最有機會成為下一個恒瑞的老牌龍頭，卻沒幾個人知道和看好

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“這是價值事務所的第1943篇原創文章”

在前一篇講先聲藥業的文章中，所長大致介紹了一下先聲的基本功，然后重點講了先聲近期獲批的一款有50億潛力的安眠藥，這里再簡單復習一下先聲管線中的其他看點以及一些隱形實力。

先聲可以說是國內較為老牌且實力強勁的大藥企了，早在2007年就在美國上市，那時候他一年的營收就有13億，要知道彼時恒瑞也就20億，而后在2020年回歸港股。

在國內一眾大藥企中，先聲算是眼光比較前瞻且執行力也不錯的。2024年的時候，已經上市在售的創新藥產品便達到了8款，創新藥收入占全年營收的比例達74.3%，而隔壁恒瑞醫藥2024的創新藥占比才50%，前一篇文章提到的收購禮新醫藥撿了個大漏的中國生物制藥創新藥占比也才41.8%。

先聲在今年6月上市了一款新一代抗失眠藥達利雷生，所長看好這款藥50億峰值的潛力，由于這款藥數據非常好，應當是一個BIC，其維持在峰值附近的時間應該不會短，爬坡速度也應該會比想象中的快。

因此，所長非常看好先聲自明年起業績開始快速增長。

不過，哪怕沒有這款藥，先聲后續的表現也會相當不錯，這里所長就講一下先聲的其他看點。

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價值事務所

神經領域的又一大爆品

先聲最強勢的板塊是神經領域，2024全年，神經系統板塊為其貢獻了21.74億營收，同比+10.4%，占整體營收的比例達32.77%。近期，先聲的神經領域不斷爆出喜訊，除了前文提到的峰值能達50億的爆品安眠藥外，還有一個超級大爆品，如果考慮到全球效益，銷售峰值甚至可以超越達利雷生。

這款產品就是2024年12月上市的腦卒中創新藥先必新舌下片（依達拉奉右莰醇舌下片）。

“腦卒中”三個字看起來有點專業，很多同學可能有些懵逼，但如果說腦梗，估計就有人知道了，如果說中風，那明白的應該更多了。

腦梗就屬于腦卒中的一種，這些都是西醫的名詞，中風則是中醫上的術語，我們基本可以把這兩者劃等號，即中風=腦卒中（但這樣講不究竟，嚴格來講中風包含腦卒中，但并不等于腦卒中）。

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中風不是什么好東西，輕則殘疾、重則死人，中醫有這樣一句話形容中風，“如矢石之中，卒然昏仆”，像被風突然擊倒一樣，發病前毫無征兆，只一個瞬間，人就出大問題了，你說這病有多危急。

中醫治療中風的最佳方式就是治未病，即在發作之前就干預，因為一旦發作，患者就基本沒時間再來慢慢調了。

患者之所以會突發中風，基本就屬于“五臟空虛，血氣離守”這種類型，翻譯成白話就是心、肝、脾、肺、腎這五臟的精氣因某種原因（如嚴重損傷、久病、過勞等）被過度消耗，不再是充盈的狀態，血氣脫離正常的運行規律和固攝狀態，要么血溢脈外（出血），要么氣泄不固（氣虛下陷），要么氣血瘀滯不暢（運行失常）。

你看，五臟都空虛了，血氣也都離守了，這哪里還救得過來嘛，哪怕有辦法救，可能醫治的進度也趕不上疾病發展的速度，患者先一步去見閻王。

但治未病這個事情患者一般不會當回事，就好比我們現代人，個個都知道自己亞健康，但個個都還是該怎么作死怎么作死，不到體檢報告各項生理指標真的亮起紅燈，不等出現一個瘤子，那是怎么都不會在意的。

所長見到很多人，內里其實已經相當危險，但由于沒有什么明顯的外在癥狀顯現，壓根不把你的提醒當回事，甚至嘴上重視背地依舊我行我素，更有甚至還覺得你是神經病，下圖可參照一二。

好了，啰哩啰嗦這么一大堆，所長想說個什么呢？現代人的“作死”已經深入到骨子里，不到真正出問題那天，不會真的想著改變什么，而到真正出問題的時候，往往很多中醫的手段已經來不及了。

所以，站在這個角度看，西藥還真是適合大多數現代人。

像先聲的這款依達拉奉右莰醇舌下片，如果不是舌下片，所長并不會多看好，它厲害就厲害在劑型是舌下片。

為啥這么講呢？

前文講到中風的發病癥狀是相當嚴重的，一些危急病人一發病，可能要不了幾個小時就GG了，這時候，神醫也回天乏術。先聲這款舌下片的好處就在于，其在舌下一與唾液接觸后便會迅速崩解，而后通過舌下靜脈叢吸收進入血液和腦內發揮療效。相比一般口服藥劑型，一是避免了肝臟首過效應（口服藥基本會被肝臟代謝掉一部分，從而效應減弱，但如果增大藥物劑量又會給肝臟帶來負擔），因此藥物的利用率大大提高，二是見效快，給醫生留下的搶救時間多。

