“后周亞輝”時代，轉向AI的昆侖萬維虧得讓人心疼

昆侖萬維董事長兼CEO方漢圖片來自網絡）

文|翠鳥資本

在8月22日（周五）一個漲停之后，身披多個AI概念的創業板上市公司昆侖萬維（300418.SZ）在晚間交出了一份虧損挺嚴重的成績單。

8月22日晚間，昆侖萬維披露2025年半年度報告。數據顯示，2025年上半年公司實現營業總收入37.33億元，同比增長49.23%；歸屬于上市公司股東的凈虧損為8.56億元，同比擴大119.86%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈虧損為8.59億元，同比擴大110.9%。

連續虧損之下，讓不少投資者產生質疑。

上年同期，昆侖萬維的歸屬凈利潤就達到虧損3.89億元之巨，本期虧損大幅擴大。同時，公司扣非凈利潤虧損8.59億元也翻了一倍多，經營活動產生的現金流量凈額為-5.6億元，遠遠不及上年同期的1.89億元。

曾經打造互聯網生態的代表生昆侖萬維，在轉向AI之后，是變了還是玩不轉了？難道在“后周亞輝時代”，失去靈魂人物后，管理層是否有些無力感，竟讓公司業績沒落至此？

或許，從公司的一系列“自嗨”的操作以及最新的業績中，可以一窺端倪。

激進+多元化打法的得與失

其實，昆侖萬維是變了，但也沒變。其激進的做法和多元化的策略，長久以來缺乏核心打手的企業特質，是持續存在的問題。

昆侖萬維主要業務為AGI與AIGC業務、海外信息分發與元宇宙業務、投資業務。公司主要營收來源是AI軟件技術收入、短劇平臺收入、廣告收入、Opera搜索收入、海外社交網絡收入、游戲收入、閑徠社交娛樂平臺收入、技術服務和其他收入等。

昆侖萬維的AI戰略呈現出高度激進的特征，公司自2023年起宣布“All in AGI與AIGC”后，進行了一系列大規模投入和業務重組。

隨后，這種戰略最大的體現就在研發投入的驚人增長上。公司2024年研發費用飆升至15.4億元，同比增長近60%，2025年一季度繼續攀升至4.3億元。這種投入規模對于一家中等市值的互聯網企業而言，意味著巨大的財務負擔和風險。

在經歷過虧損后，昆侖萬維表示，仍然堅定推進AI業務發展，聚焦大模型與多模態技術的研發與應用落地，持續加大在AGI與AIGC等核心方向的投入力度。

根據公司稱，大模型方面，公司圍繞多模態推理、空間智能等核心領域，開源多款行業領先的大模型;應用方面，天工超級智能體正式發布，重塑AI辦公與內容創作方式；AI視頻、AI音樂等業務快速發展，平臺影響力與商業化能力顯著提升；AI游戲與AI社交產品持續優化，打造更強沉浸與互動體驗。

在產品布局上，昆侖萬維試圖在多個AI應用領域同時發力，構建覆蓋視頻生成（SkyReels）、游戲開發（Matrix系列）、3D內容生成（Matrix-3D）、多模態模型（Skywork UniPic 2.0）以及AI音樂（Mureka V7）的龐大產品體系。但這種“廣撒網”式的布局雖然表面上降低了單一產品失敗的風險，實際上卻分散了公司有限的資源，增加了整體運營的復雜性。

昆侖萬維的海外擴張策略同樣充滿冒險精神。公司海外收入持續占據極高比例。這種高度依賴海外市場的戰略雖然抓住了出海機遇，但也使公司面臨地緣政治風險和國際匯率波動帶來的不確定性。

“寧為雞口”大模型的尷尬

昆侖萬維在大模型領域常有表現，但比起主流大模型商家而言，多像“自嗨”，這里面存在諸多深層次問題。

2025年8月，公司舉辦了為期五天的“技術發布周”，以“每日一模型”的密集節奏發布了覆蓋視頻、游戲、3D、多模態及音樂的五大AI模型5。這場技術秀展示了公司在AI應用層“全線出擊”的野心，包括視頻生成模型SkyReels-A3、自研世界模型Matrix系列、多模態統一模型Skywork UniPic 2.0以及AI音樂大模型Mureka V7.5等5。然而，這種技術狂歡背后隱藏著嚴重的商業化困境。

商業化滯后是昆侖萬維AI戰略最明顯的問題。盡管技術投入巨大，但AI軟件技術業務收入占比仍不樂觀。這種投入產出比的極度失衡表明，高昂的AI投入尚未產生相應的商業回報。

昆侖萬維在AI大模型領域面臨來自科技巨頭的強烈競爭。沙利文的評測報告將其“天工大模型”排在國內第三梯隊，與文心一言、通義千問等存在明顯差距。量子位智庫數據也顯示，其AI助手“天工”的訪問量與頭部產品相差甚遠。在這種競爭格局下，昆侖萬維難以形成可持續的競爭優勢。

公司在大模型開發上存在基礎能力不足的問題。昆侖萬維無力在基礎大模型層面與BAT、字節跳動等巨頭進行正面對抗，因此將戰略重心放在下游應用層。公司CEO方漢“寧為雞口，不為牛后”的表態，雖然體現了差異化競爭的思路，但也從側面反映了公司在大模型基礎研究領域的實力欠缺。

在持續投入“AGI與AIGC”戰略，但“不叫好也不叫座”的處境下，昆侖萬維的財務狀況呈現出明顯惡化的趨勢。

2025年上半年業績報告顯示，公司實現營業總收入37.33億元，同比增長49.23%，但歸母凈利潤虧損8.56億元，虧損同比擴大119.86%。這種收入增長與利潤下滑背離的現象反映了公司當前經營模式的不可持續性—高投入換來的增長未能產生相應的利潤回報。

同時，公司的現金流狀況尤為令人擔憂。2025年上半年，公司經營活動產生的現金流量凈額為-5.6億元，同比下降396.4%。經營活動現金流的急劇惡化表明公司主營業務的“造血能力”不足，需要依賴外部融資來維持運營和投資。如果這種狀況持續下去，公司可能將面臨嚴重的財務危機。

在成本結構方面，昆侖萬維也存在嚴重問題。2024年，公司研發費用和銷售費用兩項合計已接近當期收入的七成，這種高成本結構在互聯網行業也屬罕見。特別是銷售費用在2024年激增42.23%至23.04億元，增速遠超營收增速，顯示出濃厚的“燒錢換增長”模式。如公司在未來不能實現規模效應和提高變現效率，那么，這將對公司造成極大壓力。

之前在周亞輝帶領下，昆侖萬維的業績靠著投資和一系列“現金牛”業務，賺的盆滿缽滿。如今，已經許久不見這位橫跨互聯網和投資兩界的大佬出現。而“后周亞輝”時代的昆侖萬維，何時才能度過業績困難期，仍未可知。

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