè)績及潛力。其二，提高斑馬智行在客戶、供應(yīng)商及潛在戰(zhàn)略合作伙伴中的獨(dú)立形象，使其更好地洽談及招攬更多業(yè)務(wù)。其三，能夠使斑馬智行在未來有需要時直接、獨(dú)立地進(jìn)入股權(quán)及債務(wù)資本市場；增強(qiáng)其獲取銀行信貸融資的能力，并拓寬其外部融資渠道。同時，擬議分拆還將使投資者和公眾更清楚地了解阿里巴巴未分拆集團(tuán)和斑馬集團(tuán)的業(yè)務(wù)職能。