有好幾個專家都向所長提到過這款藥，按照他們的說法，有了先必新舌下片這種產品，醫生救治患者的空間就會更大了，患者腦細胞死亡率會更低，致殘率也相應地有望下降。舌下片能夠使更多卒中患者在出院后有繼續保護治療腦細胞的機會，能更方便患者治療，同時大幅降低全程治療的成本。

講到這里，所長也補充一個知識點，先聲的這款依達拉奉右莰醇舌下片是一種雙靶點腦細胞保護劑，你看名字就知道了，包含依達拉奉和右莰醇二種活性成分，能讓抗氧化、抗炎二種作用協同增效，臨床研究數據非常好，總之這款藥能夠顯著減少急性缺血性卒中導致的腦細胞損傷。

其實先必新在2020年就獲批上市了，不過當時上市的是注射液劑型，而且適應癥也不那么好（其管線中后面有一個自由基和炎癥細胞因子的適應癥，這個做注射劑型所長就比較看好了），所長就沒有多說什么，因為所長料定這款產品屬于“曇花一現”型，事實也確實如此。先必新2020年獲批，頭兩年表現非常亮眼，2021年實現15.43億營收，帶動公司神經系統業務收入大漲119.3%，2022年銷售便突破20億，不過第三年起就有些熄火，因此自2023年后，公司也沒再單獨披露先必新的營收情況，不過從2024年整個神經系統板塊實現收入21.74億、同比增長10.4%就可以看出來，先必新注射液2023年的銷售必然有所下滑，2024年雖然穩住了但增長不多。

但這次的舌下片所長真的是相當之看好，其可持續性一定超過先前的注射液。

當然，“英雄所見略同”。早在2020年就獲批上市的先必新注射液劑型雖然在國內賣得還不錯哈，但在全球市場的反響很一般，可先聲這次的舌下片卻獲得了FDA突破性療法認定 ，是全球腦卒中治療領域首個獲得該認定的創新藥，也是中國神經科學領域首個獲得該認定的創新藥。

注射雖然也快，但是比起舌下還是慢了幾拍，在中風這個分秒必爭的領域，舌下片的前途比注射好太多了。

這里所長也可以給大家拍個腦袋，先聲的這款依達拉奉右莰醇舌下片在國內的峰值應該有30億以上，由于依達拉奉右莰醇舌下片是先聲自主研發的，未來還有出海邏輯，如果把全球一起算上的話，大體可以看到10億美金以上，即70億人民幣以上。海外的爬坡可能慢一點，但國內的30億不出意外應該很快就能看到了，哪怕會擠壓一點注射劑的空間，但總的來說必然會驅動公司神經領域的業績“怒漲一波”。

你看，有50億峰值的新一代安眠藥達利雷生，以及短期30億峰值往上的依達拉奉右莰醇舌下片，先聲的業績能不好么，這里所長可以跟大家賭個五毛，明年其業績一定開始起飛。

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價值事務所

先聲的其他看點

除了前文提到的兩款藥之外，先聲的管線其實還有不少看點，比如下圖所長用紅色框起來的幾個，全部銷售峰值都可以看到10億人民幣以上，甚至還有一個潛在的100億爆款，即自免領域的SIM0725，這玩意兒離上市還有十萬八千里，不過后續完全可以期待一下對外BD。

講到這里，我們也講一下前文提到的先必新注射液劑，公司管線中這款藥有一個自由基和炎癥細胞因子的適應癥，這個適應癥用來做注射劑型所長就比較看好，所以也把它用紅圈圈圈了出來。

這里也額外多說一句，很多時候，藥物的創新并不只是說分子結構的創新、靶點的創新，其實藥物劑型的創新也叫創新，不同藥物不同的作用機制，其實應當有不同的藥物劑型與之相匹配。而且，如果藥物劑型可以讓人減少服用/注射次數，比如一天三次變成一周甚至一月一次，提高用藥的依從性，比如從注射改口服或鼻吸或者把藥做得像零食一樣好吃，那么老藥也很有可能會開出新花。

一個典型例子就是之前所長提過的健康元的健可妥，其實就是把原本口服的抗生素做成了呼吸用藥，就這么改個劑型就變成創新藥了，也能創造更大的收益，多好。

總之，先聲現如今還是很值得多看兩眼的，一方面有50億峰值的新一代安眠藥達利雷生以及短期30億峰值往上的依達拉奉右莰醇舌下片，另一方面管線中還有一些10億以上的爆款，疊加公司未來還會開新的臨床以及引進其他新的藥物，所以短中長期的邏輯都還是蠻順的。

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